李稻葵：中国股市暴跌不是危机 是预警

本篇文章2002字，读完约5分钟

清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵

在全球大多数经济体中，股指在短短三周内下跌30%，无疑将被视为一场危机。当然，最近中国股市的崩溃(从最高点下跌了32%)也引起了中国的极大关注。

事实上，我了解到中南海(相当于美国的白宫)的负责人在股市暴跌后的周末并没有休息，而是继续研究救援策略。然而，归根结底，这不是一场真正的“危机”，而是一场引起恐慌并具有启发意义的消防演习。中国股市很有可能在短期内稳定下来。

与2008年秋季华尔街的交易混乱和1997年泰国的金融恐慌相比，中国股市下跌30%并不是一场真正的危机。为什么？首先，与美国和泰国相比，中国股市与整个国内金融体系之间的联系要弱得多——商业银行仍是这一体系的核心。

中国股市与实体经济没有密切关系。今年前五个月，尽管新股发行力度加大，但股市融资总额仅占债券市场和银行贷款融资总额的4%左右。至于对私人消费的影响(私人消费占中国国内生产总值的45%，在美国占70%)，股市的下跌仅相当于家庭财富的3%-5%——这仍然是一个相对较高的估计。

此外，我们还需要记住，中国股市在10个月内先是上涨了80%，然后下跌了30%。因此，对许多投资者来说，这就像去拉斯维加斯玩21点，先赢800美元，然后很快输掉300美元。最终，玩家仍然赚了500美元，所以他们不太可能取消在牛排餐厅的预订，转而去吃麦当劳。

当然，人们担心股市下跌会影响其他经济部门，但影响是有限的。向股票投资者提供贷款的商业银行、信托公司和证券公司将受到股价快速下跌的影响。但是，据我估计，假设股指继续下跌20%，商业银行一般会损失高达7000亿元，约占商业银行总资产的0.5%，相当于商业银行几个月的利润。

2008年危机期间，美国的情况完全不同，当时许多美国公司面临着无法按时支付工资的危险。福特汽车公司就是一个例子:它不能像往常一样去华尔街购买商业票据来改善现金流。中国的情况并非如此，因为在依靠金融市场管理账目方面，中国企业没有福特复杂。

那么，股市崩盘导致资本外逃和汇率贬值了吗？别忘了，外汇储备将面临巨大压力。

中国4万亿美元的外汇储备看似庞大——事实上是世界上最大的——但它们仍无法与中国股市最近高点11万亿美元的市值相比。股市下跌30%很容易消耗掉大部分外汇储备，导致人民币大幅贬值。实际上，中国投资者仍然很难将人民币自由兑换成美元或欧元，并将资金转移到其他市场。

因此，与希腊危机不同，中国股市的下跌不会对全球经济产生持久而重大的影响。

这是否意味着我们可以安全地应对当前中国股市的崩盘？对中国人来说，情况不应该如此。相反，此次崩盘给中国政策制定者敲响了警钟，表明金融市场需要谨慎监管。向缺乏经验的投资者提供过于慷慨的保证金贷款尤其危险，必须坚决终止。此外，这也表明我们在推进中国资本项目可兑换时必须谨慎。当资本账户最终开放时，必须采取紧急措施防止资本迅速外流。

显然，中国最高领导层受到了技术官僚和利益集团的误导，他们一直认为股市繁荣对经济改革的成功至关重要。这一逻辑不适用于过去30年，现在仍然不适用。如上所述，中国股市仍在很大程度上与实体经济脱钩。通过向缺乏经验的投资者提供廉价资金来支撑股市是一场极其危险的游戏，这些投资者中有许多人只有高中学历。

中国股市下一步将做什么？中国决策者能控制各种风险因素吗？目前，有积极的迹象表明下降已经得到控制。在股市暴跌30%后的周末，中国最高决策者和技术官员密切合作，提出了一项救援计划。在前三个交易日，救助计划失败了，因为该计划主要依赖于大规模购买蓝筹股，同时让小盘股下跌，耗尽市场流动性。

后来，一个类似香港政府在1998年所采用的方法，即向指数期货注入大量流动资金，最终稳定市场预期。当时，香港政府与乔治·索罗斯(george soros)及其同伙进行了斗争，他们同时制造了空港股和港元。

香港政府最终击败了索罗斯，获得了近100%的利润。后来，批准支付现金股息。许多中国投资者已经习惯了这一点。他们把股票市场视为赌场。

如何加强中国股票市场的基础设施。关键是法治。换句话说，违反规定的公司和商人应该受到法律的惩罚。不幸的是，中国的法院系统远不能处理证券欺诈。

我一直提议在上海设立一个高级别的证券法院和检察机关，处理与证券违法行为有关的案件。中国的法院制度具有深厚的地域色彩，地方法院会偏爱特定的对象；他们经常牺牲股东利益来保护本地上市公司。在不完善的司法体系下，中国股市永远不会像中国投资者和政策制定者所希望的那样高效和稳定。

对于中国的金融体系来说，股市崩盘就像一场可怕的消防演习。这不仅考验了中国政府稳定股市的能力，也明显暴露了中国股市的根本缺陷。显然，中国要把国内股市建成一个功能齐全的市场，还有很长的路要走。

资料来源:《金融时报》

作者是清华大学苏世民书院项目主任、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