管清友：成功应对股市巨震国家 都由政府给予支持

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当前，中国经济正处于转型升级的关键时期。十八大以来，得益于资本市场的一系列改革创新措施，市场信心迅速恢复，投资热情不断升温，这不仅有助于加快社会融资方式从间接融资向直接融资的转变，有效降低融资成本，支持企业转型创新，而且有助于促进居民投资由房地产向金融资产的转变，增加居民财产性收入，使经济增长真正造福人民。总的来说，从经济大国向金融大国的过渡是一场持久战，初期的稳定是很难实现的，各方都应该珍惜。鉴于近期资本市场的剧烈调整，各方必须加强沟通与合作，齐心协力度过难关。

一方面，我们必须充分认识短期内的紧张局势，不能掉以轻心。最近的市场调整既有国内因素，也有国际因素。从第一阶段看，国内非市场因素是主要原因。国内决策机构对杠杆融资灰色地带的强有力监管引起了市场关注。尤其是，自4月份以来，结算场外融资的效果已在5月底显现。此外，6月份，以中国核电(报价601985，咨询)和国泰君安(报价601211，咨询)为代表的两轮大规模首次公开发行(IPO)已连续两个月减少工业资本1000多亿元。此外，前期上涨过快，市场有内在的调整需求。

目前，形势正演变到第二阶段，国际因素可能成为主要来源。自6月18日欧元区财长会议的谈判陷入僵局以来，希腊的债务危机再次恶化。6月27日，希腊报告称，它决定以公投的形式违约或强制执行条款，这引发了全球股市的大地震，全球主要股指下跌逾2%。从2011年欧债危机的经验来看，国际金融市场可能会出现新一轮的动荡，这将从两个渠道对a股产生影响:一是风险规避推动国际资本回归发达市场的安全资产，新兴市场的资产价格将面临压力，中国也将面临一定的资本外流和资产价格冲击的压力。第二，美元指数的上升将加剧人民币实际有效汇率的升值压力，进一步挤压国内出口，加剧国内经济下行压力。在国内市场情绪不稳定的情况下，如果不能有效防止外部冲击，可能会引发新一轮国内股市波动，需要高度重视。

另一方面，我们必须增强对中国资本市场大发展的信心，过度恐慌是不必要的。从政策角度看，无论是2014年的新三板、沪港通，还是未来的新战略版本、注册制度、社保基金入市等一系列改革，都显示了决策层建设更加开放、更加繁荣的多层次资本市场的决心。从市场角度看，新经济常态导致实物资产的重新配置，人口结构推动无风险利率下降，制度改革提升风险偏好，货币宽松为经济转型保驾护航，监管政策更加规范透明，资本市场繁荣的基础牢不可破。今天的下跌是为了明天的大踏步前进，每一次挫折都是中国资本市场的增长。

总的来说，各方都必须理性地理解市场动荡，吸取教训，积累经验。这是企业、投资者、研究机构、投资机构和监管机构进行风险教育的绝佳机会。鉴于短期政策应对和长期制度建设，我们提出以下建议:

短期内，政策制定者和监管者必须从防范和化解金融风险的角度来认识这一问题，牢牢把握系统性金融风险的底线。当务之急是做好市场引导和稳定预期工作，防止杠杆基金连锁爆炸，高标准、全方位应对这一突发事件。从国际经验来看，所有成功应对股市大地震的国家都在第一时间得到了政府的支持。一是通过主要媒体做好维稳工作，及时组织专家学者消除疑虑，最大限度地防止虚假模糊信息的传播。第二，组织真金白银支撑底部市场，防止恐慌蔓延。信心比黄金更珍贵，但是没有黄金就很难有信心。第三，加强监管部门与市场之间的信息沟通，推动明确、透明、阳光的监管政策。第四，做好去杠杆化工作，及时建立和完善相关部门的协调机制，防范系统性风险。第五，加快完善风险排查预警机制，定期排查潜在金融风险，提前发现并及时化解，避免因过度积累导致的系统性金融风险。

从长远来看，我们必须在实现两个一百年目标的框架内，在实现中华民族伟大复兴和金融强国的背景下，思考资本市场的建设，通过制度建设为资本市场的大发展奠定坚实的基础。首先，正确理解虚拟经济加杠杆。虚拟经济不是实体经济的对立面，也不是附属品。推进金融创新，发展虚拟经济，不仅有助于分散金融风险，降低融资成本，而且有助于重塑国民收入分配格局，实现财富为民。其次，规范和完善监管体系设计，适应资本市场新结构和投资者新特点，把握监管技巧和节奏，在严厉打击违法行为的基础上，尽量避免对市场预期的影响。第三，多层次资本市场不仅需要从内部深化改革，还需要扩大对外开放，从而有效提高资本市场的开放程度，包括外资和内资。最后，尽快建立大型金融监管体系。建议成立国务院级金融监管委员会，促进协调合作，及时应对突发事件。