姚刚旧闻：与张育军齐获提拔 分管证监核心部门

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一、回顾:此前证监会高层调整姚刚和张玉军的分工令人意外

据《东方早报》2012年9月20日报道，随着证监会新班子的成立，证监会部级干部的职责范围也进行了调整。

当时证监会的网站信息是这样的:领导小组的组成包括证监会主席郭树清、庄新义、姚刚、刘新华、李小虹(纪检委书记)和姜洋；董事长助理吴立军和张玉军。

在证监会的分工中，由证监会副主席姚刚负责发行部和创业板部，由升任董事长助理的张玉军负责基金部和机构部。

在市场参与者眼中，中国证监会的核心权力部门是拥有行政审批权的一线部门。包括发行部、创业板部、上市部、基金部、机构部、会计部、国际部、期货部1和期货部2；然而，未经行政许可的部门往往被视为二级部门，如法务部、监察局、研究中心、办公厅、党委、行政处罚委员会、人民教育部、上市公司部、监察总队、协调部、网络控制办公室和信息中心。然而，由于教育部和办公厅负责人事任免、部际协调和政策制定，这两个部门在会议干部眼中也被列为机密部门。

一位接近中国证监会的人士表示，更令人意外的是，几个一线部门被分配到了姚刚和张玉军。姚刚是会议中唯一的部级后备干部。

在业内人士看来，姚刚掌管分销部门“利大于弊”。“姚刚是一个做事有主见的人，他的工作作风也喜欢按规矩办事。”一位资深投资人士表示:“但他也相当强势，他和朱从玖有两种风格。这有点像郭树清。”

二、历年来媒体对姚刚的报道

《21世纪经济报道》(2012年12月):

2012年11月9日上午9: 00，浙江省宁波市鄞州区东钱湖镇大研路188号，在宁波凯悦酒店所在的一个中型会议室里，20多名与会者危在旦夕，一场以“ipo改革”为主题的研讨会如期召开。中国证监会副主席姚刚在主持发行部和创业板部后也点燃了第一把火。

姚刚在接受媒体采访时多次表示，IPO不是影响股市涨跌的重要因素。证券市场有自己的运行规则，中国证监会不能控制股指的变动。

姚刚指出，“分配制度改革提出以信息披露为核心，但实施不够彻底，信息披露效果有待提高。例如，一些公司知道他们的业绩在上市前已经下降，他们担心披露后会重新进入会议，所以他们会在上市后披露。此时的定价是在信息不完全的情况下进行的。”

姚刚说:“要改变过去千军万马走木桥的局面，利用多层次资本市场为直接融资提供服务，建立覆盖全国的三板市场和四板区域性股权交易市场。”处于不同发展阶段的企业在不同的市场运作。”

上海商报(2013年4月):

一些媒体爆出消息(上海证券报在2013年两会期间报道)，中国证监会副主席姚刚最近表示:“当前的资本环境就像温水中的青蛙。如果不进行改革或整顿，资本市场将在三年内崩溃。”

一些投资银行家同意这一点。他认为，目前投资者对ipo发行有很大的意见，只要ipo在市场重启，市场就会下跌。现在上市公司的欺诈行为太多了，投资者对资本市场的信任度正在下降。中国的资本市场确实已经到了必须改变的地步。

目前，监管当局对中介机构和企业采取了“撒谎和射击，找一个就摧毁另一个，绝不手软”的理念。

中国证监会副主席姚刚也表示，ipo重启后，需要改革、市场化改革和以信息披露为核心的审计理念，而不是沿用老办法。“以信息披露为中心的审计理念要求真实、准确、完整和及时的信息披露。同时，它不能判断可持续的盈利能力等。，申请材料明确企业情况，并由投资者判断。”

新华网(2013年3月):

关于中国证监会的发行制度和监管工作，姚刚表示，中国证监会工作的重中之重是落实以信息披露为重点的理念。这不仅仅是一个词，还需要做很多工作。以信息披露为核心，不仅是中国证监会，而且是整个社会，每个审计人员、企业和投资者都应该知道。“新股发行时，有人说证监会检讨不好，有人说证监会检讨好；有人说审批制度好，有人说登记制度好，这不重要。最重要的是要上市或融资的公司。它是什么样的公司？投资者可以通过公开渠道获得真实准确的信息。每个人都根据自己的判断进行投资。这是我们的目标。但这个过程非常漫长。”

