蚂蚁金服陈龙：从牛市到救市

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今天，有很多关于如何拯救市场的讨论。21家券商的联合声明于本周二发布。拯救市场，尤其是牛市，是一种奇怪且极具挑战性的安排。

1.即使在下跌30%之后，中国股市仍是今年全球表现最好的股市之一。我们之所以应该提到拯救市场，是因为快速上升的泡沫是由资金配置支撑的，而快速下降的泡沫将涉及金融机构，并被迫削减头寸，形成恶性循环，导致系统性风险。

2.股市的涨跌是正常的。2008年，道琼斯指数从14000点跌至6000点以上，政府从未注资购买股票。那些拨出资金削减头寸的人自己冒着生命危险。

3.拯救市场有两个原因。最重要的原因是不要让金融机构(经纪人和银行)倒闭，这将导致金融系统风险。美国的做法是在必要时购买金融机构手中的债券，甚至接管金融机构。第二个原因是，股市的急剧下跌可能会打击消费者信心，给企业带来冲击，导致经济衰退。主要对策是利用宽松的政策和政府声明来鼓励市场信心。

4.但是拯救市场不能随便使用。股东和金融机构需要吸取教训，付出代价。否则，道德风险将导致未来更多的麻烦。因此，拯救市场是一个非常具有挑战性的安排，需要在正确的时间做正确的事情。为了在牛市中拯救市场，我们需要仔细考虑我们该做什么。

5.因为中国政府很有钱，有中国特色的赎回机制，所以它是国家作为投资者的后盾，各种金融机构的声明，包括券商的联合公告，都是这样的把戏。应该说，在关键时刻这样做在原则上是合理的。这个4500点的说法让人们微笑，大概是因为他们害怕这个说法没用。这可以被视为中国特色。我相信，凭借中国政府的控制能力和国有资产的强大实力，我们能够应对这一潜在风险。

6.此次崩盘将引起政府和监管机构的深刻反思，并影响金融创新相关政策的进展。随着中国金融改革的深入，这样的挑战将在未来出现。那么我们学到了什么？首先，中国金融业是一个有着巨大痛点的行业，大力推进金融体制改革是必要的。第二，历史上所有的金融危机都与泡沫和杠杆的结合有关，所以我们应该警惕和预测这种结合，不要认为一个新的时代即将到来，所以这次是不同的。第三，政府需要反思牛市驱动经济的逻辑。这种下降似乎与融资融券有关，但事实上，最重要的原因是没有根本的支持。操纵市场要付出代价。这三点意味着我们需要对资本市场和经济之间的关系有一个框架性的理解。

7.对于投资者来说，首先要记住的是，尽管政策与市场相关，但它们不一定是因果关系。例如，政策论据要求股票市场5000点，这是多少投资者牺牲。在过去的20年里，政府多次试图拉动股市，但效果并不明显。你可以问问自己，你的政策和宏观分析为你赚了多少钱。仔细想想。

8.第二点是牛市情绪已经过去。股市的上涨必须来自三个方面:良好的基本面、良好的预期和相信别人会购买它。现在基本面是丑陋的，预期和传递包裹的心态已经被这种下降大大动摇了。即使它再次崛起，也是别有用心的。成长型企业市场和小盘股上涨过快，泡沫尚未消除。风险仍然很高，将影响主板。不要盲目相信所谓的救助。

9.第三点是，在高度波动的市场中，不要轻易讨价还价。多想想，人性是你最大的敌人。