刘纪鹏：A股结构不合理 建议分拆四大银行股

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引言:中国股市存在严重的结构性失衡。一方面，它是一只以大盘股为代表的“大恐龙”，其价值被严重低估，股价承受不起；另一方面，它是一个由近500家创业板公司代表的“小跳蚤”，但它的股价已经爆炸式飙升。建议拆分四大银行股，以提高大盘股的活力。

作者简介:刘纪鹏，中国政法大学资本与金融研究所所长，博士生导师，中国企业改革与发展研究会副会长

从6月15日到8月26日，a股经历了一场过山车。仅在72天内，a股就从5178点跌至2850点，跌幅达44%，为a股历史最大跌幅。牛市戛然而止，一手好牌变成了一团乱麻，这表明股市存在严重的制度缺陷。为了防止股市灾难的再次发生，必须完善股市制度建设，重建投资者信心，恢复股市的公平正义。

股市灾难的根源在于制度建设滞后和股市结构不合理

对于股市崩盘的原因有不同的看法。杠杆融资、大量股指期货的推出，以及前期救市的失误，都对股市崩盘起到了一定的作用。但最深层次的原因是股市制度建设滞后。中国股市多年来一直低迷，疯牛病和熊市交替出现，股市灾难频发。根本原因是股票市场长期存在的制度缺陷，具体如下:

首先，大恐龙和小跳蚤两极分化，股市结构不合理。中国股市存在严重的结构性失衡，即“大恐龙”和“小跳蚤”的两极分化:一方面，以大盘股为代表的“大恐龙”价值被严重低估，股价承受不起；另一方面，它是一个由近500家创业板公司代表的“小跳蚤”，但它的股价已经爆炸式飙升。显然，要解决中国股市结构不合理的高风险问题，核心是要把握创业板的主要矛盾。创业板之所以成为一个创意板块，是因为它的资本结构小，容易被炒作，受到投资者的广泛追捧和青睐。以四大行为为代表的蓝筹股市场价格之所以偏低，是因为股本过大，投资者已经放弃了。

创业板的投机趋势十分普遍，大股东都愿意减持

第二，垄断导致的创业板投机趋势普遍存在。创业板过度投机的背后是家族企业主导导致的治理结构失衡。在这种情况下，独立董事被大股东任命和操纵，成为大股东利益的代言人，成为董事会中的“花瓶”。在创业板企业中，有233家大股东持股超过30%，占49%，而由父子关系、夫妻关系和兄弟关系形成的家族持股的平均持股比例高达39%。同时，由于创业板企业的板块太小，很容易被二级市场的大股东和银行家以市值管理的名义所控制，股价被炒。无论是暴风科技(报价300431，买入)，还是兰斯科技(报价300433，买入)，持有81%股权的周群飞已经成为中国最富有的女性。从案例来看，创业板创造了无数家庭一夜暴富的奇迹，也从所谓的“创新型企业造血装置”转变为“富家制造机”

第三，大股东任意减持，资本体系失血。在股价飙升的创业板，家族企业的大股东和高管完全无视企业发展和技术创新，只专注于套现和赚钱。因此，一旦股票解禁，大股东就会利用自己的优势地位与银行家共舞，在二级市场进行多频率的高抛低吸，任意减持套现，从而在短时间内获得巨额利润，实现“致富”。2015年上半年，主板公司减持了2280亿元，平均减持价格为12元；相比之下，中小板和创业板减持了2448亿元，超过主板总量，减持价格为21元，是主板平均减持价格的两倍。小盘股的减少令人震惊。还可以看出，目前股市的公平和效率在中小板、创业板等小盘股中更为明显，结构性失衡一目了然。

