肖耿：股民在损失时是“英雄” 不鼓励炒股

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经纶国际经济学院中国研究中心副主任肖庚在主旨发言中表示，未来20年的机遇是金融深化，即股票市场、债券市场等金融市场的大发展。

不过，肖庚表示，并不是每个人都被鼓励交易股票。他说，股市是管理风险最有效的系统。“股东失败时是英雄，因为他为国家做出了贡献，是烈士。”

以下是书面记录:

非常感谢文海教授邀请我参加今天的会议。很多年前我参加过几次，但是我已经很多年没来过这里了。来到这个校园真是太好了。

今天，胡教授和黄教授两位朋友给了我一个很好的背景。我想是吃晚饭的时候了，所以我很快用一些案例问了他们两个问题；

首先，关于中等收入陷阱；

第二，金融抑制；

我以前在这里教过书。当我1992年回到香港，来到北京大学讲课时，我告诉我所有的同学，在你的生活中会发生两件事。一是房价上涨和结构性通胀。自1992年以来，我当时在香港。还有一件事:人民币汇率升值。

20多年过去了，所有听过的学生都变得富有了，那些没听过的人现在知道了。

几周前，当我来参加汇丰商学院10周年校庆时，我的同学问我，“未来20年会发生什么，会有什么机遇？”。当时我告诉他们，下一个机会是金融深化。什么是金融深化？正如黄教授刚才所说，金融深化意味着股票市场和债券市场要有大的发展。当然，我不是鼓励你买股票。待会儿见。

今天我想讲的是佛山的例子，很复杂，但今天我想讲的是其中一个例子，就是用佛山的例子来说明中国金融抑制的程度。金融抑制意味着，一方面，融资困难且昂贵，另一方面，它具有高生存和低回报。根据经济学理论，这两件事加在一起是无效的。

它确实存在于中国。更具体地说，中国最好的企业、最有活力的企业、最好的城市和最有活力的城市都没有钱。但是有很多僵尸企业，鬼城，它们占用了大量的资金。这是一个金融抑制的问题。

我将在这里用佛山的数据告诉你它有多严重。

据麦肯锡报告，佛山有79个独立的国家级城市，佛山排名第13位。在这个数字中，如果是基于人口，佛山是基于人均gdp，即劳动生产率和效率。据此，佛山排名很高。我们这里有16个城市，是中国效率最高、规模最大的城市。排名第九。

它已经超过了北京和上海，但我想向你们展示的是，它的房价排名倒数第八。首先，它更便宜。长沙比北京和上海最便宜、效率最高，但它的房价比北京和上海便宜得多。

我想告诉你的一件事是固定资产投资。它排名第四。什么意思?在像佛山这样的高效城市，固定资产投资仅占gdp的32.2%，全国平均水平为70%，这是2012年的数据。这个数字不是一年，但佛山近十年的固定资产投资很低，这是一个数字。

这反映了什么？事实上，佛山的投资冲动不如全国。最重要的数据是贷款占gdp的比例，佛山排名第一。什么意思?最低。看看这个数字，85%，全国平均水平是121%。什么意思?在中国最具活力、最高效、最市场化的城市——佛山，每20个人就有一家私营企业。在我们的16个城市中，他们的得分最低。当你游览杭州、北京和上海时，北京是220%，上海是180%，杭州也是180%。这是什么意思？这是金融抑制。好城市得不到钱，但是全国平均水平，你看，全国平均水平意味着有很多坏城市，一些城市效率低下，占用了大量信贷，这就是金融抑制。

在谈到金融抑制之后，由于时间的关系，我就不谈论其他的事情了。我将谈论未来。

正如我刚才所说，你对未来感兴趣。没有人能预测未来，但你可以梦想。让我告诉你一些关于中国梦的金融部分。我能怎么做呢？

这个梦很简单。根据中国目前的发展情况，我们可以想象，30年后，中国的人均国内生产总值将达到美国的60%。但这只是一个梦。这能实现吗？这是可能的，但很困难。我们会说，如果中国的改革成功，我们将在30年内实现这个梦想。实现这个梦想意味着什么？我们的金融体系、金融结构和经济效率已经赶上了美国。至少它的效率已经达到美国的60%。在这种情况下，我们可以假设使用美国当前的金融结构，即其银行贷款、股票与gdp的比率以及债券与gdp的比率，使用其过去14年的平均值，然后在未来30年在中国使用它。我们可以计算出所有中国金融市场的结构。

