刘煜辉：利率中枢下行大势所趋

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2023-05-04 05:04:16阅读：

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刘煜辉说，中央经济工作会议在金融改革问题上有一个低调的声明，但实际上它是“争取进步”。43号通知提出要从根本上调整中部地区的利益结构，以后实施的一系列政策可能对地方政府都有吸引力。空的地方预算被封存，2015年“在保持稳定的同时争取进步”的背景下似乎隐含着“突破海关”的含义。2014年的重点是“稳定”，2015年的重点似乎是“进步(改革)”。

刘煜辉：利率中枢下行大势所趋

他认为，地方投资(包括房地产)的下降部分可以通过尽可能加强国家资本项目来对冲，如军工、芯片(本地化)、特高压、核电、航空空航空航天、高速铁路、高端设备制造等。这是国家未来将重塑的核心产业结构。毕竟，这是套期保值，不能完全弥补房地产投资的下降。总体而言，投资仍在触底反弹。这样，宏观经济的疲软可能会持续到2016年年中。

刘煜辉：利率中枢下行大势所趋

刘煜辉表示，2015年利率中心的下降趋势是大势所趋。最近，随着a股日均交易量达到近1万亿元，金融市场利率全面上升。该政策的初衷是激活股票市场，繁荣产权交易和并购，并帮助债务经济调整和解决问题。然而，我没想到金融杠杆交易会变成一种“虹吸效应”，不但没有有效地将资本与实体经济联系起来，反而成了央行的宏观负担。

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2014年7月，中国利率中心的转折点基本确立。只要新常态没有大幅波动，任何短期干扰因素(股票波动性下降)都可能打开利率的配置机会窗口。当然，随着刚性赎回被打破，信用债券可能会有一个风险溢价正常化的过程。

关于美联储2015年加息对中国的影响，刘煜辉认为，国际“黑天鹅”可能不是“黑的”。尽管过去40年美元的加息周期对外部世界产生了巨大影响，但历史不能简单地重演。

首先，美国经济稳步复苏，加息的可能性很高，但其可持续性和范围可能有限，这取决于全球经济的“新常态”:低增长、低通胀和低利率。

在过去的五年里，人们经历了生产方式的深刻变化，即最终产品的价值评价发生了创新性的变化，要素投入在价值构成中的比重显著下降，而对个性和经验的需求显著增加，这直接导致了生产的全球化修剪和区域化成为主流，美国越来越像一个自给自足的经济体。让我们回顾一下，2005年，全世界的经济学家都在担心全球经济失衡，石油美元周期和大宗商品美元周期悄然消失，石油国家成了资本进口国。宏观上，增长开始稀释投资，因素的竞争不那么激烈，价格压力急剧下降，利率中心下移。

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第二，g2(美中)结构事实上是不可逆转的，也就是说，你有我，我有你。到2020年，g2的经济总量可能接近全球的40%，这客观上降低了跨境资本流动的强度。

第三，g4(美中欧洲日)周期不同步，除美国之外的三个国家基本上都进入了明显的扩张期。

精彩的对话

中国证券报:明年是“改革之年”。实体经济将获得什么红利？

刘煜辉:在微观层面上，企业有可能获得三个红利:更低的油价、更低的融资成本和减税。

2014年下半年，油价下跌了近一半，给中国制造业带来了明显的好处。在新常态下，如果总需求下降，货币政策必须跟上，否则，实际利率将上升，投资和经济将面临停滞压力。RRR减息和降息交替出现可能是既定的轨迹。同时，它还帮助一些有方向性的psl在特定领域直接进行数量和价格操作。“积极财政”的表述相当于“广泛的赤字”，而广泛的预算赤字不是由基础设施支出造成的。在基础设施建设方面，我们创造了政策性金融和产业投资基金的对应机制，因此空的减税幅度可能相对较大。

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中国证券报:改革政策的变化将如何反映在股市上？

刘煜辉:a股自2014年7月以来一直呈上升趋势，并在10月底(2500点后)开始改变频率。金融杠杆交易逐渐成为主导市场，波动性明显加大。日均交易量迅速上升至万亿元水平，金融股进入自我强化状态。就范围而言，银行的修复已经基本到位，其中30%以上是通过自我强化推动的。

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对冲交易通过制造市场波动来赚钱，它的焦点不在单个股票和行业。整个股市只是他们的一个目标。这是与股票基金的本质区别，股票基金主要从下到上研究行业和个股。因此，自11月份上涨以来，我们可以看到只有少数流动性高的指数成份股在上涨，整个市场明显处于四、二的状态，这是典型的套期保值交易特征。两个投资者相互碰撞，由工业资本主导的股票基金极不合适，几乎完全失败。

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在过去的两天里，股票指数经历了巨大的波动。从if(股指期货)的状况来看，保险基金的连续入市可能只是宏观对冲交易者的完美结局。这只是一个打败股票的英雄。

如果你看不到顶部也没关系。回归均衡市场(即使它可能是一个下跌的市场)意味着金融杠杆交易者开始逐渐淡出，股票投资者(自下而上的研究行业和个股)重新获得他们的主导力量。这样，股指操作的波动性就会大大降低。2015年是“改革的关键一年”，国有企业的军事改革得到了重大推进。即使股指可能不会大幅上涨，也不应该缺少优秀的股票。

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