多层次资本市场是经济转型的重要支撑

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第一，经济转型和改革与多层次资本市场建设之间的必要条件

我们说经济转型应该是一种自下而上的市场行为，但是为什么中国的经济转型更积极地从上到下引导呢？一方面，市场经济体制不够完善，许多古老而顽固的因素阻碍着中国的经济转型；另一方面，中国市场本来就很弱，因此有必要从上到下进行改革，以打破这些阻力因素，克服生产要素的内生弱点。因此，如果我们想成功转型，就必须勇于改革。

如果要在经济和金融领域进行改革，那么建立一个多层次的资本市场是金融改革中极其重要和不可或缺的一部分。这是为什么？我们也应该从体制改革入手。

我们说，建立多层次的资本市场是金融改革的一项重要任务。要想深刻理解金融改革，分析黄金改革的影响，首先必须了解什么是制度。这个系统的核心是什么？什么是体制改革？抓住制度的核心意味着抓住制度改革需要触及和变革的核心。只有理解了改革所触及的核心，我们才能彻底分析体制改革的影响。

从社会科学的角度来理解，系统是指通过规则来调节主体行为的社会结构。规范主体行为的社会结构是人与主体之间权利义务的建构。法律法规是该制度的核心组成部分，它规定了各主体的权利和义务。因此，制度的核心是社会各主体之间的权利和义务。体制改革的核心是各主体的权利和义务。十届三中全会决定所涉及的社会经济各个领域的体制改革的核心是各类主体的权利和义务，权利和义务是有机整体的两个方面。因此，当我们分析制度改革时，我们将关注主体的权利。改革就是自上而下给予各种市场主体平等的权利，自下而上使需求合法化。

在“广义”资本市场中，各种具有融资需求和投资需求的主体在资本市场中享有平等的权利和义务，并有一套合法、公平的行为规则，因此投资和融资需求可以自由联系，从而可以最大限度地提高生产要素的效率和效益。然而，长期以来，中国的“狭义”资本市场，即具有开放制度的资本市场，赋予了各类主体平等、公平、自由的权利和义务。这不仅导致了资本配置的低效，也导致了“狭义”资本市场之外，即规则之外的资本市场难以有效监管，给整个金融体系带来了潜在的风险。规则内的资本市场难以满足中小实体和新兴产业实体的投融资需求，制约了经济转型。因此，我们需要改革资本市场，建立多层次的资本市场，规定各类主体的平等权利和义务，使各类主体能够自由、公平、合法地进行投融资活动，促进自下而上的经济转型更加顺利、快速地进行。建立多层次的资本市场是保证经济转型成功的关键因素之一。中国经济要转型，就必须通过改革建立多层次的资本市场。

二是转型需要什么样的多层次资本市场——“以投融资为主体”

转型离不开多层次的资本市场，那么从中国经济转型的角度来看，经济转型需要什么样的资本市场？目前，中国经济有六大转型趋势。

第一，需求结构的转变——消费尤其是服务消费对经济增长的贡献持续增加，因此相应的多层次资本市场建设包括发展消费贷款、p2p、各种商业保险等。更好地满足消费者需求；

第二，产业结构转型，包括传统产业的转型升级和新兴产业的崛起，然后相应的多层次资本市场建设包括发展更便于传统产业企业并购和新兴产业企业上市融资的证券资本市场，扩大直接融资的比重；

三是社会阶层结构的转变——从金字塔型向穿梭型转变，贫困进一步消除，中产阶级和富裕阶层的财富管理需求不断上升。相应的多层次资本市场建设包括进一步发展理财业务等。；

第四，城乡结构转型——新型城镇化深入发展，人口进一步向城镇集中，农业用地集中的空空间更大，对城市基础设施建设和基本公共服务的需求进一步增加，相应的多层次资本市场建设包括农村土地资本化、农村产权交易市场发展以及ppp等公共产品投融资模式的发展。

第五，区域结构转型——全国不同地区城市群的兴起，多元开花，不同优势，区域产业投融资需求差异，相应的多层次资本市场建设，包括发展区域股票市场，进一步开放内陆资本市场，建设内陆自由贸易区；

第六，对外战略的转变——从“引进来”到“引进来”和“走出去”并重，企业走出去的需求不断扩大和升级，相应的多层次资本市场建设包括进一步扩大资本市场开放和推进资本市场国际化。

上述适应经济转型需要的多层次资本市场改革和建设，是十八届三中全会以来全面深化改革的重点任务和内容。总的来说，随着经济转型，未来中国多层次资本市场的发展将不断完善证券市场和非证券市场；股票市场、债券市场、期权市场、租赁市场和产权交易市场；市场内和市场外市场；公开发行市场和私募市场等各种金融市场规则赋予国际、国内、个人、机构、大企业、小企业、社会机构、政府和其他市场主体更加平等、公平、自由和公开的投融资权利和义务。

三、当前多层次资本市场在经济转型中的作用评价

我们可以看到，2015年，中国股市在年中经历了巨大的波动，引发了人们对系统性金融风险的担忧。但是，从近两年资本市场改革发展的角度来看，从ipo重新开放到登记制度改革，从新三板的扩大到新三板制度的进一步完善，从人民币中间价到sdr篮子的自由化，从地方政府债券互换到新的公司债券监管，从资本项目的进一步自由化到自由贸易区的扩大，从qfii额度到沪港通等。总体而言，中国多层次资本市场沿着市场化、法治化和国际化的方向深化改革，为中国经济转型升级提供了不可替代的动力

以a股为例，观察2006年以来ipo企业的情况，可以看出，与2008年至2012年相比，2013年以来ipo企业的产业结构发生了显著变化。医药生物、机械设备、汽车、计算机、媒体、非银行金融、休闲服务等新兴产业中，IPO企业的比重有所上升，房地产起到了重要的支撑作用。

2014年以来，国内经济增速持续放缓，实体经济急需转型升级。然而，真正的企业很难有效降低融资成本，中小企业更难获得稳定的低成本资金。自2014年下半年以来，a股市场开始上涨，市场风险偏好增强，理财产品资金向a股转移，ipo和增发有序进行，信贷市场融资成本难以大幅下降。企业可以在a股市场筹集转型升级资金。同时，新三板市场也发挥着类似的作用，从中受益的公司规模较小；此外，在信贷市场中，“多层次”也起着重要的支撑转化作用。改革对中小商业银行和民营银行的支持，形成了多层次的银行市场，支持了中小企业的融资需求，在帮助经济转型中发挥了重要作用。整个资本市场的“多层次”和资本市场各领域的“多层次”可以为经济转型升级提供动力，加速转型，降低风险。

相信随着全面深化改革的进一步推进和多层次资本市场建设的进一步完善，资本市场在中国经济转型升级中的作用将得到进一步体现，中国将能够顺利度过经济转型期，进入中高收入国家行列，实现中国经济的伟大复兴。