民生证券李奇霖：逆回购后降准可期

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8月18日，央行在公开市场进行了1200亿元人民币的7天反向回购，中标率保持在2.5%。对此，民生证券(Minsheng Securities)研究员李麒麟表示，央行通过反向回购释放流动性的意图是显而易见的，它可以继续期待反向回购后RRR降息。

具体意见如下:

(1)外汇账户持续外流和央行干预外汇市场导致短期流动性吃紧，削弱了大银行的融资意愿。隔夜质押回购利率已从7月底的1.4%升至1.72%，区间为30个基点。央行通过反向回购释放流动性，降低短期资本利率的意图明显。

为什么短期利率很重要？低短期资金和预期稳定性是银行信贷扩张的重要前提，因为信贷将形成银行资产和负债期限错配的结构，这将增加对短期流动性贷款的需求。如果货币市场利率偏高或预期不稳定，金融机构获得实体信贷的意愿就会减弱。考虑到实体层面的产能过剩和借新还旧的市场参与者，必须考虑稳定金融机构获得信贷的意愿，以防范金融风险。央行的这一举措反映出，不可能因为汇率而牺牲利率。

③反向回购后，我们可以继续预期RRR减持。首先，就信号含义而言，此举意味着央行已经注意到短期资金的短缺。为了稳定资金短缺，应该会有更多的大规模后续行动。其次，在7月和8月，据保守估计，外汇占款近8000亿元，超额准备金率可能已经达到2%以下。1200亿元的反向回购只能使超额准备金逆转0.1%，仍需进一步放松。从这个角度来看，RRR减少是可以预料的。第三，反向回购期较短，但只要贬值预期没有逆转，央行干预中间价的能力只能依靠3.7万亿外汇储备继续干预外汇市场。这种干预可能会对流动性产生持久影响，释放长期流动性势在必行。最后，外汇外流不仅影响银行间一级的流动性，而且从实体一级来说，当一个外汇账户产生时，将会产生一笔普通存款。相反，资本外流会缩小银行负债端的一般存款，导致金融机构负债端缺乏长期稳定的流动性。为了不影响金融机构的信用衍生能力，央行需要通过RRR减记释放长期稳定的债务来源对冲。