【金融·资本】杨剑波专访：“乌龙指”不是内幕交易？

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-10 18:18:32阅读：

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4月3日，杨建波(右)不服中国证监会的行政处罚和证券市场终身禁入决定，向中国证监会提起诉讼。cfp

中国经济周刊记者李勇见习记者张艳|北京报道

杨剑波最近的微信朋友圈经常更新，其大部分内容是转发各方对其诉证监会一案的报道和评论。杨建波曾向监管机构讲授衍生品交易，很难想象他会站在监管机构的对立面。

这一切都是由于去年8月16日，杨建波所在的战略投资部发生了错误的订单交易，导致市场波动，之后杨建波等人进行了套期保值操作，以避免损失...这被称为“光大乌龙手指”事件。最终，中国证监会认定该事件为内幕交易，杨剑波被罚款，并被终身禁止上市。

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沉默一段时间后，杨建波委托赵衷律师事务所律师姜立、杨逸飞将中国证监会告上法庭。姜立代理了2000年的第一起行政诉讼——海南凯里诉中国证监会并胜诉。4月3日，北京市第一中级人民法院公开审理了此案。

庭审当天，杨剑波与杨逸飞以及中国证监会的争议焦点是，当天“乌龙手指”的操作是否可以被视为内幕信息。其次，杨建波根据公司管理层决议进行的套期保值操作是否属于内幕交易？

“乌龙手指”是内幕消息吗？

时间回到2013年8月16日上午11: 05，上海新闸路1508号静安国际广场8楼(光大证券战略投资部所在地)。光大证券自营部门买入72.7亿元进入a股市场，中石油、中国工商银行、中国银行等众多重量级企业瞬间涨跌，上证综指大幅上扬。

事后发现，这是光大证券战略投资部进行etf套利操作时程序混乱造成的。根据目前的交易规则，如果不进行其他操作，光大证券必须在第二个交易日提供72.7亿元的每日交割资金。

对于光大证券来说，这几乎是一项不可能完成的任务。随后，光大证券总裁许、光大证券总裁助理杨赤忠、光大证券计划财务部总经理沈、战略投资部总经理杨建波决定跟进。一方面，购买的股票将转换成180etf和50etf出售；另一方面，在股指期货市场上，空头部合约是用来对冲风险的。这些行动是由杨剑波执行的。

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中国证监会表示，“乌龙手指”的运作属于内幕信息。它认为，“乌龙指数”引发的巨额购买和交易可能会对投资者的判断产生重大影响，从而对沪深300指数、180etf、50etf和股指期货合约的价格产生重大影响。中国证监会根据《证券法》第75条第(2)款第(8)项和《期货交易管理条例》第82条第(11)款的规定作出这一认定，是合理合法的。

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对此，杨建波的律师姜立表示，内幕信息应该发生在特定的上市公司，影响公司的基本面、经营等信息。72.7亿元的错单交易信息属于光大证券作为上市公司本身的内幕信息，但错单交易作为自营部门的交易行为，没有义务向市场披露。

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杨建波向《中国经济周刊》表示，光大证券作为一家上市公司，在8月16日下午开盘时发出了错误的指令，符合因重大事件暂停交易的信息披露标准。然而，战略投资部下达的错误指令和随后的套期保值行为是机构投资者层面的市场交易，不是内幕信息。

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杨逸飞在接受《中国经济周刊》采访时表示，《证券法》第75条第1款(在证券交易活动中，涉及公司经营、财务或者对公司证券市场价格有重大影响的未披露信息)是内幕信息概念的定义。尽管第二款第(8)项授权中国证监会确定其他信息是否构成内幕信息，但中国证监会必须确定什么是内幕信息。

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《证券法》第七十五条第二款第(八)项明确规定，国务院证券监督管理机构对证券交易价格有重大影响的信息为内幕信息。杨逸飞认为，光大证券当日的错误信息不属于第一段定义的内幕信息。

“根据原告的代理人(杨建波)，只要前七条就够了，没有必要有第八条。”证监会的代理人当场问道。从技术上讲，《证券法》于2006年生效，180etf于2008年上市交易，但这并不意味着证券公司买卖etf时不存在内幕交易，这是法律没有规定的。

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法律界人士认为，中国证监会和杨建波提到的《证券法》第75 (2) (8)条，是错误指令交易能否定性为内幕信息的关键。它授权中国证监会识别法律未穷尽的信息，这被称为“总括条款”，并授予执法机构自由裁量权。

一些评论员认为，本案的困难还与光大证券上市公司的身份有关。对于一般投资行为，可能不会向市场公布。但是，上市公司发生了错序交易，是否需要公告存在争议。

套期保值操作是内幕交易吗？

中国证监会发现，截至14: 22，光大证券卖出了6240份股指期货空主合约if1309和if1312，合约价值43.8亿元，利润约7400万元；共售出180只ETF 2.63亿份，价值1.35亿元；共售出689，500，000只etf，价值12.8亿元，总避免损失约1307万元。

中国证监会表示，根据《证券法》第202条和《期货交易管理条例》第70条的规定，在内幕信息披露前，光大证券将其股票转换为ETFs并出售和出售股指期货空主合约的交易构成内幕交易。

然而，中国证监会认定光大证券出售空期货指数是内幕交易，这超出了杨建波等人的预期。杨建波告诉《中国经济周刊》，他在下午对冲时提前向交易所报告，并与CICC人进行了多次电话交谈，但对方没有告诉他自己的操作是内幕交易。

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《中国经济周刊》记者了解到，光大证券下午的套期保值操作是否被定性为内幕交易，也成为庭审当天法院重点澄清的内容。

杨建波告诉记者，他所在的战略投资部是一个市场中性的战略交易部，也就是说，在每一次多头或空操作后，都会进行套期保值操作，以最大限度地降低风险。下午套期保值操作是根据部门既定策略，针对“乌龙手指”带来的巨大风险的套期保值策略。这是“套期保值”行为，不是“套利”行为，也没有利用信息的主观利润，更不用说内幕交易了。

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