徐高：实体经济资金面将明显改善

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最新的pmi数据显示，疲弱的经济稳定基础并不稳固。对此，光大证券首席经济学家许高日前在接受《中国证券报》采访时表示，第二季度经济数据出现短暂反弹，但最近中国矿业和财新的pmi显示出经济下行压力加大的迹象，经济景气度仍在下降。此外，从高频发电和容量利用率的数据来看，稳定增长政策带来的需求恢复并没有有效传导到需求侧。首先，就外部需求而言，全球经济仍处于需求相对疲软的总体态势，中国出口仍不容乐观；第二，在国内需求方面，虽然房地产销售需求继续回升，但投资增速仍在下降。总的来说，国内需求和外部需求在整个生产领域都有很大的下行压力。预计7月份工业增加值同比增速将比6月份下降0.2个百分点，至6.6%。

许高表示，随着经济下行压力不断加大，企业倒闭、地方金融风险爆发和就业不稳定的可能性有所增加。最近召开的中央政治局会议对经济下滑表示了极大的关注，为下半年的经济工作定下了稳定的增长基调。未来，积极的财政政策和稳健的货币政策都将被高估。今年上半年，实体经济融资困难和金融市场“不坏钱”并存是不可持续的。下一步货币政策将重点提高服务实体经济的能力和水平。货币政策将更倾向于引导金融市场资金进入实体经济，并刺激社会融资总量的扩张。此外，相关部门将通过扩大地方政府债券互换、降低企业债券发行标准和放宽房地产开发贷款条件来缓解实体经济的融资困难。

许高表示，宏观政策增持将为实体经济的稳定和复苏保驾护航，这将对冲股市震荡后金融业增长放缓对经济的影响。据预测，第三季度国内生产总值增长率将与第二季度持平，仍为7.0%，但结构将呈现强行业弱金融行业的变化。

值得注意的是，财新中国服务业7月份的最新pmi为53.8%，增速达到11个月来的新高。7月，财新中国制造业最终pmi为47.8%，连续第五个月低于50.0%的临界值。

对于这种对比，许高认为，从长期来看，服务业的强劲增长率表明其在经济中的重要性正在增加，这是一种长期趋势。从短期来看，服务业的实力是由金融业带动的，尤其是去年下半年以来金融业的快速增长。但是，需要注意的是，股市调整后，金融业的增长率将不可避免地下降，导致下一阶段服务业的增长率下降。考虑到当前稳定增长政策的重点在于制造业，预计第三季度制造业的表现将优于服务业。

精彩的对话

中国证券报:财政政策如何在下半年发挥更积极的作用？

许高:6月财政支出加速，财政赤字扩大，表明积极财政政策过重。更重要的是，随着地方政府债券互换的快速推进和城市投资债券发行条件的放宽，地方政府的融资能力将显著扩大，支持基础设施建设投资的恢复，对稳定增长发挥重要作用。今年6月和7月，地方债券发行规模分别为7342亿元和5605亿元，融资净额分别为6984亿元和5135亿元。如果算上三批地方政府共计3万亿元的债券互换，再加上年初确定的普通债券和特殊债券的发行计划，8月至12月仍有2.4万亿元地方债券要发行，平均月发行量约为4800亿元。与此同时，随着监管的放松，城市投资债券的流通也呈现出升温趋势。加快发行地方债券和城市投资债券将显著提高地方政府的融资能力，而财政政策和地方政府融资能力的增强将推动基础设施投资继续上升。

中国证券报:有人认为中国经济正在经历金融虚火和实体疲软。我们应该如何对待这个问题？