盛松成：余额宝若缴存准金收益率或降一个百分点

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-07 03:38:02阅读：

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文卓余额宝与存款准备金管理(盛松成，娜塔莉:余额宝与存款准备金管理，金融时报，2014年3月19日，02版)提出，余额宝等货币市场基金投资的银行存款应由存款准备金管理，以减少/0/。本文分析了法定存款准备金制度的产生、发展和现状，阐述了存款准备金制度在现代市场经济中的重要作用，并进一步论证了上述拙劣文章提出的观点。

法定存款准备金制度是市场经济条件下防范流动性风险和宏观间接调控的重要手段之一

法定存款准备金制度起源于美国。在美联储成立之前，1863年通过并于1864年修订的《国家银行法》首次规定在美国全国范围内实行法定存款准备金制度。1913年，通过联邦储备法案，联邦储备银行成立，要求所有成员银行以手头现金和直接存入联邦储备银行的存款形式支付存款准备金。1980年《货币控制法》将法定存款准备金扩大到非成员银行和储蓄机构的存款。在这一点上，美国的所有存款机构都必须遵守美联储关于存款准备金的规定。美国的法定存款准备金制度历史悠久，影响广泛，是其他国家的代表。法定存款准备金制度是市场经济的产物，在现代经济社会中有两大功能。

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一是保持存款金融机构的流动性，应对大规模集中取款。

20世纪20年代以前，美国实施法定存款准备金制度的指导思想和基本目的是应对大规模银行挤兑带来的流动性风险，维护银行体系的稳定，防范金融危机。历史上，各国建立存款准备金制度的初衷是一样的。保持储备形式的流动性与银行的业务特点有关。

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银行的主要功能是充当资金提供者和需求者之间的中介，实现信用转换、期限转换和流动性转换。银行的主要负债业务是存款。存款期限很短，一般不超过五年。客户可以随时提取活期存款，也可以在承担一定利息损失的情况下随时提取定期存款。银行的主要资产业务是贷款。平均贷款期限较长，有些贷款的期限长达20至30年。一般来说，银行在任何时候都不能收回贷款。也就是说，银行用短期流动性较强的负债支持长期流动性较弱的资产，即“短期存款和长期贷款”。如果短时间内发生大规模集中存款支取，贷款不能及时收回，银行将面临流动性风险。因此，银行吸收的所有存款都不能贷出，必须保留一些资金以满足紧急情况下的流动性需求。

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对于银行来说，存款准备金制度是解决资产负债期限错配和进行流动性管理的重要手段；对于央行来说，它是防范金融体系流动性风险、维护金融稳定的重要工具。当然，随着今天银行系统的发展，资金的来源和用途已经多样化。除了收回贷款，银行还可以通过各种渠道及时获得流动性，如银行间拆借和向央行借款。因此，在正常情况下，银行只需要保持较低的准备金率来保证提款需求。

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二是控制银行信贷扩张，调节货币供应。

自20世纪20年代以来，美联储的存款准备金政策已经从维持流动性的预防性政策转变为影响整个社会信用状况的积极政策。美联储的银行储备委员会在1931年的报告中指出，“成员银行法定储备的最重要作用是控制信贷...法定准备金的作用是允许银行在扩大信贷之前提供额外的准备金，从而遏制信贷的过度扩张。”(成员银行储备——联邦储备系统银行储备委员会的报告，发表在1932年的《联邦储备年度报告》第264-265页)这一指导思想的提出表明，人们有意识地利用法定储备系统来影响信贷，进而影响经济。至此，美国的法定准备金制度进入了一个新的阶段。20世纪50年代以后，美国存款准备金政策的指导思想得到了进一步发展。人们越来越深刻地认识到货币供应量与经济的密切关系，因此他们把货币供应量作为一个重要的经济政策指标，而改变法定准备金率是影响货币供应量的有力工具。

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银行信贷是货币创造的渠道。“吸收存款——发放贷款——将贷款转化为存款”，商业银行就是通过这一过程创造货币的。如果支付了准备金，银行吸收的所有存款将不会被贷出，最终创造的货币也将是有限的。改变法定准备金率可以调节银行的可贷资金规模，从而控制货币的创造。准备金率越低，创造的货币就越多，相反，创造的货币就越少。如果存款不作为准备金支付，那么银行吸收的所有存款理论上都可以贷出，货币创造的过程可以无限循环，银行创造的货币可以是无限的。

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从维持流动性到调节货币供给，法定存款准备金的作用已经从简单的金融体系内部扩张到整个经济。控制货币供应量仍然是美国实施法定准备金制度的指导思想和基本目的，也是现代国家存款准备金制度的主要功能。调整存款准备金率是许多国家货币政策的重要工具。中国已经多次调整法定存款准备金率以调节货币供应量。

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从以上可以看出，法定存款准备金制度起源于市场经济最为成熟和发达的美国，与计划经济下的直接信贷计划控制有着本质的区别。法定存款准备金制度是存款金融机构防范流动性风险的必要措施。同时，与再贴现利率和公开市场操作一样，它也是间接调控央行货币政策的主要手段之一。

