东吴证券：GDP符合预期 二季度恐难有中级反弹

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对此，东吴证券高级策略师鲍(行情咨询)表示，一季度gdp增长7.4%基本符合预期，也在前两届会议提出的7.5%左右的增长区间内。因此，虽然总体经济增长率略低于7.5%，但仍处于相对正常的增长区间。

鲍表示，值得注意的是，从分项来看，一季度经济低增长率不仅受到出口的影响，还受到房地产和基础设施等投资增长下滑的拖累。特别是，领先房地产的新建筑面积同比下降25.2%，由此导致的需求下降直接导致了整体国内生产总值的下降。此外，从货币方面来看，第一季度货币供应总体稳定。虽然12.1%的同比增长水平略低于此前市场预期的12.5%左右，但从季度分布来看，扣除加息因素后，各月新增货币供应量呈现加速增长趋势，这也可以从第一季度新增贷款超过3万亿得到验证。然而，美中不足的是清算银行的影响和挪用余额宝等资金。一季度新增社会融资存款和表外业务规模较大

鲍认为，总体而言，经济增长仍在7.5%左右的合理区间内，一季度较低的增速主要受出口和固定资产特别是房地产和基础设施投资下行的影响。货币供应量增长基本稳定，但由于表外融资和新增存款减少的影响，第二季度货币供应量的持续增长可能仍需更多地依靠表内和债券市场的力量。

鲍表示，历史规律显示，自2011年以来，第二季度几乎没有中间反弹。根据市场运行逻辑的基本判断，二季度市场整体运行将较差，中期反弹的概率较低。

从2011年以来的市场表现来看，重启中期反弹的充分条件之一是启动库存补充周期，而启动库存周期的必要条件是中上游资源价格的反弹。目前，没有明确的信号表明新一轮库存周期已经正式开始。鲍担心，在被动增加库存后，又会出现一轮主动快速的去库存化。如果这一事件发生，可能会带来另一波资源和产品价格的快速下跌，这将成为市场上行的主要障碍。如果下游需求方，如出口复苏超出预期，投资增长加快，将导致库存周期重新开始，这将导致第二季度出现意外的中期反弹。但是，基于对政策和资金的综合判断，认为这一事件不大可能发生。

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