波动如烟机遇临近 四券商首席提炼七大关键词

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2015年，当市场发生变化时，一些知名的经纪研究人员敢于“席卷全球”，高举机会的旗帜，或呼吁风险。总之，在年底，这是非常值得称赞的。每次新老快递，找一些经纪人研究和谈论市场，这自然成为本报提供的一道必不可少的菜。

实习记者饶寿春北京报道

没有必要老是想着2015年。我们也对2016年有所期待。

《21世纪经济报道》记者在新老年里送货上门，采访了国泰君安首席经济学家林采宜(报价601211，BUY)、光大证券首席经济学家许高(报价601788，BUY)、东方证券首席经济学家余韶(报价600958，BUY)。方正证券(报价601901，BUY)董事高丽谈到了a股变动的下一个关键词

登记制度的引入是及时和顺利的

21世纪:注册系统正在接近。你认为启动注册系统的核心是什么？

林采宜:我认为最重要的是信息披露。一是增加上市公司信息披露的透明度，二是建立集体诉讼制度。集体诉讼制度的建立意味着所有投资者都可以有效惩罚虚假信息披露或上市公司的一些违法行为，即加大对虚假信息披露、内幕操纵等违法行为的打击力度。主要是这两点。

许高:注册制度的核心问题是ipo的决策权赋予了市场。由于审批制度长期受到行政干预，二级市场和一级市场都受到影响。现在实行注册制度，市场会有几个变化:第一，新股发行数量会增加，第二，上市公司的数量会增加，这将有效地抑制股市泡沫；第三，引入注册制度后，炒作将会改变，空壳资源的价值也将下降。一般来说，引入登记制度将有利于股票市场的长期稳定，并支持实体经济。

余韶:注册制度的关键在于监管和市场投资纪律之间的平衡。过去，当出现不平衡时，所有的压力都释放在监管机构手中，他不得不花费大量的精力做实质性的审计。如果有风险，投资者会说你的审计没有检查，或者是检查不严造成的，中介机构的责任相对较少，但仍然存在一些问题。然而，监管当局表示，他们不负责审计这些实质性内容。在这方面，中介机构，包括投资银行、律师和会计师事务所，掌握其正确性和可靠性，然后投资者根据他们提供的信息做出价值判断，以确定价格，这完全由市场价值博弈决定。注册制度引入后，主要由市场决定。

高丽:注册系统本身不是今天提出的。它已经酝酿多年了。登记制度本身是完善市场机制的重要环节或必要阶段。从审批制度到审批制度，再到登记制度，这些都是必然的发展结果或阶段。世界各地的市场发展都是这样一个规律，这是今天没有提出来的。剥离行政干预是推行登记制度的一个非常重要的目标。根据市场发展规律，完善市场机制，减少行政审批和行政干预是一个非常重要的目标。

《21世纪英文报》:你认为注册制度的引入会对中国多层次资本市场的建设产生什么影响？对公司有什么影响？它会进一步吸引中国股票的回归吗？

林采宜:我认为这非常重要。它是我国整个多层次资本市场体系建设的核心和关键。它也是中国未来创业创新和经济增长的核心融资渠道。我认为国有股的回归主要是由于原vie解散的影响，与注册制度可能有关，但不是主要原因。因为vie结构最初有法律限制，但现在已经不存在了。它与注册系统没有直接关系。

许高:注册制度的引入仍将对公司层面产生影响。在以往的审批制度中，由于审批时间长，出现了一些事故，导致上市成本高。注册制度实施后，该板块将逐步放开，这将改善公司的ipo环境。

此外，在以前的审批制度下，许多优秀的科技企业因为不符合审批条件而选择出国上市，但经过注册制度后，它们可能都在a股上市。

余韶:可能没有必要吸引中国股票的回归。注册系统只说不再进行严格的审批，但是市场会对你的公司做出价值判断。因此，我认为对于一些本地的优质企业或创新企业来说，更快、更方便地进入资本市场可能更有利。加快pe和vc向二级市场产业链的转移。