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目前，法定存款准备金制度仍是我国货币政策的主要工具之一

虽然各国实施法定存款准备金政策的指导思想仍然是通过改变存款准备金率来控制货币，进而影响宏观经济，但在发达国家，法定存款准备金率已经很低，调整法定存款准备金率的手段也很少使用。例如，在1980年以后的十年里，美国基本上没有调整法定准备金率，而在20世纪90年代以后，美联储采取措施逐步降低法定准备金率。目前，美国的平均法定存款准备金率已经很低。欧洲央行的法定存款准备金率仅为2%，并且没有频繁调整准备金率。第一个原因是法定存款准备金率是一种激烈的货币政策工具，被称为“巨斧”。其调整将迅速影响金融市场的资本状况，尤其是银行资本的利用及其利润。相对而言，公开市场操作等工具的作用较为温和，对经济的影响较小。第二，发达国家的金融市场相对发达。一方面，它为中央银行提供了一个广泛开放的市场运作空，另一方面，它使金融机构能够通过金融市场解决流动性问题。准备金在应对流动性风险方面的作用没有以前那么大了。第三，在大多数发达国家，货币供应不再是货币政策的中间目标，中央银行主要通过公开市场操作来调节资本价格(利率)。例如，美联储通常通过调节联邦基金利率来实施其货币政策。

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目前，中国法定存款准备金率高于发达国家，央行多次调整存款准备金率以调节货币。主要原因是中国的经济和金融环境与美国等发达国家有很大不同。首先，中国金融市场仍不发达，金融工具供给存在结构性缺陷，市场运行机制不完善，降低了央行通过公开市场操作进行货币政策调控的有效性，限制了金融机构通过金融市场解决流动性问题的能力。二是我国利率市场化尚未完成，货币政策的利率传导机制不完善。广义货币m2仍是目前中国货币政策的中间目标。因此，在货币政策调控中协调使用数量工具和价格工具是符合中国国情和市场经济原则的。

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可见，法定存款准备金制度仍然是目前我国主要的货币政策工具之一，也是中央银行调节货币供应量和社会流动性的重要手段。然而，中国央行对金融机构法定存款准备金支付1.62%的利息，在一定程度上弥补了存款机构的利息损失，而西方国家一般不支付存款准备金利息。

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法定存款准备金的存款以存款为基础，存款主体是吸收存款的金融机构

各国法定存款准备金的基础是各种存款。例如，当联邦储备法颁布时，联邦储备要求成员银行以不同的利率为活期存款和定期存款做准备。20世纪80年代以后，美联储根据交易存款和非交易存款(非个人定期存款、储蓄存款和欧元存款)设定了不同的准备金要求。欧洲央行对活期存款、协议期限为两年的存款、协议期限为两年的债务凭证和货币市场票据征收法定准备金。

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可见，法定存款准备金制度的核心是存款，存款是具有存款性质的金融机构的负债产品，吸收存款的金融机构是存款准备金的主体。金融机构的存款负债参与货币创造过程，是货币不可分割的一部分。由于活期存款和定期存款具有不同的流动性和不同的货币水平，大多数国家对活期存款和定期存款有不同的法定准备金率。活期存款的准备金率一般高于定期存款和其他存款，因为活期存款使银行面临更大的流动性风险。目前，中国还要求金融机构在吸收各种存款的基础上存款准备金，但没有像发达国家那样对活期存款、定期存款和其他存款实行不同的准备金率。

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对货币市场基金实行准备金管理应以其在银行的存款为基础

目前，余额宝等相应的货币市场基金存放的存款不属于存款准备金，这些存款的契约性质及其对货币创造的影响与普通企业和个人并无不同。因此，我们提出“余额宝等货币市场基金投资的银行存款应由存款准备金管理”(盛松成、纳塔莉:余额宝与存款准备金管理，金融时报，2014.3.19，02版)，正是因为法定存款准备金的存款以存款为基础，存款主体是吸收存款的金融机构。因此，上述建议不是指为货币市场基金本身筹集准备金，而是指为存入银行的资金筹集准备金，而支付的主体是吸收资金存款的银行。有人认为余额宝等相应货币市场基金的存款准备金管理办法直接要求货币市场基金存款准备金，这是对存款准备金制度基本知识和基本要求的错误理解和误解。

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事实上，对货币市场基金在银行的存款实行准备金管理，并不是设立银行同业存款准备金的先例。目前，我国保险公司的协议存款被纳入银行“各种存款”的统计口径，因此有必要建立存款准备金。

此外，除了保险公司和货币市场基金，中国还有各种非存款金融机构，如证券公司、信托投资公司、金融租赁公司和银行表外金融管理机构(可视为金融机构)。这些机构存放在银行的同业存款与货币市场基金的同业存款性质相同，目前不受法定存款准备金管理。因此，我们还指出，“其他非存款金融机构在银行的同业存款与货币市场基金的同业存款基本相同。”根据统一监管的原则，存款准备金管理也应参照货币市场基金执行。”(盛松成、纳塔利:余额宝与存款准备金管理，《金融时报》，2014年3月19日，02版)

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过去，我国非存款金融机构的同业存款规模较小，对金融运行和货币政策执行影响不大。近年来，随着金融创新的发展和金融机构间关联性的增强，非存款类金融机构的同业存款规模不断扩大，这不仅在一定程度上改变了金融运行模式，而且对货币政策的传导和有效性产生了较大影响。截至2013年底，包括基金信托和表外融资在内的特殊目的载体在银行的存款余额超过2009年底的三倍。仍以余额宝为例，余额宝5000多亿元的资金有95%以上存在银行，其影响不容忽视。因此，2011年，中国人民银行将非存款类金融机构在存款类金融机构的所有存款纳入广义货币m2。因此，我们认为对这部分资金实行存款准备金管理是必要和可行的。

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绝对有必要指出，如果银行吸收的货币市场基金协议存款由存款准备金管理，银行的这部分资本成本将明显增加，这将直接导致余额宝收入的下降。根据文卓余额宝及存款准备金管理的测算，假设余额宝-曾立宝基金投资银行协议存入的资金有20%存入准备金，按照约定的基金存款利率6%和中国统一法定存款准备金率1.62%，余额宝的年收益率将下降约1个百分点。因此，指出，存入银行的资金不是由存款准备金管理的，这是余额宝获得高回报的重要原因。

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