中欧基金曹名长：A股并不缺价值投资机会

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中欧基金价值投资策略集团总裁曹明昌作为中国公募基金行业中一位不可多得的价值投资者，将价值投资者定义为“技术保守型投资者”，他认为价值投资的核心是“安全边际”，即“价格”低于“价值”时买入，待估值修复完成后逐步退出。

纵观他曾经管理过的新华优先股股息和新华DIA近几年的季度报告，不难发现他持有的重工业很少经历重大调整，而银行保险等估值较低的大型蓝筹股是名单上的“常客”。事实上，即使在近年来成长型股票投资盛行的市场环境下，曹明昌坚持价值投资的表现也不逊色。他管理的上述两种基金产品已经连续六年超过沪深300指数，而新华优先股股息在过去六年的同类基金中排名第一。他对价值投资的理解无疑值得品味。

长期以来，价值投资的表现一直优于市场

曹明昌指出，价值投资和增长投资实际上并不是对立的。两者都可以在市场上取得好成绩。主要的区别是，对于成长型股票投资者来说，关键在于他们对未来的判断，只要价值线一直向上，无论何时买入都可能是正确的；然而，价值投资者更注重安全边际，最重要的是购买价格是否合适。因此，基金净值追求价值投资的趋势将普遍更加稳定。

近年来，成长型股票的投资者明显占主导地位，但曹明昌的优秀历史证明，价值投资在a股是可以成功的。数据显示，曹明昌管理的新华DIA过去四年累计收益率达到130%以上，与同期创业板指数走势基本一致。然而，与创业板指数51.85%的最大回撤率相比，新华DIA质量的最大回撤率不到30%。

作弊是曹明昌的四大选股标准:低估值、流动性好、业绩确定性高、抗风险能力强。“控制风险是第一要务。我们不会盲目追随市场热点，也不会追逐高估值。尽管a股市场给人的感觉是多头做空，空头多头，但自上证综指建立以来的复合年增长率为15.8%。价值投资的机会并不少见，特别是如果时间延长，低价值投资策略的收益优势明显。”

以新华DIA质量为例，据曹明昌回忆，该股是2012年6月发现的。当时，随着煤炭价格的大幅下跌，公司原有的火力发电业务利润大幅提高，公司及时部署了水电。当同一行业的一家公司的估值接近1000亿英镑时，该公司当时的股价仅为200亿英镑，其股价显然被低估了。因此，曹明昌在2012年6月逐渐开仓。2013年第四季度，该股首次进入新华DIA的十大尴尬头寸，2014年第四季度后逐渐退出，其间股价上涨逾两倍。

a股反弹还是可以预期的

谈到目前的市场走势和操作策略，曹明昌表示，a股历史上的长期调整往往与政策的相对收紧相对应。目前，长期相对宽松的政策环境有望保持。未来，随着宏观经济的稳定和反弹，市场走势相对乐观。

他向记者解释说，过去一年资本成本的大幅下降是过去一年股市飙升的主要原因。然而，目前宽松资本驱动的市场已经结束，未来市场可能会随着基本面的波动而进入波动状态。

“就宏观经济而言，目前的经济环境与1996-1999年相似。最近发布的pmi数据显示，宏观经济基本处于底部。一系列高频数据显示，自8月份以来，经济基本面已显示出好转迹象。预计从第三季度末到第四季度将企稳反弹，这可能会推动a股市场上涨。”曹明昌说道。

针对行业配置，曹明昌表示，前期市场增长过大，有必要避免一些可能从高繁荣中下滑的子行业，以及一些短期内估值较高的小盘股。8月21日发行的中欧潜在价值基金可能选择估值合理的中档蓝筹股作为主要投资目标。他看好餐饮、消费、家电、机械、化工等长期优势产业，也将关注建材、有色金属、煤炭、电力设备、钢铁、农林牧渔、军工、房地产等有望受益于国家政策、面临繁荣逆转的周期性产业。