沈建光：经济下滑态势明显 货币政策过紧不符稳增长目标

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这种储备的减少也是一种“在她的吉他后面仍然隐藏着她的半张脸。”什么是“定位”和“全面性”？是“固定机构”还是“固定贷款”？在讨论之前，有必要澄清上述定义。事实上，作者较早地使用了“综合”RRR还原，这意味着对于所有银行来说，从“固定机构”的角度来看，它不同于小型农村银行。

这一次，基于“农业、农村和农民”以及小型和微型企业的贷款，它实际上是针对所有银行机构的。虽然这是一个“固定贷款类别”，但考虑到农业、农村地区和小微企业的定义不明确，而且所有银行都参与其中，称之为有条件的全面RRR减债并不夸张。

当然，在文字游戏中多说无益，我们应该注意政策背后各种因素的平衡。在我看来，这种“定位”至少应该注意以下几点。

首先，实体经济正在衰退，中小企业面临融资困难，甚至住房贷款困难。因此，央行副行长紧急召集银行领导要求贷款。这种紧缩的货币政策需要扭转。

尽管5月份发布的最新pmi数据略高于4月份，但这是否意味着经济低迷已经得到遏制？恐怕很难做出这样的推断。事实上，从最近的高水平调查和高频率的宏观经济数据来看，当前的经济低迷仍然明显。从政策角度看，自影子银行今年被监管以来，表内和表外融资渠道都有所收窄，货币政策实际上过于紧缩，这与货币政策目标之一的稳定增长不相符合。

其次，这反映了央行的无能为力。最近，央行一再采取有针对性的措施，为金融机构再融资，降低特定金融机构的标准，并采用创新工具，如slo和slf。上述工具都不是常规工具，使用它们的前提往往是当传统货币政策失效或金融风险增加时。当存款准备金率高达20%时，央行为什么要放弃传统的政策措施？

在我看来，主要担心的是，在增加资本供应后，中小企业将得不到贷款，资本仍将返回到预算软约束的企业，因此它们将采取定向。毕竟，财政改革和加强国有企业和地方融资平台的预算约束不应是央行的责任，而是财政改革和国有企业改革的方向。然而，正是由于改革缺乏协调，财税改革的速度太慢，导致了这一困境。

第三，非常规手段只是临时措施，关键是后续要加快相关改革。虽然这种有针对性的做法在短期内具有应急效果，例如，这种有针对性的RRR降息意味着未来货币政策的选择性将大大增强，在经济低迷的情况下采取行动非常及时，总体政策思路是正确的。

但是，使用定向工具的弊端也非常明显，如不透明性、选择性强、回归行政手段、财税混乱、央行从最后贷款人向第一贷款人的飞跃等，不利于防范金融风险，特别是与市场化改革路径不匹配，因此这些建议只能作为临时的、过度的措施。

从长远来看，只有协调推进改革，特别是加快财税改革、国有企业改革和政府转型等相关改革，市场化货币政策才能发挥最大作用，也是解决这一困境的最有效途径。

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