稍后我会向你们展示结果，但重要的是，如果中国梦实现了，中国的经济规模将在十年内迅速超过美国，以美元计算。30年后，它可能是美国的两倍。这是梦，不是预言。说清楚点，这只是一个梦。如果这个梦想成真，会发生什么？因为结果是我们必须努力工作。但是这个梦是什么？我们可以看看这个ppt，这是中国四大金融行业的趋势。金色是股票市场的大小和股票市场的市值。为什么它长得这么快？由于中国的金融机构与美国的金融机构有很大的不同，中国的银行(报价、咨询)占国内生产总值的比例为120%，美国其他股票市场的市值占国内生产总值的120%。中国股市目前仅占国内生产总值的40%，与美国银行相当。因此，正如你所看到的，我们的结构需要做一个很大的调整，这就是机会。为什么中国需要做出改变？因为股市是应对风险最有效的方式，购买股票是自愿的，现在每个人都买股票。当股市下跌时，很明显谁输谁赢，你自愿承担风险。因此，当一个股东失败时，他是一个英雄，因为他为这个国家做出了贡献，是一个烈士。因为他自愿加入战斗，所以他想赚钱。但是当他输钱的时候，他没有抱怨。基本上，他没有抱怨，尤其是在香港，有时他在中国也会抱怨。然而，股票市场是管理风险的最佳系统。这是中国梦。实现这个中国梦难吗？首先，在我们的假设中，这实际上并不难。

中国的名义国内生产总值增长率只需要8%。什么意思?就是你的实际增长率，即使是5%，你再有3%的通货膨胀，或者人民币升值，就足够了。当然，这是30年后的平均值。

那么有什么困难呢？困难很大。为什么你说它很大？

到处都有障碍，但采用黄教授刚才所说的双轨制度是非常恰当的。这都是关于双轨系统。改革开放以来，中国一直在应对双轨制度，但双轨制度的下一步是什么？货币化。我们的生产、贸易、房地产、公司和政府的货币化意味着发行债券，公司意味着发行股票，房地产意味着抵押贷款。

这个过程充满了双轨系统。最后，有必要将双轨系统转变为一个轨道。还有一件更麻烦的事。双轨制度导致了全球金融的双轨制度。这是个大麻烦。我们可以在家处理。我们可以改革和深化它。但在全球范围内，我们面临着双轨利率体系。美国利率为0，欧洲利率为0，日本利率为0，但如果中国和新兴市场国家采用0利率，那将是一场灾难。由于套利行为，它将对经济稳定产生非常大的影响。最重要的是，我认为金融监管部门和央行有两个非常重要的任务来渡过难关。

首先，中国经济不能收缩，当然，中国经济也不能出现恶性通胀；

中国的通货膨胀率肯定比美国、日本和欧洲高，因为我们的经济增长率比他们高得多，而且我们的资产也有结构性的重估，包括人力资源资产、房地产和其他资产。所有这些都意味着结构性调整，或者结构性通胀，所以我们必须这样做。

第二，我们必须确保实际利率为正；

从长远来看，这是积极的。从ppt上的数字可以看出，黄色的是我们的实际利率。中国的实际利率波动很大。为什么？因为我们的私人利率基本不变，所以我们的通货膨胀波动很大，实际利率=私人利率-通货膨胀。我们现在看到的很高。我们的实际利率非常高。为什么？我们现在是通缩，ppi是通缩，cpi是1.4，1.4是什么概念？美国的通胀目标是2%，低于美国的通胀目标。

在我看来，为了实现我们的金融深化，我们需要提供大量的货币，但是我们必须把握货币的价格必须是合理的，不仅是短期的，中期的，而且是长期的。这是一个挑战，因为利率双轨制不仅是国内的，也是国际的。不仅要解决国内问题，还要解决国外问题，包括资金的跨境流动。

最后，因为我正在国际金融论坛上帮助他们建立一个研究所，我们正在招聘博士后，你会发现我们有很多问题要研究。这里有许多老师和学生。如果你愿意做博士后，我们有一个强大的团队，比如张延生教授和曹远征教授，他们都在这个团队里。我也希望与汇丰商学院合作。我希望一些优秀的学生能加入我们的研究团队。详情可以在网上查询。谢谢你。

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