沈建光：中国经济发展不能再指望海外出口

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2015年8月12日，视点新媒体主办的博鳌房地产论坛正式开幕。围绕本次论坛的主题“中国房地产在变革时期”，近千名房地产人士携手合作，寻找应对房地产变革的最佳路径，迈向房地产新时代。金融网站，作为唯一的金融门户支持网站，直播整个论坛。

8月13日，“资本与市场:金融与市场之间的房地产”，瑞穗证券董事总经理兼首席经济学家沈建光先生发表了题为“多重冲击下的国内外市场动态”的演讲。他指出，下半年的主要任务是稳定增长，因此今年的房地产市场政策将从今年3月30日延续到明年。

沈建光表示，中国目前的发展问题主要来自海外环境的影响，在美元加息的背景下，中国的风险是显而易见的。现在不能指望海外出口，你甚至不能依靠贬值，因为它没有需求。如果你想通过贬值来鼓励出口，你不可能超过10%。但这将导致资产外流和金融不稳定。因此，在去年紧缩货币政策和今年上半年紧缩财政政策的情况下，沈建光表示，这两个方面在今年下半年应该会变得更加宽松。

沈建光还对资本市场的发展发表了自己的看法。他表示，在短期内，有必要稳定市场，以稳定预期。但是，从中长期来看，我们必须采取两种方法:一是将经济增长率提高到7%以上，稳定经济，并采取积极的财政政策和宽松的货币政策，包括支持房地产，包括许多新兴产业。互联网和服务业的支持将改变这种投资硬着陆的局面；第二个方面是改革的决心，以改变投资者的决心，使我国经济和资本市场健康发展。

以下是一份发言记录:

沈建光:亲爱的客人们，这是极大的荣幸。我也感谢陈世涛女士的邀请。这是我第二次参加这个论坛。去年我来这里的时候，我觉得房地产处于低谷。大家都很悲观，都在谈论如何生存，如何淘汰普通企业，如何转型为老年房地产。当时，宏观经济依然良好。去年，我主要谈到了房地产大幅下跌的事实。一个原因不是像许多人所说的那样，周期性转折点已经到来。我记得去年有一种悲观的看法，认为去年13亿元的房地产销售已经达到中期高点，将来还会下降。这也是一些人所说的，房地产的调整已经到了一个趋势的转折点。当时，我不同意这种观点。我认为去年最重要的事情是收紧货币政策。我们知道，央行从去年年初开始把打击影子银行作为主要任务，所以去年主要是去杠杆化。货币政策在打击影子银行时控制了资产负债表中的资金。因此，在第一季度甚至第二季度，包括刚性需求在内的房地产市场都无法获得第一套房的按揭贷款，这将需要3-6个月的时间，这也是中国房地产市场下滑的主要原因之一。我认为中国的所有城市不可能同时面临供需拐点。一定还有其他原因，那就是货币政策。所以我认为去年的货币政策太紧了。去年5月，我在《财经》杂志上发表了一篇文章，当时是时候下调RRR利率了。现在货币政策已经放松，并将继续放松。今年的经济真的很糟糕。我刚刚在《财经》上发表了另一篇文章，讨论了今年上半年7%的增长率。我认为这7%是虚拟的，而实体经济肯定比7%弱得多。今年上半年，我认为主要原因是财政紧缩。不要说房地产企业家，包括那些从事经济的人，觉得中国的政策解读并不容易。这是一项积极的财政政策和稳健的货币政策，但去年的货币政策非常紧缩。今年的财政政策非常紧缩。这主要与新预算法和国务院13号文件有关，这主要与打击地方融资平台有关。银行再也不能借入新资金，必须收回。因此，地方政府没有钱，许多投资急剧下降。既然中央政府已经意识到问题的严重性，它已经开始允许银行在一定条件下再次向地方政府放贷。7月30日，我们看到最近一次中央政治局会议定了调子，经济建设仍然是我们的重点，所以我们把它放在政策上，下半年的主要任务是稳定增长。在今年的政策中，从今年3月30日开始的优惠政策将持续到明年。

我认为现在最重要的问题是海外，所以我的题目是“多重冲击下的国内和国际市场动态”，这不仅是国内三个阶段的叠加问题，也是国际经济结构和经济形势的突变问题。因为要准备的内容很多，所以我会讲一些重点。

