大盘宽幅震荡 注意控制仓位

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最近，市场剧烈波动，周一出现了近8年来最大跌幅。市场展望之后的市场趋势是什么？本周，主题股一度遭遇集体暴跌。成长剧将如何解读？投资者应该如何布局？本次金融圆桌会议邀请了万联证券研究所所长傅自恒、南京证券研究所所长徐洲、银泰证券研究所策略师陈建华共同讨论。

股票指数波动很大

中国证券报:本周一，市场大幅波动，出现了8年来最大跌幅。市场展望之后的市场趋势是什么？

傅子恒:在经历了6月末7月初的大幅下跌后，a股进入了“重建”阶段。然而，大幅下跌明显改变了多铎空的强势和弱势，市场情绪容易分散，难以聚集。如果上证综指从最低点3373.53开始，周一将反弹至最高点4184.45，绝对反弹率将超过20%。由于4000点以上的逐层打压和在反弹时套现资金的强烈意愿，股指周一大幅下跌。由于修复市场情绪需要时间，投资者在股指上行趋势中缺乏强烈的追涨意愿，而在下行趋势中有国家队的政策和稳定性。预计市场前景不会出现持续单边上涨或持续单边大幅下跌，市场更有可能出现大幅双向波动。短期而言，预计下周的市场将聚焦于寻找和建立市场底部。

徐洲:目前，市场仍处于强震后的余震阶段，大幅调整对市场情绪造成了很大损害，而去杠杆化进程仍在缓慢进行。不仅场外股票配置受到严格监管，市场上两只基金的余额也在进一步缓慢去杠杆化。数据显示，截至7月29日，沪深股市融资余额为1.37万亿元，较前一交易日继续下降101亿元。在早期短暂稳定后，它再次寻求支持。

总的来说，与前一个城市相比，资本活动明显减少，两个城市的营业额缩减到一万亿元左右。目前，它处于一个动荡的城市，处于救助状态，有顶有底，真正的市场趋势可能要到市场开始发挥其正常功能时才会显现。从目前情况来看，市场很难有更大的系统性机会，特别是经过前一轮超卖反弹后，两市个股将面临更大分化。由于估值仍缺乏足够的安全裕度，整体上仍面临进一步调整的压力，市场只有结构性机会，适合短线和快钱游戏，难以把握。

陈建华:在后期，a股有望被反复震荡整理出来。目前，市场明显受到许多空因素的影响。从积极的方面来看，管理层的救助将形成对市场的强大支持。在6月底至7月初市场暴跌之后，管理层进一步稳定市场的意图仍然显而易见。最近，有许多迹象表明国家队进入市场，国家队的救援行动仍在继续。管理层稳定市场的决心和实际货币的入市在一定程度上提振了市场信心，也将形成市场上的直接买入。

从部分空的角度来看，在突然下降之后，动能的恢复需要时间。这两个城市在早期的迅速衰落无疑会对市场内外的基金产生巨大的负面影响。对于活跃在市场上的基金来说，这显然会直接降低股票规模，打击市场信心。对于场外基金来说，对市场崩盘带来的风险和收益的重新认识，也将在一定程度上改变其入场节奏。因此，在未来一段时间内，由于空因素多，市场差异大，沪深股市将重点震荡盘整。

成长型股票的分歧很大

中国证券报:创业板指数本周也出现剧烈波动。主题股一度集体下跌，然后出现了一定程度的分化。在市场之后，增长剧将如何解读？

傅子恒:标的股票价格波动的分散程度明显大于市场平均水平，这主要是由市场资金状况和情绪因素造成的。主题股的总体特征是基本面缺乏业绩支撑，参与市场的基金主要是投资基金，对外部环境的演变高度敏感。因此，当市场下跌时，主题股很容易被抛售。在这波救市浪潮中，此类股票的反弹率明显高于市场平均水平，而且反弹后的跌幅也高于平均水平。

