麦格理：传统QE已死 央行要么创新要么让市场自生自灭

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随着美联储加息的预期降温，市场开始预期全球央行将推出新一轮量化宽松，但更多量化宽松真的有用吗？麦格理在最新的深度报告中明确表示，传统的量化宽松和小规模宽松政策已经逐渐衰落，央行将要么制定新的量化宽松战略，要么让市场自行清理过剩产能。

以下是华尔街汇编的麦格理的分析:

自上周以来，投资者的共识似乎正在改变。市场对美联储首次加息的预期已从今年推迟至2016年，越来越多的人开始讨论第四次量化宽松的可能性。

虽然在过去一年半的时间里，我们一直把“无限量化宽松”和“不收紧”作为基准，但我们还是要强调量化宽松政策的效果正在减弱。正如最近旧金山联储报告中所提到的，“据我们所知，没有任何理论可以证明量化宽松与美联储的通胀目标甚至经济增长之间的关系。”然而，有大量证据表明，量化宽松在提高通胀方面并不那么有效。”

这一结论也适用于日本和欧洲的量化宽松。然而，旧金山联储的言论可能低估了一个问题:没有量化宽松，通胀会是什么样子？换句话说，gdp和通货膨胀离央行的目标还很远，但是如果没有量化宽松，全球经济会陷入严重的通货紧缩吗？答案很可能是肯定的。

然而，我们现在面临的挑战是，量化宽松政策持续释放的流动性阻碍了对过剩产能的合理清算(这是由过去30年增加杠杆的过程造成的)，同时也阻碍了需求的加速增长，因为私人部门前景的“可见度”下降了。因此，货币流通速度的下降促使货币刺激的扩张达到前所未有的水平，这反过来又会进一步抑制货币流动性的速度，进而要求更多的量化宽松。与此同时，随着各国货币贬值，全球需求受到抑制，许多国家的经常账户盈余增加，这不是因为出口增长快于进口，而是因为进口萎缩快于出口。这意味着全球需求正在萎缩。

如果上述“令人沮丧”的情况属实，我们需要增加多少量化宽松以应对全球流动性下降，并确保整体流动性保持在10%的增长率，从而继续向前推进并提高杠杆率？我们估计，仅2016年就需要至少7000亿美元来抵消全球外汇储备的下降趋势。要达到10%的增长率，量化宽松的增量至少应该是1.5-2万亿美元，而且需要逐年增加，直到永远。因为随着规模的增加，量化宽松的效果将继续下降。

因此，央行要么顺其自然，等待过剩产能被清除，要么等待债务危机爆发，要么引入新的量化宽松政策。然而，我们仍然相信，央行不会选择坐以待毙，放弃“管理经济周期”。就社会和政治影响而言，这是不可接受的。

我们认为，阻力最小的是禁止资本主义，绕开银行和资本市场。我们有许多名称来描述这一政策，如“古巴模式”和“英国利兰模式”。然而，新量化宽松的本质在于通过央行和公共手段直接将海洛因注入血液，而不是利用外部激励来推动投资者。

除了市场，政府还可以决定资本的配置、方向和成本(就像60年代的英国和过去15年的中国)。政府通常采取各种政策措施，配合各种宣传活动，如英国工党最近提出的“增强经济竞争优势”、“帮助勤劳的美国家庭”或“为人民量化宽松”。谁会反对帮助勤劳的家庭或提高生产率？

然而，大多数政策在历史上已经尝试过，最终不仅会压低企业的股本回报率和资产回报率，还会使整个经济陷入滞胀或通缩。虽然有些人会给出诸如所谓的“乘数效应”和“购买力平价”等理由，但这些政策的本质是一样的(迫使资本重新分配，超出正常的市场规则)，它只不过是以下几种集中的类型:

1.中央银行直接为财政支出提供资金；

2.中央银行和公共政策直接投资于软项目(如科学研究和教育)和硬项目(如基本建设)。

3.完全国有化各种投资行为，如抵押贷款、学生贷款和中小企业融资。

这些政策最终将导致资源的进一步扭曲，但它们确实可以在短时间内大幅提高名义gdp。此外，因为这样做会使资本市场高度杠杆化，各种金融资产的价格也会被推高。换句话说，如果中国和欧元区不需要购买一分钱，铜价将有可能上涨30%。

那么，全球各国政府和央行准备好对现有政策进行重大调整了吗？

我们仍然认为，如果央行想要接受新的量化宽松，它需要满足两个前提条件:

1.第一个现实条件是:多个资产类别同时遭受重大损失，或者全球经济出现大幅下滑；

2.还有一个理论条件:除了传统的量化宽松，还有其他量化宽松方法。

就目前情况而言，这些条件尚未满足。然而，我们认为，到2016年或2017年，这两个前提将趋于成熟。

短期内会发生什么？(在接下来的三至六个月内)

尽管我们认为美联储应该继续放松而不是收紧政策，但在选举年推出qe4比什么都不做要困难得多。与此同时，欧洲和日本可能会保持现有政策不变，可能会略微扩张，但不会做出重大改变。至于中国人民银行，它目前正试图微调其政策以避免剧烈变化(试图平衡短期流动性和长期结构改革之间的矛盾)。因此，我们认为中国仍处于大规模刺激(包括货币和财政刺激)的早期阶段。三至六个月后可能会令人兴奋。

如果上述预测成真，我们认为全球流动性将进一步萎缩，这将产生更大的通缩压力，并进一步放缓经济增长。

然而，各国央行可能不愿意，可能会采取一些传统的货币刺激措施。然而，正如刚才分析中提到的，刺激的规模必须非常大，才能产生实质性的影响。渐进的小规模刺激不再有效。