高善文电话会议最新观点：未来数月经济企稳反弹概率较大

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-07 16:28:02阅读：

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一、货币政策变化、流动性变化和利率变化方向

关于经济数据的讨论，在去年底和今年年初，人们认为实体经济正在放缓和回落，经济下滑可能会在今年第二季度晚些时候停止下降、稳定甚至反弹。当时做出这一判断的原因是全球经济复苏和出口复苏。此外，从法律角度看，当前经济低迷背后的库存调整和结构变化一般在5-7个月的结构内运行，因此当时判断经济将在今年第二季度末见底并趋于稳定。

然而，这是年初的研究和判断。毫无疑问，在今年的头几个月，它普遍走弱，并保持在一个非常低的位置。然而，5月份，汇丰和中国矿业采购经理人指数大幅反弹。这是否意味着经济活动已经停止下降并趋于稳定？比我们之前的预期提前了一点？

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历史上，当汇丰和中国矿业pmi指数同步反弹时，表明经济稳定和反弹的可能性相对较大。然而，目前仍有许多疑问。

首先，在过去几年中，工业生产在短期内稳定并反弹，这应该会使商品(工业产品)期货市场出现相对明显的反弹。然而，在最近一轮采购经理人指数反弹中，工业产品反映平静和相对稳定，没有明显的稳定和反弹。此外，从3月到5月，钢材价格持续下跌，并在短时间内企稳反弹。在中国钢铁出口扩张和海外钢铁价格上涨的背景下，国内钢铁需求似乎相对疲软。

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此外，水泥价格一直相对稳定，没有出现明显反弹，但已经企稳并有所减弱。这些比较在过去有些奇怪。

根据最新的pmi，样本水平的中型企业反弹更多，这不同于前几轮反弹。发电数据尚未出来，市场传言发电普遍疲软。在下一阶段，我们需要看看信用指标，如社会融资总额。可持续的经济反弹必须得到货币供应和社会信贷扩张的支持。资产方正在加速扩张，需要负债方的同步扩张来支撑，这表现在社会信用的扩张上。但是，去年8月以后的经济反弹，就社会信用而言，看不到扩张，经济反弹乏力，持续时间不长，而且股市反应不大。因此，5月份的社会信用总量值得观察。

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很难认为pmi的反弹是假的。更大的可能性表明5月份工业反弹，更大的可能性来自出口和相关产业链的复苏。另一个可能相关或不相关的原因是维持增长的政策，这可能会扰乱经济实体的预期，并导致新订单的增长。但是这些因素还不清楚。简而言之，整个工业产品的未来，以及水泥、钢铁、发电和社会总信贷，都指向疲软的国内需求(投资需求)。

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综上所述，可以说年初提出的“经济可能在二季度后期企稳反弹”提前出现，但去库存化和库存重建带来的经济反弹并未出现。展望未来几个月，从现在到8月和9月，经济稳定和反弹的可能性相对较大。经济活动最糟糕的时期可能正在展开。

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二、对流动性的看法

从去年11月底到今年年初，市场讨论的重点之一是流动性和债券牛市。当时有两个原因。首先，经济疲软对债券市场产生了影响。这一调整过程对债券市场形成了相对积极的支撑。此外，银行间市场收益率曲线的变化与预期基本一致，利率下降的原因是经济活动的衰退、需求的影响和政策的影响。

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但现在是今年6月，有必要重新评估未来的方向。看着最近几天的相关数据，我反复思考。基本观点是，银行间市场利率中心的下降过程可能已经完成了一半以上。债券市场的牛市可能已经经历了一半以上，尽管它可能还没有完全结束。原因之一是经济触底的过程刚刚开始，而且显然还没有结束。政策干预导致利率下降，这一点在上个月已经明确提出，但这种政策调整不可能在一两个月内立即逆转。

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那么，什么样的里程碑事件意味着牛市的结束？如果经济触底反弹，甚至开始回升，央行的政策将很快调整，这场债券牛市将结束。房地产是否会逐渐见底，并在未来确认见底？它可能不会在6月或7月完成，但在未来是可能的。

此外，存贷比和贷款规模可能会被取消，这一点值得关注。在立法过程中，《商业银行法》的修订将推迟到明年。在此之前，该政策有可能通过调整和修改存款的定义，逐步放松甚至取消监管。这将对债券市场产生很大的负面影响，商业银行将增加信贷供应，这将对债券市场的资本水平产生很大的压力。如果市场之前没有消化，这将导致债券牛市的结束。目前，市场对债券市场的态度已经变得相对谨慎，风险因素在不断积累，值得关注。

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