从市场资本的角度来看，目前监管部门对场外资金配置进行严格监管，市场下跌后利润示范效应消失，使得场外资金流入股市的速度大大减缓，甚至萎缩，市场回到了股票资本博弈的状态。股票资本博弈的特征一般是避开大盘股，选择小盘股进行投机操作。因此，当股指下跌到尽头时，主题股将面临分化，一些主题股将陷入沉寂，其他适合市场新“口味”的主题股将再次被挖掘出来，成为新的市场热点。

徐洲:在大幅下跌后，创业板指数带动的成长股迅速超卖并反弹。目前，创业板指数的估值再次逼近100倍。在增量资本进入市场趋势放缓的背景下，其高估值显然难以吸引更多的资本干预。事实上，创业板的主要品种近期表现出明显的弱化特征，前期率先止跌企稳的主要品种再次陷入二次探底，这将对高估值成长股造成更大压力。

总体而言，后续成长股的分化格局难以避免，市场风险偏好下降，追逐成长股的热情明显消退。市场在寻找跨越周期的目标时，会更加注重挖掘基本面相对确定、增长与估值匹配度高的品种，但这个过程比较困难。毕竟，从转换到传统的估值系统，目前便宜的品种并不多。因此，在后续成长股的选择过程中，可能有必要适当地放弃灵活性，更多地关注个股基本面的安全性。在选股难度越来越大的背景下，我们宁愿不选，也不愿犯错误。

陈建华:在市场风险依然明显的情况下，前期火热的标的股票将面临下行压力。创业板和主题股目前最大的劣势来自估值。以创业板为例，目前整体市盈率为97倍，仍处于较高水平，但明显低于6月中旬的140倍。

除了资本性质的原因，中小股整体较高的估值水平也是本轮a股调整的重要背景。在国内实体经济增速放缓、公司业绩增速难以支撑高估值的情况下，市场估值不可避免地会出现均值回报率。目前，我们认为a股正处于这一过程中，前期涨幅较大且没有业绩支撑的创业板和主题股仍将面临进一步调整的压力。当然，对于基本面良好、未来业绩增长有保证的高质量成长型股票，经过阶段调整后有望再次胜出。毕竟，从资本市场的角度来看，真正的增长永远是资本追求的目标。

控制位置以跟上节拍

中国证券报:本周，市场波动剧烈。投资者应该如何操作？

傅子恒:总的来说，我们应该遵循“保护性”的交易策略，保持适度的谨慎，在此基础上，踏踏实实，轻装上阵，追逐短期热点。同时，要把握交易机会的操作，必须立足于大盘股指数的波动背景，谨慎操作，保持强势。下周市场稳定后，我们可以关注成长型行业，如军工、互联网加、信息技术和新医药，以及业绩支撑、跌幅较大的价值股，进行波段操作。

徐洲:市场经历了大起大落，在反弹过程中成交量一直在萎缩，表明市场的长期动能减弱，尤其是创业板的主导品种，呈现明显的双底趋势。建议投资者呆在轻型仓库里，多看少动，等到情况明朗后再操作。对于持仓较重的投资者来说，该指数在救市状态下仍处于震荡市，因此应注意调整仓位结构。

从调整头寸结构的角度来看，市场上的股票基金现在正朝着这些方向靠拢。首先，基本面相对确定，估值相对合理；二是相关改革品种政策先进，确定性高。值得注意的是，当市场逐渐进入股票博弈的思维时，这些品种的整体运作策略是高抛低吸，相对更适合小资本参与。建议控制仓位，降低收入预期。

陈建华:未来a股将主要通过震荡整理。在操作中，建议投资者控制仓位，也就是说，应该把仓位管理放在首位。在控制仓位的前提下，积极的投资者可以根据市场运行的节奏把握两市的结构性机会。具体品种配置建议从基本面入手，关注业绩改善板块个股的预期机会，同时也要关注大消费和储蓄政策的预期主题机会。随后，建议将重点放在水产养殖、新能源汽车、空航空、军事工业和国有企业改革等部门的个股机会上。