首先，今年下半年海外经济非常不确定。我认为全球经济结构的最大变化是发达国家已经从危机中走出来并逐步改善。特别是，美联储9月份加息的可能性非常高，今年加息已成定局。在欧洲经历了这样一场次贷危机后，最坏的情况可能已经过去了。日本股市在全球也表现良好，日元贬值对日本经济的积极影响相当明显。

然而，与此同时，次贷危机始于美国，始于2008年。在过去的八年里，最大的变化是发展中国家已经面临严重的困难，特别是金砖国家。现在有哪些金砖国家？除了中国和印度，巴西经历了负增长，俄罗斯经历了4%的负增长，其货币大幅贬值。这种模式将持续下去，而且可能刚刚开始。因此，发展中国家的金融动荡对中国影响很大。上个月我们的出口下降了8%。在过去的两年里，我们对俄罗斯和巴西的出口都增长了80%，突然之间出现了负增长，这对我们的出口造成了很大的打击。在这种情况下，我们觉得这将是对中国的一个很大的考验，因为很多海外投资者都把中国看作是一个发展中国家，一旦他们对发展中国家不乐观，所有的发展中国家都将是劣势。

我认为这一最大变化的主要原因是美国经济复苏缓慢、美联储加息周期开始以及美元周期走强。我认为这非常关键。今天我可能会花更多时间谈论美元周期和人民币汇率。我们可以看到这张照片。第一张图片中的蓝线显示了美元指数的表现。自从美元开始浮动以来，美元现在处于第三个周期，并且下降也处于三个周期，基本上每10年一次。可以看出，第一次美元升值时期是在20世纪80年代初的拉丁美洲，当时拉丁美洲面临着一场巨大的危机。美元走强的第二个周期是在上世纪90年代。自1992年以来，美国经济开始复苏并提高利率。当时，最大的金融危机是1997年的亚洲金融危机。金融危机之后，我们的东亚奇迹结束了。现在是第三个周期。我们可以看到，美元最近的走强非常明显。这里面有一个逻辑。为什么每次美元走强，发展中国家都不走运，并面临巨大危机？当美元疲软时，发展中国家总是处于繁荣时期，而其他发达国家则不走运。美元最早走弱，在20世纪80年代末走弱之后，日本是最不幸的。日元大幅升值，导致其泡沫破裂并损失了20年。美元上次下跌是在2000年，最糟糕的是欧洲。我记得2003年我在欧洲央行的时候，欧元正处于全盛时期。当时，欧洲央行行长非常自豪地说，欧洲已经开始取代美元。我没想到在10年内，欧元区面临解体的风险，而这种风险现在仍然存在。事实上，它没有总数，那么为什么发展中国家不走运呢？为什么发达国家在美元贬值时不走运，而在美元升值时受益？一个非常重要的原因是，发展中国家的货币在运气不好之前基本上与美元挂钩，而发达国家的货币则随美元浮动。事实上，这是一个非常简单的事实。如果你盯住美元，当美元走弱时，你也会走弱，那么你对其他国家的竞争力就会增强，你的资产就会流向你的国家。你认为你的资产很便宜，买下你的资产，你的资产就会繁荣并出口。然而，一旦美元开始升值，那时你的货币也会随着美元升值。许多国家的经济基本面不如美国。一旦货币升值，许多国家的出口都会受到影响，基本面也不会起作用。此外，你的资产将变得非常昂贵。许多国家认为，美元的加息周期将会加强，资金将会回流到美国。这是大势已去，许多国家往往负担不起。1997年泰国和马来西亚就是这种情况。

现在这个周期最大的考验是，我们可以看到巴西和俄罗斯已经失败，它们的货币已经大幅贬值。中国应该做什么？我们的货币就是这种情况，它与美元非常接近。当美元走强时，我们也是如此。与三年前相比，日元和欧元都升值了30%。现在，我们是继续跟随美元走还是贬值？央行两天前采取的最新措施，我觉得这一次央行绝对不是为了贬值而贬值。我认为在目前的情况下，这是不值得的损失。因为还有一个很大的风险，那就是资本外流。在美元走强的周期中，现在每个人都非常紧张。事实上，这很正常。国内居民和投资者想要全球资产。如果他们对人民币不乐观，也会对国内金融市场产生很大的负面影响。我认为这主要是由于特别提款权。为什么本周要这么做？上周，国际货币基金组织(International Monetary Fund)发表了一份报告，批评人民币上午的开盘价与前一天的市场行情脱节，实际上是将开盘价与收盘价挂钩，因此市场被解读为大幅贬值，现在已经贬值了4%，我认为这种情况已经存在。如果你现在贬值，你可能会面临更大的危机，也就是说，如果人们认为你的货币不起作用，它将导致资本外逃。碰巧我们将进入特别提款权的关键时期。所以我认为当前的全球形势是复杂的。

