中金所刘文财：建议试点人民币外汇期货

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“随着中国对外开放程度的提高和人民币逐步市场化，企业迫切需要更加灵活、便捷、成本更低的外汇期货产品。”中国金融期货交易所(以下简称)外汇部主任刘在接受《中国证券报》专访时表示，建议国家加强顶层设计，协调合作建立和示范人民币外汇期货，作为人民币汇率形成机制改革和推进人民币国际化战略的配套措施。 在部分突破实际需求的原则下，研究人民币外汇期货试点，丰富企业对汇率套期保值工具的选择，稳定贸易增长，促进中国经济持续、健康、稳定发展。

《中国证券报》:汇率波动对中国外贸及相关企业有何影响？

刘:根据我们此前对规模以上企业的调查结果，47.1%的企业认为国际市场需求的变化是影响企业生产经营的最重要原因，22.1%的企业认为原材料价格变化是最重要的原因，汇率波动是影响企业绩效的第三大因素。

据估计，美元对人民币的汇率变动幅度为1%，这对中国外贸出口的影响约为1.53%；交叉汇率变动1%，影响中国外贸顺差约0.6%。人民币汇率的调整对使用美元、欧元等外币进行收入确认、成本支出和贷款偿还的企业，尤其是不使用衍生工具进行风险管理的企业有很大影响。

《中国证券报》:目前企业规避汇率风险的手段是什么，在实际操作中面临哪些问题？

刘:目前，企业规避外汇风险的主要方式包括自然对冲、贸易融资、外汇衍生品和人民币结算。但是，自然套期保值对企业的进出口结构和时限有严格的要求，并不适用于所有企业；贸易融资的问题是，当人民币双向波动时，企业很难判断汇率走势，其外汇风险头寸仍然无法避免。当汇率朝不利方向波动时，企业的外债成本也会增加；远期结售汇、外汇期权和外汇掉期是中资银行提供的三大外汇衍生品。然而，银行的外汇衍生品仍存在一些不足，如规模门槛高、企业需要从银行获得信贷或支付存款、产品灵活性和便利性低、价格透明度低等。人民币结算以海外客户接受为准。

此外，在外汇大幅波动的情况下，一些企业也可以通过与对方协商价格、不接受长期收款的订单来减少损失。这些方法大多是对外汇风险的被动反应。虽然企业减少了损失，但也伴随着销量减少或客户流失等问题。

《中国证券报》:在有场外外汇衍生品的情况下，推出外汇期货的必要性和意义是什么？

刘:外汇期货是国际金融市场上最早上市的金融期货，也是管理汇率风险的重要工具。它们已经成功运行了40多年。目前，我国的汇率套期保值工具还不够丰富，无法满足企业多元化的套期保值需求。上市外汇期货产品对于稳定贸易增长、推动人民币国际化、控制人民币汇率定价话语权、满足居民外汇投资需求、实现人民外汇储备具有重要意义。

首先，满足实体管理汇率风险和稳定贸易增长的需求。根据企业调查数据，中国外贸企业每年面临的外汇风险约为482亿美元，套期保值需求巨大。然而，包括外汇远期、掉期和期权在内的场外外汇衍生品主要通过银行向企业提供服务。由于银行业普遍存在规模歧视，中小企业面临着汇率风险的“高套期保值”和“高套期保值”问题。外汇期货是银行提供的场外外汇套期保值产品的有效补充，可以丰富套期保值工具，方便企业灵活选择，降低套期保值成本，促进我国对外贸易的稳定增长。

二是推进人民币国际化，控制人民币汇率定价话语权。目前，随着亚太自由贸易区和“一带一路”经济圈的启动，人民币国际化逐步进入新阶段。现阶段，除继续发展离岸人民币外汇市场外，重点是加快国内外汇市场改革和发展，建立和完善深度和广度的外汇市场体系，形成外汇现货、远期、期货和期权相匹配的外汇衍生产品体系，构筑抵御跨境资本流动冲击的第一道防线，扩大和壮大国内外汇市场，为人民币国际化奠定坚实的市场基础，让人民币走出去，保持其定价能力。

第三，丰富居民外汇投资工具，实现为民收汇，减轻巨额外汇储备压力。据统计，近1000家外汇经纪人在中国非法经营，约500万中国外汇投资者参与境外外汇保证金交易，年交易额达3万亿美元。由于缺乏监管，如此大规模的非法外汇投机市场是影响我国金融体系健康运行的重大隐患。上市外汇期货可以满足居民正常的外汇投资需求，实现为民收汇，减轻巨额外汇储备的压力。

中国证券报:中国金融期货交易所在推动外汇期货上市方面做了哪些工作？我们现在面临什么障碍？

刘:为了有效推动外汇期货产品上市进程，丰富实体经济中的汇率套期保值产品，进行了大量的基础研究、企业研究和市场培育工作。一是紧跟国内外外汇市场发展趋势，扎实开展基础研究，形成近200万字的研究成果，包括《外汇市场数据月报》、《离岸人民币期货月报》和两部专著；其次，为了分析外汇期货的实际需求，我们对近1000家进出口企业进行了调研，深入了解企业面临的汇率风险和现有汇率套期保值方法的不足；第三，为服务实体经济，我们为上市公司和金融机构举办了汇率风险管理专题研讨会。在广东、浙江、福建等9个省市培训了800多名企业高管和财务负责人，有效提高了企业的汇率风险意识和能力；四是继续深化产品和合同设计，做深、广、真的模拟交易，做好各项业务和技术系统准备，为产品上市打下坚实基础。

然而，在中国建立人民币远期外汇市场必然会涉及到人民币汇率形成机制的改革，目前人民币汇率还没有完全由市场决定。目前，我国发展人民币远期外汇市场还存在一些需要协调和解决的政策问题。一是人民币汇率形成机制改革尚未完成，市场决定的汇率机制尚未完全建立，人民币外汇期货交易的市场基础尚未完全建立。第二，人民币外汇交易仍采用实际需求原则，基本不允许投机交易，这与期货交易机制难以兼容。

刘博士现任中国金融期货交易所外汇部主任。曾任中国金融期货交易所北京金融衍生品研究所所长、R&D部副主任。他长期从事金融衍生品研究和产品开发。