任泽平：央企改革箭在弦上 A股“改革牛”能否归来？

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8月10日，a股呈现单边上涨趋势。市场上午开盘后，央企改革如火如荼，推动市场一路攀升。以中文为前缀的中央企业的宏伟日界线。市场做更多事情的热情已经被成功点燃。10日收盘时，上证综指创下7月10日以来的最大单日涨幅。两市成交量再次突破1万亿元，个股普遍上涨，跌幅不到10只。

当“魔法船”来袭时，还能复制另一辆“魔法车”吗？

8月7日，中国远洋(报价601919，咨询)、中远船务(报价600428，咨询)、CSCL(报价601866，咨询)、中海发展(报价600026，咨询)、中海海生(报价600896，咨询)、中海技术(报价002401，8日，中国远洋和中远船务宣布，控股股东中远集团计划对涉及公司的重大事项进行规划；CSCL和中海发展还宣布，中海正在筹划重大事宜。所有四家公司都在8月10日被暂停。据航运界网站消息，中远和中海这两大航运中心企业近期正计划在集团层面联合成立“改革领导小组”，这被视为制造“中国神船”的第一步。

10日，航运、水运、航运等相关行业依然强劲。市场似乎对神川寄予了很大的期望。这种热情不禁让人想起南北汽车的合并，这也是a股崩盘前中国的神奇汽车。从年初到4月，当a股单方面从2000点涨到5000点时，CRRC(报价:601766，咨询)被认为是本轮牛市中把国有蓝筹企业变成一带一路概念的风向标。

资本市场对南北汽车的合并反应强烈。自2014年12月31日重组并购计划发布以来，市场继续推高南北车，南北车股价持续上涨，2015年4月20日达到峰值。中国南车的股价继续从近7元飙升至近36元，涨幅超过500%，中国北车也呈现出大幅上涨的趋势。之后，虽然南北车的股价被回调，但涨幅依然惊人。截至5月6日停牌，南车股价收于29.45元，中国北车报29.98元，两辆车的总市值达到7740亿元。

2015年6月8日，新CRRC正式上市，备受瞩目的中国北车和中国南车这两家全球最大的轨道交通设备制造商完成了合并。到目前为止，2015年第一批央企并购终于落地。

南北汽车合并后，核电、电信、石化等巨头合并的传闻也不断传出，各大基金纷纷寻找下一辆“中国神车”。崩盘前，市场开始追逐和猜测下一辆神奇的汽车。

然而，在6月份a股暴跌之前，投资者为神车市场的非理性投机付出的代价也出现了。CRRC恢复交易后，交易持续了不到一周，其股价开始持续下跌，从接近40元的峰值一路暴跌至6月15日a股暴跌前的25元左右。在6月和7月股市崩盘后，CRRC的股价在6月左右徘徊。与最高水平相比，其跌幅已超过60%，其市值蒸发了近3400亿元，接近一半。

金融业高级投资顾问张晓晨详细梳理了中央企业改革最新阶段的市场走势。他指出，中央企业改革在一年前就开始宣布第一批中央企业改革试点，其中中粮集团、SDIC、新华社等部门曾在6月和7月进行过猜测。最近，中国建设(报价601668，咨询)材料集团，制药集团公司和技能环保集团已被猜测。上周末，中远船务和CSCL双双停牌，将国企改革推向高潮。今天，大量的中央企业有每日限额。与此同时，引领地方国有企业改革的上海、深圳、安徽和山东也在崛起。“一是对纲领性文件的预期，二是蓝筹股下跌后的补仓。这两个因素叠加在一起，引发了最近的国有企业改革。”

此外，他预测，在该计划稳步落地之前，空将有继续炒作的空间，地方政府改革将有更多的机会，滞胀的品种可以挖掘。不过，他也指出，神川不太可能复制神车的市场。一是市场环境不同，现在是反弹市场，基金在市场上玩，增量资金不足。投机大盘股的趋势市场需要增量资金，这在目前是看不到的。另一个原因是，股票通常处于次高水平，技术、芯片和人气很难形成趋势市场。“短期内会有机会，但期望值不应太高。”

任泽平:中央企业改革即将解决产能过剩问题，参与全球竞争

近年来，国有企业改革频繁推进，进入政策密集推进阶段。5月5日，第十二次深化改革会议提出了改革“三个有利于”的标准，6月5日，第十三次深化改革会议提出了改革的两个保障机制，7月17日，习近平主席提出了“两个坚定不移”和“三个有利于”的重要论断，都是为大规模改革提供准备，这意味着备受关注的国有企业改革总体规划“越来越近”。7月30日，中共中央政治局再次强调，要把改革作为结构调整的根本依据，重点推进国有企业、财政、金融等体制机制改革。种种迹象表明，决策层决心推进国有企业改革。

国泰君安首席宏观分析师任泽平(报价601211，咨询)认为，目前国内经济仍存在下行压力，中国剩余的空产能与较大的产能不匹配，造成巨大压力，必须通过出口和产能输出来解决。未来，中央企业可以通过强大的联盟，避免内部恶性竞争，打造民族品牌，推动本土品牌真正“走出去”，占领国际市场。从已确认的中国南车和中国北车的并购重组，以及中国电力投资公司和中国核电公司的并购重组来看，解决产能过剩是未来的重点，参与全球竞争和强强联合是中心企业整合的主题。

“2015年将是全面推进国有及国有企业改革的一年，中央企业的整合是其中的重要组成部分。”我们认为，未来中央企业的兼并重组将会加快，行业集中度不高，核心竞争力与同行业的国际大型企业存在一定差距，出口导向型行业存在恶性竞争或严重产能过剩，因此中央企业重组整合的可能性更大。通过对比2008-2014年各行业主营业务收入同比增长率，我们发现交通、电力、钢铁、机械制造等几个主要行业的年增长率低于整体平均水平，均面临产能严重不足的局面。产能过剩，所以很有可能被列入中央企业整合名单。”他预测，今年下半年中央企业重组将掀起新的高潮。

拯救市场的新阶段:市场能否稳定“改革牛”取决于新一轮改革的决心和诚意，而改革的推进又会带来回报

a股上周趋于稳定，在3600点附近形成了一个底部格局。许多专家普遍认为，a股流动性危机已经解除，市场已经逐步稳定，救市也应该进入新阶段。

民生证券研究所执行董事兼首席宏观分析师关庆友表示，下一阶段的核心任务不是拯救市场，而是重振市场。“在短期内，纾困取得了阶段性胜利，市场流动性危机有所缓解，传导至金融体系和实体经济的系统性风险得到有效遏制。但从中期和长期来看，拯救市场的旅程远未结束。面对市场不景气，当务之急是采取有效措施，恢复市场信心，促进直接融资，推动经济转型。”

他指出，当前要着力完善市场应急机制，降低市场杠杆水平，保持合理的杠杆水平，加快股权分置改革，完善法律监管框架。

国泰君安首席宏观分析师任泽平也认为，拯救下一个市场的关键不是资金，而是信心和人心。“新一轮改革正在进入深水区。国有企业、财税、金融、登记制度等重大改革能否推进，是检验诚意和勇气的试金石。未来股市走势不是金融问题，而是信心和人心的问题。这决定了未来是改革。第二波牛仍然是改革熊。”

他指出，目前国有企业改革的市场形势仍然只是短期的热炒。最近，政策被大力推行。未来国有企业改革能否走出长期市场，仍取决于政策的落实和改革的具体推进。

显然，国有企业改革正在吹响“改革牛”回归的号角。