姚刚表示，监管机构应该做的是让ipo成为现实。“它应该是它本来的样子，应该卖多少就卖多少。土豆卖土豆，苹果卖苹果，这就是我们所追求的。”

第三，姚刚:新三板不想引入大量散户

5月10日，中国证监会副主席姚刚在清华五道口全球金融论坛上表示，“我们不希望像交易所一样将大量散户引入这个市场。我们的外汇市场有更多的散户投资者。流失率相对较高，投机氛围相对浓厚，各种问题受到市场的批评。”

以下是一份发言记录:

姚刚:女士们，先生们，早上好。很荣幸出席今天在清华五道口举行的首届全球金融论坛。今天，我想和大家分享一些非常具体的东西。多层次股权市场建设中“新三板”的学名是全国中小企业股份转让系统。

昨天下午，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，俗称“新九条”。十年前，国务院也发表了一个意见，也是九条，现在它被称为全国老九条。新的《国家九条》中有这样一段加快多层次股权市场建设的内容。在这一部分，有这样一段话，新的《国家九条》提出了这一要求，即强化证券交易所市场的主导地位，充分发挥证券交易所的自律功能，拓展主板和中小企业板市场，创新交易机制，丰富交易品种，加快创业板市场改革，完善适合创新型成长型企业发展的制度安排。提高证券交易市场内部水平，再提新三板，要求加快完善全国中小企业股份转让制度，建立小、便民、灵活、多元化的投融资机制。后面还有一句话，就是在清理整顿的基础上，把区域股票市场纳入多层次资本市场体系。

读完这段话，你就会明白，经过20多年的努力，中国所谓的股票市场已经基本形成了多层次格局。虽然它刚刚开始形成，但主要市场是外汇市场。交易所市场已经有20多年的历史了。主板和中小企业板是分开的。从从事这项工作的人来看，上海的主板、深圳的主板和深圳的中小板实际上都适用法律法规。第二个层次是创业板市场，它适用不同的法律法规和不同的上市条件，这确实不同于主板，它是另一个部门。因此，全国中小企业股份转让系统被称为“新三板”。每个人都问为什么它被称为“新三板”而不是“新四板”。主板、中小板和创业板不应成为新的第四板。我认为它主要是针对主板和创业板这样的市场，而不是我们常说的所谓场外市场。现在，随着科技和互联网的发展以及交易方式的多样化，过去经常使用的场外交易市场和场外交易市场的概念已经不再适用。

我想和你分享几点:

首先是市场定位，全国中小企业股份转让系统，俗称“新三板”，是一个主要为创新型、创业型和成长型中小企业提供服务，弥补证券交易所不足的地方。并非每个人都特别关注这个市场。该市场于2013年1月16日在北京揭幕并投入运营。当时，它只在北京、上海、天津和武汉四个高科技园区的企业中试点，并在交易场所上市。去年12月，不到半年前，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让制度有关问题的决定》，这是国务院一级的行政法规，明确了全国中小企业为什么这么强调这个问题？也就是说，我国《公司法》和《证券法》规定，股份公司的股份转让只能在国务院批准的证券交易所和证券交易场所进行。如果不是这样一个地方，股份公司的股份转让是严格违反公司法和证券法仍然有效。因此，国务院的这一决定将该市场界定为国家证券交易场所，主要服务于创新型、创业型和成长型中小企业。所有合格的国内股份公司都可以到这个市场上市融资，公开转让股份，重组资产和融资债券。国务院这样决定，就是要给这个市场一个明确的法律定位和服务定位，同时把试点从四个园区扩大到全国。因此，目前只要股份有限公司符合一定条件，就可以申请在这个市场上市。

截至5月8日，在不到半年的时间里，该市场现已有740家上市公司，总市值1434亿元，并已初具规模。众所周知，在我国，企业筹集资金既困难又昂贵。刚才，两位领导人都谈到了这个问题。特别是，中小企业，特别是小微企业，得到的金融支持相对较弱，如股票市场。两家交易所已有20多年的历史，上市公司有2500多家，即平均每年新增上市公司100多家，上市公司2500多家。与中国数量庞大的企业相比，这是非常。因此，依靠证券交易所市场来增加或大幅增加直接融资的比例是不现实的。据不完全统计，中国现有各类企业1400万家，2500家上市企业的数量虽然规模很大，但微不足道。因此，只有极少数非常高端的企业可以进入资本市场，这不是中国资本市场的特例，也是全球市场的特例。众所周知，这些中小企业，特别是小微企业，在获得贷款和间接融资支持方面存在固有的劣势。因此，它对资本的需求是巨大的。

