肖金和：通过动态匹配走出保险公司收益困境

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-05 15:16:02阅读：

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俗话说，“你买的不是你卖的”，但在信息时代，这句老话可能不是真的。如今，大多数保险公司都在聪明投资者的反复逆向选择下苦苦经营。 20世纪90年代末，在高利率环境下(当时一年期定期存款利率为10.98%)，许多保险公司开发了高预定利率的产品，随后市场利率下降，出售的保单给这些保险公司造成了巨大的利差损失(由于保险资金的投资和利用率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的损失)。有些保单是终身寿险，保险公司尽最大努力动员投保人退保并明智地购买。近两年来，各种财务管理方法增多，实际利率上升。分红保险在一般保险公司中占很大比例的万能保险，由于前几年出售的保单利率相对较低，一直受到持续退保的威胁。因此，无论利率上升还是下降，买家都在为自己做出有利的选择，而保险公司作为交易对手是不利的。目前，保险公司两头受挤压，成本高，收入跟不上。在保险销售的负债方面，投资者要求的回报率上升了。为了保护市场份额和现金流，保险公司不断向客户和销售渠道盈利。这种情况会持续多久还不确定，至少短期内不会改变。在资产方面，一方面，现有债务资产的实际价值正在下降:2013年，债券市场是典型的熊市。截至12月初，10年期政府债券的到期收益率比年初上升了110个基点，10年期政策性金融债券的到期收益率比年初上升了120个基点。股市充满了不确定性。另一方面，对于增量基金，高回报投资资产的可操作性很小，如信托计划，适合保险公司购买的很少，回报很低。产品发行人说:“如果我的产品是安全的。这么高，我为什么要卖给你这么高的回报？”现在有一些信托出了问题，包括个人投资者和信托公司。如果它们被机构投资者购买，就不那么容易说了。目前，当承保利润非常微薄时，保险公司主要依靠利差赚取超额回报。由于寿险销售的保单是长期的，为了保证利差(资产利用的实际利率大于计算责任准备金时使用的预定利率时产生的利息)，有必要通过资产负债匹配实现免疫。理论上，通过购买与债务期限相匹配的债券资产来锁定利差是可能的，但实际上很难做到。一方面，目前保险公司基本上是债务驱动的，很难找到具有适当期限和收益率的资产；另一方面，正确的资产已经分配。由于大量的聪明投保人，他们的逆向选择会扰乱匹配的资产，甚至使保险公司遭受巨大损失。例如，截至2013年12月6日，2013年5月发行的13只有息债券(发行价为100元)已跌破91元。如果有大量退保，保险公司将被迫出售，造成巨大损失。动态匹配并提高性能。在当前环境下，保险资产可以动态匹配，以提高其业绩，并为今年打下良好的基础。如今，各种资产负债匹配模型都是“高端和高级”的，但有时一些简单的方法更实用。哈佛商学院有一个案例，大意是说印第安部落每天都要面对一个问题，那就是选择哪个方向去寻找猎物。有两种方法，第一种是由巫师决定的，第二种是由部落中最有经验的长老决定的。研究表明，幸存的部落使用第一种方法，这并不是说他们可以通过占据卦来生存，而是说大多数人根据相同的经验在相同的地方狩猎，这将不可避免地导致小收益。这就是所谓的蓝色海洋战略。以下资产目前值得大力配置。 (一)长期高等级债务。现在是购买高等级长期债券的好时机。债券还会下跌吗？这个问题只能问向导。2013年，许多大公司在判断债券市场时犯了错误，只有少数公共债券基金表现良好。那么，根据什么我们可以判断我们现在可以购买长期债券？有些现象值得注意。CDB的政策性金融债券和铁路债券经常出现减持和暂停发行的现象，这表明他们不认可当前的利率，希望等待更低的利率。数据显示，去年中国国家开发银行计息资产的平均利率为5.6%。如果发行的债券高于这个利率，CDB就会赔钱。中国地方政府债务负担沉重。如果市场利率继续这么高，债务偿还将成为一个大问题。有什么进展？一段时间后，利率下降是一个高概率事件。经济学家对如何以及何时做这件事有很多好的建议，他们也相信我们新的中央领导集体的集体智慧。中国的保险投资收益率波动很大。看看美国保险业近10年的平均收益率，约为6%。如果以6%为标准，近年来许多aaa级信用债券的收益率非常有价值。资产和负债应该动态匹配，但是期限和收益不能完全机械地匹配。当利率理想时，长期品种应适当超额配置。 (2)分级基金。目前，资本市场上的投资品种不断丰富，而a股评级基金是市场上保险基金的一个很好的投资品种。一只不确定的a股基金通常同意回报率是基准利率加上一定的利差，这相当于担保的永久浮动利率债务。目前，回报率的简单计算大多在6.5%以上。这种基金的优势是显而易见的:第一，B级作为担保人，加上转换机制，没有违约风险，第二，利率是浮动的，可以抵御加息的风险；第三，由于二级市场交易和并购赎回机制，流动性风险可以消除。 (三)其他金融产品。近年来，保险投资渠道不断拓宽。在新的投资品种中，基础设施债务计划是质量最好的资产，资产确认比例高，期限长，收益一般相当于同期贷款利率。