央行研究局局长：四因素引发“双降”

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负责央行的英国《金融时报》26日发表文件称，中国人民银行研究局局长雷璐认为，近期人民币对主要货币中间价报价机制的改善，将不可避免地对金融体系中本币和外币的流动性产生结构性影响。事实上，“双降”为金融体系注入了不确定的流动性，可以有效增强金融机构应对货币市场波动实施流动性管理的能力。

雷璐说，中国货币政策的最终目标是保持货币稳定，从而促进经济增长。雷璐对这种“双降”的原因给出了四种解释:

首先，货币稳定的决定性因素是通货膨胀所反映的货币购买力。2015年7月，消费价格指数同比增长1.6%，生产者价格指数同比下降5.2%，环比下降0.7个百分点。在价格处于低位时，金融机构贷款加权平均利率为5.97%，比6月份的6.04%低0.07个百分点，这意味着扣除价格因素后，企业实际融资成本仍在上升。将金融机构存贷款基准利率对称下调0.25个百分点，将有助于有效降低实体经济运行成本。

其次，金融机构合理充足的流动性是支撑实体经济健康发展的必要条件。从7月份金融市场利率走势来看，银行间同业拆借加权平均利率为1.51%，比上月高0.07个百分点，比去年同期低1.9个百分点；质押式回购加权平均利率为1.43%，比上月高0.02个百分点，比去年同期低1.98个百分点。县域和消费类金融机构等中小金融机构存款准备金率普遍下调0.5%，再有针对性下调0.5%，有利于提高存款类金融机构整体支持实体经济的能力，进一步体现了支持农业、支持小企业、扩大结构性内需的政策意图。

第三，降息同时放开了一年多的定期存款利率上限，货币政策调整与金融改革齐头并进，标志着货币政策由数量型向价格型转变的关键一步，为金融机构自主定价和有效配置金融资源提供了制度基础。

最后，“双降”也反映了央行政策调整的连续性。截至2015年7月末，广义货币供应量m2同比增长13.3%，比上月末高1.5个百分点，比去年同期低0.2个百分点。狭义货币供应量m1增长6.6%，比去年同期下降0.1个百分点。本外币贷款余额96.00万亿元，同比增长14.4%。应该说，RRR今年早些时候的降息提高了该行从供应方面放贷的意愿；降息导致市场利率继续下降，并提振需求方经济实体的贷款意愿。这种“双降”将有助于巩固政策有效性，更好地实施稳健的货币政策。

在雷璐看来，“双降”的时机主要是由国内外经济形势和金融市场的流动性引发的。

雷璐解释说，首先，国际经济衰退促使中国在适当的时候将扩大内需作为主要方向。7月份进出口总值同比下降8.2%，工业增加值同比增长6.0%，工业企业利润总额同比下降0.7%。外部需求的波动要求扩大内需，特别是消费需求，成为宏观调控的重要目标。可以说，我们已经到了通过降息进一步降低企业财务成本、通过降低RRR系数促进金融机构拥有更充足的金融资源配置能力、通过定向RRR减息促进金融机构支持消费的时间窗口。

此外，雷璐认为，现在是利率和汇率政策合作的时候了。最近，中国人民银行进一步完善了人民币对主要货币中间价的报价机制，这必将对金融体系中本币和外币的流动性产生结构性影响。事实上，存款准备金率的下调为金融体系注入了不确定的流动性，可以有效增强金融机构应对货币市场波动实施流动性管理的能力。

关于“双降”的有效性，雷璐认为货币政策的有效性取决于传导机制的顺畅性，并给出以下建议。

首先，基于价格趋势、实体经济部门的利润水平与名义融资成本的比较，“双下”政策为稳定增长、促进改革、调整结构、惠民生和防范风险创造了一个中性和适度的货币环境，但与此同时，实体经济部门的“有效”融资需求需要与金融机构的高效金融服务供给相匹配。

其次，考虑到生产者价格指数连续40多个月出现负增长，有必要密切关注货币政策与财政政策等宏观调控政策的有效配合，以最大限度地减小货币政策的非对称效应，理论界普遍认为“控制价格上涨的效果好于控制价格下跌的效果”。

第三，经济运行的关键因素仍然在于中国新常态环境下的增长点、增长极和增长带的形成。货币政策为经济运行创造了良好的环境，而实体经济增长依赖于实体经济部门和金融机构之间的良性互动。