与此同时，资本市场上有一类投资者被称为私募股权投资基金，它们也有不同的名称，如天使基金、风险投资基金、私募股权基金、私募股权投资基金等。这些基金是愿意冒险的投资者，但也在寻求高回报。这两者需要对接，资本市场需要为其提供这样一个平台。

建立全国中小企业股份转让体系并建立这样一个平台，是国家促进创新型、创业型和成长型中小企业发展，促进国家产业结构调整和经济发展方式转变，激活民间投资，发挥市场在资源配置中的决定性作用的一项十分重要的战略举措。

这个“新三板”是全国性的证券交易场所。在这个地方上市的公司被合法地纳入未上市的上市公司。上市公司必须符合信息披露的要求，但它不是上市公司。因此，未上市的上市公司可以公开转让其股份。从这个意义上说，这个市场和两个交易所的法律地位没有本质区别。但是有什么不同呢？主要区别在于不同的客户。我刚才向你们汇报过，它主要服务于三类小微企业，特别是小微企业。例如，当你听说深圳证券交易所的中小企业板时，深圳证券交易所的创业板是否全是中小企业？根据我国官方对中小企业的定义，这些企业不是中小企业，而是大企业。这些地方可以为中小企业提供服务。因此，投资者参与这个市场的结构是不同的。股份转让也有不同的方式。

交易所是资本市场，它们是股票市场的顶级市场，其特点是高度的公开性，也就是说，有许多散户投资者，到什么程度？我国证券交易所年交易量的85%基本上是由散户投资者贡献的。中国资本市场流动性很高，融资效率仍然相对较高，但上市标准也很高。

“新三板”为不符合上市标准、可能对股权转让和大规模融资没有强烈需求的小微企业提供了一个资本市场服务平台。因为这类企业可能长期不成立，经营模式也不太固定，处于产业周期的不同阶段，风险相对较高，有大规模推进和大规模退出的可能。因此，在这样一个市场中，我们不希望像交易所一样引入大量的散户投资者。我国外汇市场散户众多，成交量相对较高，投机氛围相对浓厚，各种问题受到市场的批评。在“新三板”市场，我们对投资者的门槛相对较高，如注册资本超过1000万元的法人和个人金融资产超过500万元的个人。因此，它基本上是一个准机构。这些投资者具有较高的风险识别能力和风险承受能力。因此，这个市场是一个风险溢出相对较小的市场，公众基本上不参与。也正是在这样的前提下，这是一个非常重要的前提。在这样的前提下，这个市场的制度可以做出一些不同于我们证券交易所的安排。

这是我想向大家汇报的第一个内容，即市场的定位。

第二，我要向大家报告的是，“新三板”市场的制度安排，体现了中央国务院要求的简政放权的基本思路，使市场在资源配置中发挥决定性作用。

一是尽量减少行政审批、上市和融资。如果你是一家上市公司，每个人都知道有很多批评，复杂的审计和长队，并经常停止发行股票的各种原因。每当有人说有必要恢复股市的喧嚣时，媒体就报道说这两天5月份有大量新股上市，因此股指承压，交易所市场无法摆脱这一诅咒。很多人给出自己的意见，主要是因为政府审批太严格，而且因为原因太多，不如把它们交给交易所下审批权限。我们今天不讨论这个问题。在“新三板”市场，中国证监会(微博)基本上免除了所有行政许可，并将审计职能交给了市场本身。因此，在申请上市和申请融资时，只要股份公司的股东人数不超过200人(这是法律规定的)，200人就是上市公司和非上市公司之间的法律界限。只要不超过200人，中国证监会免除行政许可，所有行政许可都由地方审批。上市公司何时以何种价格融资完全由市场和公司决定，政府不干预。由于在该市场上市的企业大量为小微企业，且时间不长，大部分股东不足200人，事实上，中国证监会没有在该市场上市融资的行政许可。

还有并购，这是上市公司之间非常重要的安排。法律法规有很多限制，当然需要维护公众投资者的利益。在这个市场中，由于公众参与相对较少，风险溢出相对较小。因此，在并购问题上，双方的定价没有硬性规定，双方可以自行定价。这些安排在行政许可方面有所简化。