高丽:我认为第一个问题是国内多层次资本市场的建设，这非常非常重要。这是因为现在你看我们计划的市场体系，这实际上是一个从新三板底部，然后到创业板，然后到主板的过程。此外，最近新的第三届董事会引入了转让制度，这必须得到登记制度的支持，也就是说，转让制度主要是基于登记制度。今后，如果要把原来的行政审批转移到主板上去，那就完全没有意义了。事实上，中国股票的回归与注册制度无关。

21世纪:你认为证券法修改的核心问题是什么？

林采宜:核心问题是确保公平、公开和公正。现在公平、公开、公正的重点应该是保护投资者的利益，包括投资者自身的权利和维护其权益的法律途径。

许高:事实上，习主席在今年两会上表示，修改证券法的主要目的是防范股市风险，改善股市融资功能，保护投资者利益。这些话实际上代表了证券法修订的核心问题。从广义上看，证券法修改的核心目标是建立一个长期健康稳定的市场。事实上，以往的审批制度有其原因，但随着市场的发展，审批制度已经难以适应，所以决定引入登记制度。

余韶:我认为这仍然是一个系统。正如我刚才所说，注册系统只是系统生态通向牛鼻子的一个地方。我认为证券市场实际上和任何市场一样。证券法是为了规范这个市场的行为，那么市场如何供给需求，然后重新定价呢？因此，如果采用证券法，一方面，我认为可以规范上市公司的这种……合规绩效，使其能够更真实地展现自身的绩效和成长潜力；另一方面，它也要求投资者承担自担风险的责任。与此同时，吸引更多的机构投资者参与可能会更好，以便将投资理念转变为长期和根本性的理念。基于参与、供给和需求的过程，贸易将更加标准化。

高丽:我不认为有太多(需要注意的问题)，只是今年的市场和上半年的市场都经历了大起大落，这可能会导致在推进的时候需要考虑更多的因素。但是，经过下半年的市场，我觉得在恢复平静和稳定之后，在市场按照自己的规律运行之后，会使法律推广的速度跟随着现有的节奏。

2016年将是机遇之年

21世纪:在你看来，今年资本市场的关键词是什么？为什么选择这个词？

林采宜:我认为它应该合法合规。因为对资本市场最大的损害是违规和欺诈。

许高:我认为这是“变化”，因为今年的资本市场与往年大不相同。无论是今年上半年杠杆基金推动的牛市，还是年中股市的剧烈波动，再加上监管机构对市场的大力救市，这都是前所未有的。市场本身正在迅速变化，风险并不可怕。

余韶:今年？今年是“波动年”。因为今年的波动很大，所以不能说是“好作品”，对吗？

高丽:让我们大幅波动，让我们只是“波动”。这就是我们描述这个市场的方式。事实上，我不需要说出来。但是背后的因素非常复杂，无法用一个词来描述。然而，每个人都能看到市场的波动。

21世纪:明年国内资本市场的关键词是什么？为什么？

林采宜:它仍然合法合规。整个中国资本市场的制度建设是关键，制度建设是建立一个合法合规的市场。以前，我认为有些违规行为过于强调创新，忽视规范，会导致很多市场违规行为，给市场带来灾难性的影响。因此，我认为所有的创新都应该在法律合规的前提下逐步发展，而不是把法律法规抛在脑后，以创新的名义不断突破法律合规的底线。我认为这是一场灾难。

许高:“完美”。基础体系仍在完善，明年的市场将在今年后出现异常波动。监管者和参与者都在适应这一变化。

余韶:明年的关键词？明年的关键词是“稳定”。我希望它能稳定，这代表了我自己的期望。

高丽:用“改变”或“新机会”这些词。因为会有期望，所以用这样的话，因为明年可能会有这样的机会，这代表了一个人自己的期望。