任泽平：短期无忧 11月中注意避险

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王娟娟

国庆假期后，a股改变了走势，一路反弹。自10月8日以来，上证综指已上涨逾10%，逼近3400点。但据记者采访，市场上大多数投资者仍犹豫不决，对a股未来走向也存在分歧。投资者主要担心a股会走向何方，以及市场会持续多久。

国泰君安(报价601211，咨询)首席宏观分析师任泽平曾高呼“5000点不是梦”，但他恢复了乐观并给出了答案。他认为，当前股市的复苏主要是由风险偏好的触底修复推动的，而市场是无风险利率下风险配置不足和风险偏好修复带来的结构性市场。他认为，在11月的前10天，市场基本上是安全的，投资者可以保持积极的态度，使更多的成长股和股票相关的改革主题。不过，他也建议，10月中旬之后，投资者应关注市场风险、美联储加息预期等因素。

“过去一周是过去一个月中增幅最大的一周。风险偏好的触底修复是主要驱动力。正是风险偏好推动了由成长股主导的结构性市场。建议大家积极增加自己的职位。最近，我们确实看到公共和私人投资者正在积极增加头寸。”任泽平强调，目前推动市场的不是增量基金，而是游戏中的股票。在这种情况下，市场的核心因素是风险偏好。

“市场的核心驱动力决定了a股未来的高度和持续时间。6月15日之后，全球市场a股跌幅最大。货币政策宽松，流动性没有收紧，无风险利率没有大幅上升。核心因素可能是风险偏好的下降。”任泽平回忆称，5月份的一系列事件导致市场调整了改革预期，而改革预期的调整和去杠杆化导致市场风险偏好大幅下降。6月15日至8月26日的股市地震是风险偏好下降因素的释放和宣泄。因此，市场面临的任务是修复风险偏好，这取决于改革、信任重建和有效去杠杆化。

对于未来正常的关键变量，在任泽平看来，在流动性充裕、分子呈L型的条件下，分母端的无风险利率下降和风险偏好修复成为核心决定因素。

至于投资者，他们仍然犹豫不决，a股“不能下跌”。根据任泽平的分析，主要原因是a股对美股来说仍然很贵，一些投资者仍然认为它们没有跌穿。虽然目前市场正在回暖，但大部分投资者仍担心市场未来是否会转换风格，第四季度市场仍存在较大风险。

任泽平认为，市场在第四季度可以谨慎乐观。在股票博弈下，10月份市场的基本安全可以保持积极的态度，但11月中旬以后投资者需要关注风险因素，a股仍然存在很多不确定因素。

“未来a股有三个障碍。首先是美联储12月15日的加息会议，市场预测将在11月中旬升温。如果你加上它，你的靴子会掉到地上。如果你不添加它，它将是好的。其次，预计大股东将在明年1月中旬减持。然而，根据市场情况，如果是一个疲软的市场，这将是一个利润空因素。此外，新股上市的预期和金融反腐的不确定性也是a股的难点。”任泽平解释说，五中全会后，需要观察市场未来是否会转向价值股和蓝筹股的风格。

在它看来，如果市场风格想要突破，a股的基本面不能先恶化，增量资金必须进入市场，无风险利率将迅速下降，经济将回升。