从11亿“变成”63亿亏损，如何用正确的姿势解读美图？

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(原标题:从“11亿”到“63亿亏损”，如何以正确的姿态解读米托？(

资本市场更注重用户规模、增长潜力和市场发展前景，甚至包括品牌价值等。总之，它更关注未来，而不仅仅是现在。从这个意义上说，米托可能被低估了。

(资料来源:中国视觉)

近日，在资本的寒冬，米托正式向香港主板提交了上市材料，引起了互联网界的关注。然而，上市招股说明书公布后，它被广泛误解为亏损，有些人甚至质疑米托的价值。这到底是怎么回事？米托的真正价值是什么？

损失从11亿英镑变成了63亿英镑。为什么外界会曲解它？

目前，对米托上市文件最大的误解是，米托招股说明书中的财务报表是按照美国上市公司财务报告中最常见的公认会计准则计算的，但实际上，由于米托是在香港上市的，所以采用了国际财务报告准则(ifrs)。这两种不同计算方法之间的差距直接导致了超过50亿的损失。

首先，米托的累计损失包括可转换可赎回优先股的公允价值损失。所谓可转换可赎回优先股实际上是投资者在米托投资后获得的股票，它不是在二级市场交易的普通股，而是优先股。

尽管这些优先股本质上是股权，但根据《国际财务报告准则》，这些数字被视为“金融负债”。如果米托自己的估值增加，这些优先股的“公允价值”也会相应增加。

因此，最终结果是优先股的公允价值变化越大，财务报表中显示的损失就越大。更明确地说，上市前美图的估值越高，公司账簿上显示的累计亏损就越多。

事实上，美图的发展一直受到资本市场的青睐，每一轮融资后估值都在不断提高。

然而，根据米托的招股说明书，在ipo完成后，米托全部168，662，788股优先股将自动转换为普通股，这意味着上市后，这些优先股的影响将不复存在，由此产生的损失将在上市后的第一个财年“消失”。

根据米托的招股说明书，如果从公司成立开始计算，累计亏损为62.6亿元，扣除可转换可赎回优先股的公允价值(50.7亿元)和股权激励(5270万元)后，累计实际亏损为11.38亿元。

因此，美图自成立以来，实际上在经营上损失了11.38亿美元，如果把这个数额换算成美元，大约是2亿美元。与滴滴和饥饿这样的独角兽公司数十亿甚至数十亿美元的损失相比，美图实在是小巫见大巫。

但是，如果没有专业的财务人员和足够的财务知识，他们中的大多数人可能会发现很难真正澄清美国公认会计准则和国际财务报告准则之间的区别，而东方大厦只是在几次搜索之后才真正理解这两种计算方法之间的区别，因此外界误读它们也就不足为奇了。

米托的真正价值是什么？

一方面，外界误读了米托的实际损失；另一方面，最近几天有很多关于米托值多少钱的讨论。那么，米托的价值是什么？

事实上，在资本市场上，“英雄”从来不从利润和损失的角度来讨论。否则，按照京东的亏损额度，不可能达到300亿美元的市值。根据以往对互联网公司资本市场价值的判断，一般从用户规模、增长潜力、品牌资产和发展前景等几个维度进行综合判断。接下来，我们不妨逐一解读米托招股说明书中披露的信息:

首先，让我们看看用户规模。

这是互联网上市公司最基本的价值判断，因为根据国内互联网公司的成功经验，只要拥有广泛的用户，他们迟早都能够获得收入，阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头就是如此。对米托来说，也不例外。那么米托有多少用户？

根据米托的上市招股说明书，米托有6个核心应用，包括米托秀秀、美派、美姿相机、beautyplus(美姿相机海外版)、海潮自拍和美姿相机，6个核心应用月度活跃用户占米托月度活跃用户总数的97.1%以上。截至2016年6月，美图的月活跃用户数已达到约1.41亿，而米托的总活跃用户数为4.46亿

4.46亿每月活跃用户的概念是什么？我们可以找到几家与美图业务重叠的互联网上市公司，它们刚刚公布了2016年第二季度财务报告，以供比较。

截至2016年6月，微博每月活跃用户为2.82亿，目前市值约为100亿美元；Yy(快乐时代)每月有1.419亿活跃用户，目前市场价值为27.7亿美元；莫莫每月有7480万活跃用户，目前市值约为30亿美元。

