从京东亚马逊看神州优车的投资价值

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优步宣布以625亿美元的估值成功融资近130亿美元后，滴滴出行也完成了新一轮45亿美元的股权融资，中国招商银行为滴滴出行安排了高达25亿美元的银团贷款。正在全力奔向新三板的神舟UCAR号最近获得了37亿元人民币的投资。

这三大旅游巨头有一个共同点——巨额亏损。

市场估计，2015年，滴滴出行可能亏损14亿美元(约合91亿元人民币)；2015年，优步在中国亏损10亿美元(约65亿元人民币)，而正在奔向新的第三板的神舟UCAR亏损37亿元人民币。

这三大巨头也有一个共同点，那就是极高的估值和大量亏损。

截至目前，优步、滴滴和UCAR的市值分别为625亿美元、280亿美元和287亿元人民币。

当人们试图分析原因时，最大的问题是:为什么损失的钱越多，估值就越高？

这是因为长期以来，传统行业中常用的估值模型都侧重于企业的盈利能力。也许，如果你在另一个频道思考这个问题，你可以打消一些疑虑。

在世界各地，亚马逊、优步、airbnb、JD.com等。世界上估值最高、增长最快的公司都有一个显著的特点，那就是在受到大量专业机构投资者追捧的同时，也产生了巨额亏损。

从盈利到现金流:亚马逊和京东的新估值模型

在分析滴滴和UCAR之前，让我们看看纳斯达克的两大损失——亚马逊和京东。

根据《东方财富》选择数据，截至6月16日，亚马逊的股价收于717.51美元，市值为3385亿美元，在纳斯达克市值中排名第三。

但是在如此高的市场价值下，亚马逊的利润水平非常一般。根据2016年第一季度报告，亚马逊实现营业收入291亿美元，净利润5.13亿美元。

你不会想到的是，亚马逊已经亏损了近20年，尽管人们认为它很快会超过苹果。

事实上，早在1994年成立之初，亚马逊就因其估值而遭遇诸多争议。

2002年10月9日，由于科技泡沫的破裂，互联网新贵阵营的纳斯达克指数跌至谷底，比1999年的峰值低了78%。此后，许多互联网公司迅速消失，但他们一直遭受损失。一直受到质疑的亚马逊幸存了下来，而且越来越好。

事实上，亚马逊的发展完全颠覆了许多分析师的认知。

在2002年至2012年的黄金发展时期，亚马逊的营业收入从39亿美元增加到610亿美元，复合年增长率超过30%。同期，美国零售总额年均增长率不到5%，零售巨头沃尔玛年均增长率仅为7.3%，美国过去十年最好的传统零售企业好市多年均增长率仅为10%。

即便如此，那些关注空的人仍然有同样的问题:既然公司如此乐观，为什么公司的亏损还会继续？

对于这样一个问题，答案可能是贝佐斯在2004年年报给股东的信中反复提到的一句话:

“当我们想在利润最大化和自由现金流最大化之间做出选择时，我们总是会选择现金流最大化。”也就是说，利润是虚拟的，现金是真实的。截至2016年3月31日，亚马逊的运营现金流为113亿美元，自由现金流为64亿美元，远远超过第一季度的净利润。

如果我们从这个角度来理解亚马逊，投资者可以理解为什么亚马逊长期保持脆弱的收支平衡，但市场上仍然有人。

因为这些投资者相信亚马逊有着无与伦比的未来。

京东也是。

根据2016年第一季度的数据，京东实现营业收入539.7亿元，净利润亏损9.52亿元。即使它在纳斯达克上市并且估值很高，JD.com也没有改变暂时无利可图的局面。

成立12年后，京东仍然不能化亏为盈，但这并不妨碍京东通过股权融资和上市融资的方式，不断地将大量的现金流握在手中。

从表面上看，JD.com受到质疑是因为它无法盈利，但投资者感兴趣的无疑是这家公司背后中国中产阶级消费者的崛起。中国经济放缓的主要影响是传统产业，但京东所在的电子零售业是一大赢家。因此，各大投资机构都不愿放弃京东这块大蛋糕。