此外，监管部门没有对创业板大股东减持进行有效监管:2014年7月，上海证券交易所发布征求意见稿，试图询问公司最大股东、实际控制人及其一致行动，以及持股超过5%的股东。当套现和减持时，应该提前披露，但后来丢失了；深圳证券交易所对创业板的监管明显小于对中小板或主板的监管。在主板或中小板，在以下两种情况下，控股股东和实际控制人的减少应提前2天披露。然而，创业板只要求在第一种情况下提前两天披露，这曾引起公众的强烈抗议。乐视大股东贾月婷的兄妹仅在两天内就减持了乐视2%的股份，获得了25亿元的一次性现金，也成功逃避监管，但事后才作出相应披露。更有甚者，目前大股东减持势在必行，大量企业非法经营，即使符合披露标准，也将“拒不承认”。

有人建议发起创业板上市公司的股权革命

中国股市已经走出危机，但股市崩盘的阴霾仍未散去，投资者的信心仍需恢复，股市的发展受到阻碍和拖延。振兴股票市场不仅是反馈实体经济的需要，也是促进资本市场长期健康发展、帮助中国崛起的需要。因此，股市应该刮骨疗毒，建立健康的长效机制。为此，作者有以下建议:

首先，建立创业板泡沫50指数，改善信息披露。信息是资本市场的生命线，信息披露也是通过市场化手段解决创业板泡沫问题的关键。监管机构应利用信息披露作为工具，要求市盈率最高的前50家公司每天披露其具体数据、热门销售部门、机构和投资者。通过上述负面清单，大股东和银行家的黑箱操作将暴露在阳光下，从而阻止他们利用自身的信息优势在二级市场进行资本运作，损害中小投资者的利益。

第二，采取双管齐下的方法，启动创业板上市公司的股权革命。一方面，要将大股东持股比例降至30%以下，改善上市公司治理结构，充分发挥独立董事的作用，避免大股东直接任命独立董事，但应从上市公司协会建立的独立董事人才库中选举独立董事；另一方面，上市公司的实际控制人(控股股东)和高级管理人员应受到更严格的现金削减限制，并应提前一个月发布公告，向投资者充分披露信息，揭示风险。与此同时，监管当局应密切跟踪减少的资金的去向，特别是要避免这些资金成为海外移民的“地下银行”。从乐视事件来看，一旦贾悦婷嫂子降价的消息传出，股价就下跌了。如果有预披露的约束机制，大股东肯定不敢任意减持，这会损害中小投资者的利益。

第三，对持有30%以上股份的上市公司大股东和高管实行严格的限制性政策，以高价变现现金，跟踪分析创业板、中小板等家族企业高价减持变现资金的去向。监管机构应该在股市下跌后进行结算，并追踪大股东资金的去向，以及股市是否真的对实体经济起到了反馈作用。大股东的资金通常会减少数十亿美元。两大交易所必须明确规定，国有企业和民营企业的主要股东，即使减持一股，也应事先向市场披露。同时，停止幕后大宗交易和大股东转让，严格控制大股东非法减持。

建议拆分四大银行股，以提高蓝筹股的活力

最后，拆分四大银行股，提高大盘股蓝筹股的活力。交易是资本市场发展的理论基础，人们投资股票的第一动机是获得买卖价差。从海外资本市场的经验来看，花旗集团和摩根在金融领域，微软和苹果在高科技领域，埃克森美孚和沃尔玛在实体领域，上述六家公司的平均股本只有47亿股；中国四大银行的平均股本为3064亿股(其中工行(报价601398，买入)股本为3564亿股，农业银行(报价601288，买入)股本为3248亿股，中国银行(报价601988，买入)股本为2944亿股，中国建设银行(报价601939，买入)股本为250股。因此，我们应该从根本上调整中国股票市场的结构，将集团公司及其子公司一对二、一对三甚至一对四分割开来，对母公司和子公司进行业务重组，对传统的信贷业务进行地域分割。通过银行股份化改革，将改变“蓝筹股不香，蓝筹股买不起”的被动局面，从而从根本上改变中国股市“大票慢，小票牛，结构不合理”的严重问题。

股票市场肩负着发展直接融资、降低银行风险、让居民投资致富的历史使命。准确把握股市脉搏，寻求根本解决方案，使股市长期健康发展，资本市场摆脱劣势，成为中国崛起的主战场，为中国梦打下坚实基础。