如果你只根据活跃用户的数量来估计，米托的估值应该不会低于他们。然而，与微博、莫莫和yy不同，米托的产品除了漂亮的照片之外，还有更强的工具属性，这使得完全根据社交公司来评估它们是不可能的。

从另一个角度来看，根据appannie对ios应用开发者的全球下载排名，美图与facebook、谷歌、苹果、腾讯、阿里、微软和百度并列前八，除了尚未上市的美图之外，其他几家公司的平均市值高达数千亿美元。如果我们从这个角度来看，米托的估价甚至比空的房间更有想象力。

其次，让我们看看增长潜力，这也是衡量公司价值的重要基础。

让我们先看看用户的增长率。招股说明书显示，2016年6月，美图应用每月活跃用户约为4.46亿，同比增长81.0%，活跃用户增长速度惊人。

接下来，让我们看看米托近年来的收入增长。根据招股说明书，美图的收入实现了快速增长。从截至2013年12月31日止年度的人民币8590万元，分别增加至截至2014年12月31日止年度的人民币4.88亿元和2015年12月31日止年度的人民币7.418亿元，复合年增长率为193.9%。根据该计划，米托预计在2017年实现收支平衡。

然而，应该指出的是，目前大部分收入增长来自其米托手机。收入在2015年占89.9%，在2016年上半年占95.1%。从这个角度来看，米托更依赖手机业务作为收入，看起来更像一个智能硬件公司。

事实上，手机业务可能只是对米托收入的一种探索。如果米托继续在电子商务、广告和游戏等业务方向上成功探索，其收入规模可能会迎来更大的增长。

然后看看市场前景。

很多人对米托的了解是从几个核心产品开始的，比如米托秀秀、美容相机和美派。在很多人的理解中，米托系列产品只是工具。然而，在中国，实现工具产品的渠道很少，人们很容易低估它们的价值。

然而，从米托目前的发展来看，用米托产品作为评估价值的通用工具显然是不公平的。

一般的工具使用者是男性、女性和老年人，他们没有焦点。米托的核心竞争力在于亿万年轻貌美的女性用户，她们拥有巨大的消费能力。提供产品、广告、转移等。基于用户的偏好和需求不会损害用户的体验，并且有更大的实现可能性。

其次，米托的产品已经具备了社交平台的潜力。例如，拥有视频短片分享和视频直播功能的美派，每月活跃用户超过1.41亿，现在更像是一个视频社交平台。

即使是目前的美容拍摄也有一个开始时qq增长的阴影。我认为qq也有很多用户，但缺乏流动性。马化腾甚至低价出售了它，但在坚持了几年后，通过探索qq会员、qq空房间等增值服务的盈利模式，它最终得到了资本市场的广泛认可，在将用户引入游戏和广告后，它甚至更多

美派现在正处于视频社交爆炸的早期阶段。如果我们抓住这一波视频社交红利，美派本身就有潜力成长为一家市值100亿美元的公司，如果美图能够将大量用户引入其他更有可能盈利的业务，也有可能复制腾讯的成功。

最后，让我们看看许多人往往忽略的品牌价值。

事实上，与其他传统企业不同，互联网公司拥有一项重要的虚拟资产，即他们的品牌价值。

品牌价值的最大体现在于它能够以低成本扩展到其他类别。例如，小米在手机业务中获得品牌知名度后，在后期推出了具有品牌影响力的电视、路由器、净化器等产品。事实上，该品牌的无形资产帮助小米进入了这些业务。

同样，米托能迅速进入手机市场并获得众多女性用户的认可，这也离不开米托品牌产品如米托秀秀、美妆相机的影响。

事实上，由于米托产品的月活动总量已达4.46亿，加上自画像和润饰的提及，米托的秀秀几乎成了代名词，其品牌意识深入人心，产生了不可估量的附加值。

总的来说，自成立以来的八年里，它已经亏损了11.38亿元，这并不是一个惊人的亏损数字。

此外，在互联网行业，亏损高于米托的互联网上市公司比比皆是，但这并不是影响其股价涨跌的主要依据。资本市场更注重用户规模、增长潜力和市场发展前景，甚至包括品牌价值等。总之，它更加关注未来，而不仅仅局限于现在，从这个意义上说，米托可能被低估了。

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