事实上，如果你了解亚马逊和京东，你可能会了解滴滴和神州。一方面，有91亿美元和37亿人民币的损失，另一方面，有280亿美元和287亿人民币

超高估价。

JD.com和亚马逊的例子告诉我们，在互联网思维下，单纯从“盈利能力”这一单一指标来衡量企业成长的传统估值模型已经不能完全适用。

从这个角度来看，滴滴、优步和UCAR等“共享经济”的互联网新贵受到资本的追捧是可以理解的。

数量+用户数量和b2c模式+利润预期和中国带来的选择

由于优步的主体仍在海外，对其投资价值的评估很复杂。因此，我们将讨论滴滴和UCAR的未来，这是中国投资者所追求的。

众所周知，旅游领域属于共享经济模式。在中国，c2c以滴水行为为代表，而UCAR则是b2c模式。

就销量而言，滴滴无疑更成功。经过这一轮45亿美元的巨额融资，滴滴的估值高达280亿美元。在中国，只有新美国大学不久前完成了合并。

然而，与亚马逊和JD.com不同，c2c模式可能暂时不会产生令人垂涎的现金流。

这也是许多中国独角兽版本的常见困惑。

正如一些人所说，滴滴和新美达的成功是中国o2o的成功——也就是说，这种成功是由流量、用户、份额而不是利润来解释的，它们的高增长主要取决于大量投资的持续拉动。

在许多批评家看来，这是一种不健康的商业模式。

正如我们很难说小米是成功还是失败。同样，在市场追逐Uber等巨头的同时，也存在一些疑虑，主要表现在c2c模式发展到现阶段面临一些不确定性。典型的观点是，优步和滴滴的未来取决于它能否赢得c2c市场的垄断地位、未来的政策方向以及它在更大、更困难的汽车衍生品市场的表现，但核心是它能否建立健康、可持续的商业模式。

那么，b2c模式和它所代表的神州UCAR呢？优步和滴滴有什么不同？

事实上，优步、滴滴和神州的区别不仅在于公司层面，还在于两种模式，即c2c和b2c的区别。

如果对这两种模式进行简单比较，它们的差异大致反映在:

1.从目前的状态来看，b2c模式比c2c模式在合规性上更有把握，更符合网络汽车新政下对车辆和驾驶员的要求。这也是为什么c2c模式的公司被各地的运输管理中心所包围，在中国很少发生事故的原因。此外，神舟专车的b2c模式对司机和车辆有很强的控制力，弥补了c2c模式的致命安全漏洞。这两点是颠覆网络车商运营市场结构甚至决定网络车商模式生存命运的关键因素。

2.与c2c模式相比，最大的区别在于盈利模式。中国的b2c模式具有非常清晰的成本线，随着规模效应的提高，其盈利前景是可以预期的；另一方面，优步和许多其他c2c模式公司，受到烧钱的持续补贴战的影响，仍然需要时间来盈利。

由于优步和滴滴尚未正式进入公开资本市场，各种业务指标也没有详细数据，因此无法进行进一步分析。然而，由于UCAR寻求在新的第三板上市，所有被视为“核心竞争力”的数据必须公开。

根据公开披露的数据，以UCAR为代表的b2c模式已经显示出其核心竞争力。

6月8日，神舟UCAV 128页的pdf文档正式回应了股票转让系统要求公司悬挂新三板的22个问题。UCAR在答复中披露了旅游市场几个基本组成部分的数据。

简单地从2015年的指标看，UCAR也反映出类似亚马逊和京东的矛盾:收入大幅增加，但仍然亏损。

然而，中国的趋势和增长已经引起了人们的注意。

根据这些神州UCAR最近披露的数据，2015年，其平均日订单量超过23万份，平均单笔金额从52元增加到80元；付费用户数量从104万增加到近500万，增长近4倍；应用下载量从147万激增至1466万，增长了10倍；季度收入从2015年第一季度的约4000万元增加到第四季度的7.9亿元，增长了近20倍。

更重要的是，UCAR的平均毛利从2015年第一季度每份订单平均亏损123.72元人民币下降到第四季度每份订单平均亏损42.45元人民币。众所周知，神舟UCAR于2014年底开始试运行，并于2015年正式开始运行。换句话说，仅在一年内，UCAR将把单位平均损失减少近三分之二。

事实上，UCAR的战略规划类似于亚马逊的发展过程。规模效应出现后，就是控制成本，降低费用，从而尽快实现利润。按照这样的高速增长速度，UCAR的高管们甚至表示，他们将在今年第三季度实现盈利。

当然，与滴滴在网上汽车市场的全面出击相比，神舟专车的目标客户群相对高端，其销量和客户群与滴滴之间存在一定差距。

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