现在，美国和英国是发展最快的发达国家。为什么美国和英国的复苏比欧洲快？自2008年以来，美国央行印钞量是以前的5倍，英国也是以前的5倍，日本是以前的3.5倍，而欧洲印钞量只有以前的2倍。从量化宽松的程度可以看出，量化宽松越严厉，现在的表现就越好。尽管发达国家开始走出危机并开始复苏，但它们的许多复苏都是基于大规模印钞，这也表明人民币不一定有摆脱危机的基础，因为别人的钱比你的钱泛滥得多。当时我们说日本在20年内无法摆脱危机，因为日本的通货紧缩太严重了，印了一点钱就马上停止了，导致了通货紧缩。伯南克当时说，“我会给你五个诀窍来教你怎么印钞票。”最后一招是驾驶直升机，装满现金，然后把钱扔在纽约街头。”日本当时没有这么做，但我没想到伯南克会成为美国央行行长，只是为了应对次贷危机和解决美国的通缩问题。他做了所有他当时提出的问题，除了最后一步，那就是用直升机把钱扔在纽约的街道上，但是他以前的行动也解决了这个问题。美国仍然在那里印刷如此多的美元，以至于发展中国家再也买不起了。我认为美国最终依赖于金融，美国的复苏仍然依赖于金融业。现在，美国制造业的工资总收入刚刚回到危机前的水平。

对中国来说，其风险是显而易见的。现在不能指望海外出口。你甚至不能贬值，因为它没有需求。你想贬值多少？如果你想通过贬值来鼓励出口，10%是行不通的。你为了鼓励出口而大幅贬值，你的钱不见了，你的金融也不稳定。你该怎么办？我已经谈到了中国最大的问题。去年，经济还不错，但房地产却不行。但今年，结果是去年资金紧张，今年财政吃紧。今年下半年，我相信会变成双宽松，货币政策从去年开始放松。

第二，尽管困难重重，还是实现了7%的经济增长目标。今年上半年，发电量几乎为零增长。就固定资产投资而言，从这种投资的下降速度来看，就像是硬着陆，从20%以上下降到11%。这个投资数字还包括土地购买价格。我们知道土地是上涨最快的，地价是不包括在内的。我想这笔投资现在是否为5%是值得怀疑的。投资是今年经济下滑的主要原因。我认为政府现在做的是对的。在第一轮中，这取决于基础设施建设，第二轮是看房地产投资能否回来。根据任志强的研究，今年的基础设施和政府投资将继续增加，今年的经济将增长7%。今年下半年，将需要大量时间来加强投资、减税和大力增加公共财政政策。所以我认为房地产肯定会成为未来的支柱产业。目前，工业利润增长为零，财政收入也很低，过去为20%，今年约为5%。因此，虽然经济指数为7%，但实际情况仍然非常严峻。

目前的股市也非常有趣，从5000多点下跌。当国家的经济基本面仍然相对脆弱时，股市飙升风险很大，因为普通人(报价603883，咨询)认为国家在背后支持市场，融资是允许的。每个人都借钱买股票，但这个国家需要慢牛。慢牛很难达到。每个人都认为他们是牛。如果他们买了，他们肯定会变成快牛，然后变成疯牛。当国内市场变成疯牛时，香港股市基本上没有波动。海外投资者和国内投资者之间的差别很大。他认为你没有根本的支持，如果你的根本利益没有实现，他就不会买。事实上，我认为还有机会。在中国这一轮中，我们可以看到下一次降息的货币政策对经济是有利的。全国牛市已经调整，但仍然不便宜。我认为有必要干预市场，稳定预期，防止恐慌。毕竟，你给普通人的4000点是全国牛市的起点。在这个水平上，你仍然需要稳定市场以稳定短期预期。但是中长期呢？在我看来，从中期和长期来看有两种方式。一是把经济增长率提高到7%以上，稳定经济，运用积极的财政政策和宽松的货币政策，包括支持房地产，包括支持许多新兴产业、互联网和服务业，改变这种投资硬着陆的局面。第二个方面是改革的决心，以改变投资者的决心，使我国经济和资本市场健康发展。因此，我对下半年的未来非常乐观。谢谢你。