第二，我们也关注上市条件，上市公司的上市条件是否有财务门槛，在“新三板”市场是否没有财务门槛。无论是交易所主板、中小板还是创业板，财务门槛都是一个非常重要的门槛。没有一定的可持续盈利能力，你的企业就无法上市或融资。从这个意义上说，无利可图的企业也可以在这个市场上市。每个人都批评许多互联网公司走出去，没有在中国大陆市场上市。每个人都批评为什么他们没有上市，因为你的上市要求太高，你有利润要求。早期，大量的互联网公司烧钱，而且他们没有盈利。你们的市场没有包容性。事实上，互联网公司不能在中国上市的原因有很多。今天，这个问题没有讨论，但这也是原因之一。“新三板”市场没有财务指标，但你必须是对的

第三，信息披露是中心。现在我们谈的是公开发行审计，注册制度改革，而注册制度改革的一个重点是信息披露，就是政府审计部门不判断企业的好坏和价值，而是要求企业向投资者充分披露自己的信息，消除直接融资中容易出现的信息不对称问题。

“新三板”已经实现了这样一个基本理念。同时，它又不同于上市公司。上市公司有一个模板，对你必须披露的内容有非常详细的要求。除了“新三板”的信息披露要求外，企业还可以根据自身行业、地区和发展阶段的特点自行披露信息。这种将一般信息与特殊信息相结合的信息披露制度，更有利于对这些专业机构投资者的筛选。

第四，不同的交易方式。众所周知，证券交易所是一种交易模式，其重点在于竞价。在这个市场上，由于上市公司规模小，股份数量不是很大，股权非常集中。这样的家族企业并不少见，即使是有两对夫妇和员工持股的家族企业，其股权转让需求也与上市公司不同，相差甚远。因此，在这个市场上有三种交易方式。一是最原始的协议贸易。张三和李四已经同意我们可以通过协议转让。第二种叫做做市商制度。目前，我国没有安排股权转让的做市商制度。第三，对于一些流动性强的公司，可以建立集中竞价系统。这三个系统将在未来齐头并进，由企业自主选择。“新三板”将于本月进行切换和升级，这三种转移方式将于今年8月和9月正式提供。

在以上我向大家汇报的四个方面，“新三板”市场根据其不同的服务目标和定位，安排了一些不同于主板市场的制度安排。

第三个也是最后一个方面是与大家分享一些对“新三板”的理解角度。

首先，用交易所的思维来看待“新三板”市场是不合适的。刚才我向大家汇报了这个市场有很多特点，因为我们的资本市场只有20多年的交易所，对于所有的投资者和监管机构都是这样，包括我们在内。当我们谈论它时，我们又回到了交易所市场，每个人都很容易根据交易所的观点或指数来判断这个市场。例如，不久前，有报道说“新三板”上市了，在公司转让的第一天就出现了价格。这一价格飙升了700%以上。“新三板”遭遇炒风，重复交易所的弊端。有这样一份报告，其实这完全是两个概念，因为“新三板”上市公司不同于交易所上市公司上市。上市公司上市时，必须先发行股票，然后再发行股票。上市交易是有交易价格的。一般来说，我们的增加意味着上市第一天的交易价格相对于发行价格增加了多少。我国很高，“三高”或投机等。当我们在市场上上市的时候，他们大多数都不发行股票，而且股票的转让很少。因此，在上市的第一天就可以转让的企业很少。举例来说，如果转让价格是7股，而股票的面值是以1股来衡量的话，它会增加700%，或者可能是100万股。你可以得出这样的结论:这个市场已经被炒了，这与实际情况相差甚远，因为它过去是用交易所的指标来衡量的，这很容易引起误解。

也有投资者关注他们是否能通过频繁的交易获得差价。由于外汇市场每天都有如此多的交易，我国两个市场的平均交易量超过2000亿元，并且有许多短期收益和短期损失。每个人都试图得到差价，他们非常关心这个市场是否是这样的。然后他们说这个市场部太不活跃，没有交易机会。这种观点也是外汇市场的观点。实际上，这个市场的上市所有者对股权转让的需求并不是很强烈。两个人的公司蒸蒸日上，充满了创业的喜悦。当价值没有得到充分体现时，我需要认真考虑将股权转让给他人。因此，用这种方式来判断这个市场是否成功是不合适的。仍然应该有一套指标来判断这个市场。这是第一个方面。

