鲁政委：“定向降准”系误读是已有常规性政策重申

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-10 20:50:34阅读：

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本文作者是兴业银行首席经济学家、市场研究总监鲁正伟，文章授权发表。

4月16日，国务院召开常务会议，分析研究一季度经济形势，部署落实2014年深化经济体制改革的重点任务，确定“三农”金融服务发展措施，决定继续完善支持和促进创业就业的税收政策。(编者按:会议提出，对符合条件的县域农村商业银行和合作银行，应适当降低存款准备金率。(

所谓会议宣布降低农业相关机构准备金率的声明是断章取义和不准确的。这只是对2010年颁布的惠及农民的常规政策的重申，并不意味着立即采取行动；更重要的是，目前的流动性是宽松的，而减少RRR不是正确的解决方案。

第一季度国内生产总值增长7.4%，虽然低于7.5%，但国务院会议认为没有超过下限，主要是因为失业率仍在下降。这意味着政府正在谨慎探索低于7.5%的新的国内生产总值下限，这也意味着政策仍在“保持力度”，暂时没有“强有力的刺激”。

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今天的公开市场操作没有表现出特别放松货币政策的意图。具体来说:

1.RRR减少的说法是不准确的

首先，会议的内容不准确。国务院常务会议共讨论了四项内容:一是分析研究一季度经济形势；二是部署和落实2014年深化经济体制改革的重点任务；三是确定发展“三农”金融服务的措施；四是决定继续完善税收政策，支持和促进创业和就业。

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与法定存款准备金率相关的内容并没有出现在对当前经济形势的第一次分析中(因此，不能将其视为对当前经济形势的一种立竿见影的反应)，而是出现在确定金融服务发展的第三项措施“三农”中，该措施被提出作为支持农业的六项“一般性”支持措施中的第二项:“首先，要丰富农村金融服务的主体。分类推进农村信用社等金融机构改革，培育农村银行发展，提高民间资本持股比例，鼓励设立农业投资基金，整合扩大服务三农能力。二是加大涉农资金投入。对符合条件的县级农村商业银行和合作银行要适当降低存款准备金率。实行一定比例存款到县级地方银行法人机构的政策。第三，发展农村普惠金融。.....第四，加大对发展现代农业重点领域的信贷支持。.....第五，培育农村金融市场。...第六，要加大政策支持力度。”仔细观察这六项主要支持措施不能立即付诸实施，或者是重复以前已经出台的支持政策。

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例如，对于第二项政策，“增加对涉农资金的投入。”对符合条件的县级农村商业银行和合作银行要适当降低存款准备金率。落实地方政策，将一定比例的存款存入县银行业法人机构。”事实上，这只是对2010年9月28日中国人民银行和中国银行业监督管理委员会发布的《鼓励县域法人金融机构使用一定比例新增存款用于地方贷款考核办法(试行)》文件内容的重申。

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文件第三章第十三条明确规定:“对符合标准的县域法人金融机构，存款准备金率执行比同类金融机构正常标准低1个百分点。符合标准且财务状况良好的县法人金融机构可按新增贷款的一定比例申请再融资，并享受优惠利率。”此外，该文件在第二章第五条中对国务院会议上提出的所谓“合格”的县域农村商业银行和合作银行进行了明确界定，即“可贷资金和地方贷款同时增加、年度新增地方贷款占年度新增可贷资金70%以上(含70%)或可贷资金减少、地方贷款增加的县域法人金融机构，认定为合格的县域法人金融机构”。

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其次，从行政程序的角度来看，这是不准确的。作为一项立即实施的政策，中国人民银行应出台调整法定存款准备金率的政策。国务院不可能“直接宣布”存款准备金率的调整。4月16日和17日上午，央行没有发出调整法定存款准备金率的通知。

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最后，降低RRR不是症状。从目前的经济金融运行情况来看，贷款需求没有问题，货币市场利率与农历新年前相比大幅下降。流动性状况本身并不构成对金融机构信贷能力的限制。如果我们真的想刺激信贷，我们应该考虑(一)调整存贷比，(二)如何拓宽商业银行的资本补充渠道，(三)调整铁路总公司的集中监管标准。如果我们想降低融资成本，那么更有针对性的货币政策应该适当降低28天正回购利率。

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对于农村中小金融机构来说，其存贷比普遍较低，在存在贷款需求的情况下，贷款投放受资本充足率水平和“合意贷款额度”的影响更大，这与流动性几乎没有关系。

2.密切关注就业，仔细测试下限，暂时不打算“强烈刺激”

面对第一季度国内生产总值7.4%的增长，这次国务院会议表示:“中国经济平稳启动。经济增长速度、就业、物价等主要经济指标在年度预期目标范围内，不超过上下限，经济运行继续保持在合理范围内。”在这方面，中央政府门户网站还在与国务院会议新闻报道相同的位置上悬挂了“李克强解码一季度经济数据”的新闻稿。新闻稿引用了李克强总理的原话，并解释说:“我已经多次说过，合理的幅度意味着经济增长率不低于7.5%。所谓左右，就是说上下都正常，都在合理的范围内。”

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就当局而言，低于7.5%的下限是可以接受的。根据李克强总理之前的强调，稳定增长就是稳定就业。因此，让中央政策容忍这一突破的关键是“一季度失业率继续稳步下降”。但无论如何，“区间界限”一旦可以左右，实际上就变得模糊了，这意味着政策当局正在通过观察失业状况，进一步仔细检验中国经济能够承受的“铁的基础”，从而为明年进一步降低区间下限做好准备，实现财政和货币政策“固定力”的持续保持。

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