A股上蹿下跳 长江养老总裁李春平吐槽年金投资三大困惑

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a股正经历自2008年以来最剧烈的冲击。最近，关于养老金入市方案的咨询草案已经发布。有人认为这将有利于股市的平稳运行，因为长期机构投资者的缺乏被认为是国内市场大幅波动的原因之一。长江养老保险股份有限公司总裁李春平认为，在年金等养老投资每年都要进行绩效考核、企业仍要集中决策的情况下，这些长期基金只能在短时间内运作。

在日前举行的养老金投资管理论坛上，李春平阐述了年金投资的三大困惑，包括客户不同的风险偏好无法同时满足的困惑、年金长期基金短期运作的困惑、年金实际客户缺失的困惑。

根据人力资源和社会保障部的数据，截至2014年，企业年金的总投资资产约为7400亿元，其中长江养老投资管理公司的资产为464亿元，成为第五大年金投资管理机构。

李春平介绍，年金投资在股市的配置经历了四个阶段:2005年至2007年，股市大幅上涨，股票配置上限为30%；2008年，市场进行了调整。到2012年，股票市场的年金投资比例降至10%以下；2013年，年金投资范围放开，增加了信托、保险债务计划、基金公司子公司绝对保本产品等固定收益资产。因此，年金的稳定资产投资比例增加，回报率增加；自2014年以来，年金的股份分配比例有所提高，但尚未恢复到2007年的水平。

“如果扣除2007年的收入，2008年以来的平均回报率为5%至6%。”李春平认为，年金分配带来的投资业绩波动相对较小，但总体回报率不高。

李春平认为，年金投资总体收益较低的根本原因是负债方的要求。年金负债方的客户包括具有不同风险偏好的客户和不同年龄的客户，以及每月的退休员工和非退休员工。年金应该使用相同的资产分配方案来平衡这些客户的不同需求。为了保证月收入不会波动太大，最好的分配策略是每年进行保本投资。

但这种分配的最终结果是长期资金的短期运作，这也是年金分配的难题。“年金是一种长期基金。这家公司的年轻员工还有30年退休时间。这些人的年金投资可以将所有资产完全投入到收益率相对较高的资产中，并且能够承受波动。”然而，年金投资经理只能在短期内操作长期基金，因为每年甚至每个季度，年金客户都要对年金投资业绩进行评估。

中国社会保险协会年金分会副会长周也写了一篇文章，建议减少企业客户片面关注短期业绩和频繁更换经理人对投资收益的负面影响。长期账户应做长期投资安排，增加权益性资产的配置比例，短期账户应做短期投资安排，增加固定收益和流动资产的配置比例。

同时，当市场进入牛市阶段时，保本投资策略也使得年金的权益资产无法快速提升，整体回报率也不会太高，这将影响受益人的利益。李春平说，这带来了实际问题，反映了年金的治理结构，即年金的受益人是企业的绝大多数员工，但年金目前是由企业作为主体委托的，委托人之间的关系不明确。

他建议年金应该根据客户的风险偏好选择个人产品。“如果没有个人选择的自由化，我们仍然由一个单位和一个省运作，所有公务员和机构都采用一种回报率。这种资产分配无法完成。我们要做的就是每年保护首都。每年保本的策略不能实现长期资产应该获得的长期回报。”

对客户不同风险偏好的分类包括两个层次。第一个是绝对生命周期，它根据退休年龄来确定客户的风险敞口；另一方面，根据每个人对整个资本市场的理解，风险容忍度是确定的。个人选择的自由化不是完全自由化，而是有限自由化。"作为受托人，我们将为年金持有人提供不同的风险偏好."

李春平认为，基本养老金的市场化运作还必须明确风险偏好和目标。“如果我们每天决定退货，这笔钱只能存入银行。”基于此，他认为，为了在一个周期内追求绝对回报，我们应该容忍波动，甚至容忍某一年的损失。对于长期周期投资，我们当然可以获得长期投资应该获得的长期回报。