在第二个方面，判断一家上市公司在这个市场上是否成功，不能只看它是否在董事会上市，或者它一次筹集了多少资金。我相信这个市场的上市公司数量会很大，不到半年就有740家，今年肯定会超过1000家，很快会超过两个交易所的上市公司总数，但规模很小。我相信，这个地方的大量上市公司在未来不会转化为上市公司，因为上市公司门槛高、成本高，这需要得到投资者的认可。这一领域的许多公司可能会经历我们在主板市场看不到的大收益和大亏损。例如，在交易所市场退市是一个非常困难的问题，而在这个地方退市可能比较简单，因为其风险溢出非常小，很多企业可能在上市过程中被收购和兼并，还有很多已经被安置在上市公司实现间接上市。其方式是多种多样的，没有必要让成千上万的军队走上市公司之路。这也是不现实的。如果这家企业处于这一发展阶段，它会非常谨慎地稀释其股权。它不会像上市公司那样通过发行大量股票来稀释其股权，因为主要股权是它自己的，所以每一笔数千万的融资都是一笔非常大的金额。许多人说，第三板也可以分配资金，从主板转移资金，等等。这些都是不正确的观点，不能用来判断这些上市公司是否成功。事实上，这些上市公司通过重组股份公司来提高透明度和企业信用。一些专业投资者，甚至我们的一些银行，银行一般都不愿意借钱给小微企业。但是，对于上市公司来说，由于这些公司有一定的外部监管约束，几家大银行已经与“新三板”签订了合作协议，即给你一定的信用额度，以便可以向这些公司发放贷款。因此，直接融资和间接融资的结合在这个平台上取得了很好的效果。

第三，要区分全国中小企业股权转让制度和区域股权市场。你刚才报道的市场是全国性市场，可以公开转让。因此，股东人数可以超过200人，这一点被从事企业的人认为非常重要。如果股东人数超过200人，其知名度会更高，风险溢出也会更强。作为一个监管部门，它应该受到严格的监管。地区股票市场在法律上是一个未公开的市场。国务院用专门文件作出了几项政策限制，即不能搞集中竞价交易，不能向不明对象转让股份，不能转让后，股东人数超过200人。你的生意不能在同一天出售。一定是5天后。著名的“t+5”有一系列的安排。另外，你上市的企业应该是区域性的，而不是非国有的。在区域市场上市的企业，如果想进一步发展壮大，引进国内投资者，进一步提高透明度和知名度，可以申请在全国中小企业股份转让系统上市。这条路很容易走，有人称之为“换乘板”。

第四个方面，对这个市场的监管存在一些误解。每个人都认为，因为你放松了前端控制，认为这个市场是不受监管的，不管是坏钱赶走好钱，还是骗子胡作非为，事实上，这是不正确的。对于这个市场，我们采取了前端放松管制的方式来加强事后监管，无论是从媒体监管，还是从对中介机构的监管措施和处罚上，这样一来，市场上的刑事违法侦查就比较健全了。今后《证券法》修订后，中国证监会将能够更加明确地写出与该市场相对应的法律处罚，进一步加强对该市场的监管，特别是对欺诈上市的监管。

最后，该市场上市公司的低标准与投资者的高门槛之间存在矛盾。许多人对此提出质疑，称这个市场的门槛太低，任何人都可以进来。这是否会让这个市场的主体上市变得混乱？门槛应该提高吗？对于投资者来说，你提到的个人投资者的金融资产达到500万，基本上只有极少数人可以参与。市场参与者很少，交易也不活跃。散户投资者应该进来吗？不同的观点。我们的想法是，我们对投资者的适合性有一个相对较高的安排，所以我们把上市门槛放在一个相对较低的水平，让市场来筛选，而不是设定筛选的门槛。

以上是我们的基本观点的简要报告，即“新三板”与交易所市场相连，并与区域股票市场相连，是多层次股票市场中前、后的连接纽带。中国证监会拟对这一目前不适合交易所市场的市场平台进行监管探索，如对注册制度的探索。在这个市场，因为有一些条件，我们会努力。我们将与市场的各个方面保持密切的互动，倾听每个人的声音。我们也希望大家在关注交易所市场的同时，也关注这样一个市场，努力把全国中小企业股份转让系统建设成为一个充满活力、包容各方、富有特色的综合金融服务平台。谢谢大家。

附件是姚刚的简介

1962年5月出生，汉族，山西文水人，经济学博士；

自1993年起，任中国证券监督管理委员会期货监督司副司长、司长；

1999年，他担任国泰君安(报价601211，BUY)证券有限公司总经理、党委副书记、副董事长；

2002年，任中国证监会发行监管部主任；

2004年7月，任中国证监会主席助理、党委委员、发行监管部主任；

2008年，他担任中国证监会副主席兼党委委员。