王家春：救市资金至少需10万亿 措施需透明合法理性

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7月6日，受周末利好政策影响，两市大幅开盘，上证综指上涨7.82%，逼近4000点，深成指上涨7.3%，创业板指数上涨7.31%。市场开盘后，上证综指下跌，上证综指在3800点上下波动。主题股的下跌导致创业板指数开盘走高，收盘走低，10: 40后转为绿色。中午时分，这两个城市一度跳水，上证综指上涨不到1%，创业板指数跳水超过4%，幅度超过11%。随后，权重股拉高支撑位，指数反弹，两市严重分化，主题股低迷，权重股大展拳脚。

市场普遍认为，目前a股仍处于关键时期，如果快速下行趋势不能尽快稳定，金融系统性风险的威胁就无法解除。市场各方仍在发出自己的声音并提供建议。

PICC资产管理有限公司首席经济学家、年金投资主管王家春指出，a股在较大范围内存在严重的“泡沫”；虽然上海证券交易所指数和沪深300指数的表面估值较低，但主要是由以银行为代表的一些大盘股的低表面市盈率造成的。如果把未来银行利差的下降考虑在内，即使银行隐藏的坏账被忽略，这一部门隐含的市盈率是20倍，而不是表面上的7倍。

他认为，本轮a股“牛市”包括以下驱动力。

首先，市场过于乐观，无法想象和透支“第四次科技革命”。

第二，市场过于乐观，无法想象和透支“一带一路”和深化改革。

第三，市场透支了“零利率”对未来股市估值的促进作用。

第四，“全流通”环境下，强劲的利益驱动使a股市场进入“2.0庄股时代”。与过去相比，这一轮庄超不仅有了法律上的表象，而且产业资本与股票市场参与者之间的合作也得到了提升。

第五，巨额资金储备和大量场外高杠杆基金为a股市场的泡沫提供了充足的金融支持。一方面，实体经济、房地产市场和债务体系的变化迫使资金涌入股市；另一方面，银行资金通过各种形式的配置涌入股市，这在a股历史上从未出现过。

王家春表示，监管机构最近推动的“去杠杆化”导致a股市场大幅回调，这也戳破了普遍存在的“估值泡沫”。目前，a股继续暴跌，股指大幅回调的势头并未得到有效缓解。最近希腊在海外市场的违约给国内市场增加了下行压力，使其更难稳定。

他指出，大规模的a股泡沫一旦破裂，很容易产生多米诺骨牌效应，而这种泡沫是通过发大财和杠杆来膨胀的。如果多米诺骨牌的崩溃过程没有及时停止，金融系统将增加数万亿的不良资产。与此同时，由于希腊公投否决了债权人提出的紧缩和改革建议，希腊与债权人之间很难达成妥协，其外债的整体违约风险已经上升到很高的水平。这种风险似乎已经开始影响国际金融市场和港股，也可能间接影响a股，加剧a股危机。因此，用足够的力量果断救市势在必行。

“首先，我们必须大力拯救市场。目前，a股市场的流通市值超过40万亿元，其中大部分相当于被高估的股票或“有毒资产”。如果央行不拿出10万亿元甚至20万亿元进行抛售，可能不足以防止a股危机的过度爆发。形势很紧迫，所以决策层应该尽快做出决定，以挽救如此大规模的市场。其次，我们必须透明地拯救市场。你可以清楚而公开地宣布在什么时候无限期购买哪些交易所交易基金和股票，从而给市场一个明确的预期。第三，我们必须从法律上拯救市场。应对系统性危机是政府和央行义不容辞的责任。美国和日本的历史经验表明，在纸币时代，中央银行在应对系统性危机方面承担着无限的责任。在当前的a股危机应对中，最好不要超越《公司法》，命令非政策性金融机构通过接受资金参与救助，以免进一步扭曲政府与市场参与者之间的关系。第四，我们必须理性地拯救市场。我们不能把市场力量视为“敌对力量”。止损和现场获利的卖出、期间的套期保值和期间的套期保值都是基于自身的风险收益考虑，既不违法也不恶意。因此，救援计划不能带有“摧毁空头颅”的阶级斗争情绪。

此外，从中长期来看，他还就如何使以上证综指为代表的a股市场回归强势格局提出了两点建议:

首先，利率政策的目标已经从“降低企业融资成本”转变为“零利率”。从日本股票的历史经验来看，“零利率”可以使股票市场长期保持50倍以上的市盈率。

第二，货币政策的基调从“稳定”转变为“非常规宽松”，全面“切断”金融体系的信用风险。这不仅有助于非金融部门减轻债务负担，还能实现金融系统的全面风险清算，从而提高金融类股票的估值水平。