陈道富:中国经济面临的挑战和出路

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-09 00:36:08阅读：

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■目前，中国地方融资平台(土地收益)、房地产和产能过剩，以及影子银行的过度扩张已经相互关联，成为一个自我维持的系统。房地产和金融的调整很容易在这三个领域引起共鸣，产生全球性的被动紧缩效应。地方融资平台(包括隐性风险)和产能过剩的逐步调整是化解当前金融风险的核心和源泉，也是实现软着陆的唯一切入点。

陈道富:中国经济面临的挑战和出路

中国经济已经到了一个转折点。经济增长的逻辑正面临根本性转变，相应的制度和机制需要全面变革。然而，转型过程中的路径依赖、原有资源配置对新结构的制约以及对“破”与“立”关系的把握，都给中国经济的“重生”带来了困难和风险。中国需要直面挑战，充分利用自身资源和制度优势，承担必要的成本和风险，深化改革，推动经济完成“华丽转身”，开启中国经济增长的新时代。

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面临的挑战

增长率的潜在下降只是一个需要面对的事实。经过30多年的快速经济增长，中国的潜在经济增长率已经下降。但这只是一个需要面对的现实。低经济增长率符合资源状况和可持续发展，可以充分利用资源，特别是保证充分就业。当然，如果没有认识到这一点，或者如果市场没有及时面对这一现实，就可能出现资产定价错误，导致政策失误，从而给经济运行带来风险。

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中国经济面临的最大挑战是转型。过去有一个明确的产业方向，政府集中资源办大事，集中生产，以“押一马”的形式大规模扩张，外向型经济增长阶段基本结束。人们的需求从生存转向生活，从利用闲置资源转向优化资源配置，社会正在迅速老龄化。中国经济需要逐步形成一个由内需驱动、以消费者为中心的社会。中国的劳动分工体系将会扩大，人们对有助于降低社会交易成本的制度有着强烈的需求，尤其是在社会服务、法律制度和金融方面。降低成本和提高效率已经成为企业竞争的焦点。通过刺激单一制度变革的活力，原有制度体系下的修补已经不足以应对经济转型。中国需要观念和制度体系的根本性转变，需要重塑政府、市场和社会之间的关系。政府不仅要引导这一大转变，还要实现职能转变，弥补社会服务的不足，转向提供社会公共服务，提供良好的经济社会秩序。

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目前，更为紧迫的挑战是资源的不匹配和体制机制的扭曲。目前，中国经济过度依赖“土地金融-房地产-影子银行”的循环，导致成本过高。为了保持经济高水平，应对国际金融危机，中国长期以来过度使用需求刺激政策，延缓了经济转型，进一步积累了原有的经济结构性矛盾。

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与原有经济结构相适应的金融体系，在利润压力和实体经济虚假信号的引导下，不断将经济资源直接或间接配置到强化原有结构扭曲的领域，从而提高了市场利率水平，加剧了金融体系的脆弱性，挤出了新兴中小企业的资本需求。金融体系的运行是基于脆弱的隐性政府担保和房地产泡沫。原始增长系统和潜在的新增长系统都已经在争夺社会资源。在这种环境下，推迟经济结构调整不仅会积累系统性风险，还会扼杀新的增长点。

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基本判断

1.空的需求侧政策是有限的，其有效性下降

在缺乏存量调整和供给面改革的环境下，允许的经济波动越来越小，宏观调控的空效应越来越小，总量政策越来越无效，因此不得不使用一些行政调控工具。

此外，通过增加企业杠杆，刺激需求的空空间并不大。自2008年以来，中国企业的资产负债率持续上升。5000家工业企业的资产负债率接近62%，各类企业债务占国内生产总值的比重达到166%，处于较高水平。

金融资源的不匹配进一步降低了货币政策的有效性。社会融资(不含股权融资)与规模以上工业企业负债(不含应收账款增加)的差距仍然较大，大量社会融资投向非工业企业。自2010年以来，规模以上工业企业债务水平一直保持在4万亿元左右，但社会融资总量迅速增加到12-16万亿元，相差8-12万亿元。2008年以前，规模以上工业企业的负债约占社会融资总额的一半，2009年以来，已降至25%-30%左右。

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空的财政赤字也很小。当实体经济缺乏明确的投资方向时，金融的主导作用是有限的。中国基础设施投资占总投资的20%以上，有瓶颈或无现金流基础的基础设施投资越来越少。中国的财政赤字率已经达到2.1%左右。考虑到最近地方债务的迅速膨胀，空的金融债务并不大。粗略计算，中国政府债务占国内生产总值的40%-60%，地方政府的现金流越来越紧张。进一步考虑到快速老龄化和养老、医疗等严重的隐性债务，中国继续积累政府债务以刺激经济已不再合适。

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2.必须重视供给方改革，重塑政府、市场和社会的关系

成本快速增长是中国当前经济运行的主要特征之一。不仅有高昂的商业成本，如租金、劳动力成本、原材料的环境成本，还有高昂的社会交易成本(冲突谈判和信任成本)。这与持续的货币供给、原有结构的延迟调整和冻结过多的社会资源有关。它还反映了相对价格的变化，这是产业升级和转型所必需的。但在高成本的背后，也反映了政府过度干预和垄断等人为因素，即“供给约束”和“供给抑制”。

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3.要形成新的增长机制，就必须启动适当的存量调整

资源的原始配置严重影响了新增长机制的形成。首先，增长机制的转变是利益格局的转变。只有通过充分的存量调整，才能触动和改变现有的利益格局，才能推动相关领域的改革。第二，库存和流动问题相互交织。在缺乏良好隔离的情况下，历史上的股权结构责任如果得不到解决，总是会制约新机制的形成；太容易解决，也容易造成道德风险。第三，股票问题是一个无底洞，它优先吸收社会资源。要保持股权结构，就必须不断扩大债务，不断投入资源。更重要的是，库存和流量之间存在“灭火”和“防火”的竞争。存量调整属于“救火”，其紧迫性高于“防火”，这将导致资源浪费和进一步错配。

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上世纪末中国的银行业改革提供了一个实验。当时，银行业“技术上”破产，国内争论的焦点集中在剥离不良资产或首先建立有效的银行运营机制。最后，证明只有剥离银行不良资产，才能建立有效的银行治理机制。

在资源得到充分利用的经济环境中，实体经济的“去杠杆化”和消除政府不合理的隐性担保，是建立合理的市场激励约束机制和实现经济转型的必要条件。实体经济的调整会给金融体系带来一定程度的动荡。欧债危机的一个重要启示是，中国应利用金融市场动荡理顺金融领域的政府与市场关系，构建分工合理、界限清晰的多层次金融风险分担和应对体系，推动金融体系向市场化方向演进，推动货币监管和金融监管转型以适应金融体系的变化。

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通过行动纠正市场上普遍存在的“道德风险”，而不是“增加金融杠杆”，是摧毁“僵尸企业”生存条件、启动实体经济“去杠杆化”的重要因素。考虑到金融调整具有自我加速的特点，当且仅当实体经济已经不可逆转地“去杠杆化”并建立了合理的激励和约束机制时，建议大幅放松货币政策，隔离金融体系中的不良资产，切断金融体系自我恶化对实体经济造成的不必要损害，使金融体系能够正常发挥作用。

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