高善文：中国产能过剩压力接近转折点

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从中国自身情况来看，产能过剩的压力可能正逐步逼近一个转折点。从宏观上看，关键原因在于2011年制造业投资加速前后，仅持续了一年左右。此后，投资活动急剧下降，过去两年制造业投资增长率处于过去十年的最低水平。因此，即使2011年的投资加速形成新的产能释放，持续时间也不会太长。

通过研究产品的产量和价格表现，我们可以观察到行业产能释放的吸收水平。

2013年粗钢产量增速与2011年基本持平，但2013年钢铁价格指数和钢铁企业盈利能力远不如2011年。这意味着2013年钢铁行业产能供应的压力。

如果我们仔细观察一下，最近有两轮粗钢产量加速增长，一轮是从2012年底到2013年初，另一轮是在2013年8月和9月左右。在这两轮粗钢产量加速的过程中，第二轮钢价表现明显较弱。

可能的解释是，持续的供应释放抑制了价格，而钢铁产能的扩张可以追溯到2011年钢铁投资的明显增加。当然，钢材价格在一定程度上与全球经济需求的强度有关，因此不能归咎于中国自身的因素。水泥很难进行国际贸易，但可以更好地反映中国自身的供需状况。

我们可以看到，2013年上半年和下半年的水泥产量增长率是相似的。然而，自2013年8月以来，水泥价格明显上涨，水泥企业的利润也有所提高。此外，最近的水泥价格超过了2012年的最高水平，当时产出增长率不如2012年底。

这些发展表明，水泥市场可能已经开始显示出供应收缩的迹象，提前释放产能对价格的压力已经开始缓解和逆转。

让我们来看看纺织业。由于纺织行业的详细分类相当复杂，我们用布料的产量增长来代表整个行业的产量增长率，用纺织行业的生产者价格指数来代替整体价格水平。

自2013年以来，一方面，布匹产量的同比增长呈下降趋势，另一方面，纺织行业的价格却呈上升趋势。此外，自2013年下半年以来，纺织行业固定资产投资开始明显上升，这为纺织行业产能过剩开始缓解提供了明显证据。

从宏观上看，2011年投资活动的扩张仅持续了一年。在一些行业，如纺织和水泥，相对生产能力释放快，调整容易，这一过程已经过了一个转折点。在钢铁等难以调整的行业，产能释放的压力仍在持续。然而，从历史经验来看，考虑到全球经济的好转和未来各行业产能的增长速度，我们很可能正接近宏观产能过剩开始缓解的转折点。

调查宏观产能过剩的另一种方法是观察生产资料价格的环比。过去两年左右，中美生产资料价格总体同步波动，但中国表现较弱。

根据我们上面的讨论，这主要是由于中国产能释放的压力和需求较弱。

然而，2013年8月之后，中国的价格开始超过美国。可能有两股力量在起作用:一方面，它可能与刺激经济政策有关，在此期间，中国的需求正在增强；另一方面，中国的供应收缩也可能发挥作用。当然，更明确的结论仍需等待未来的进一步数据。

随着一些行业产能过剩的缓解，投资活动出现了一些积极变化。这在纺织行业是显而易见的，在其他行业也可以看到类似的积极变化，如计算机通信、电力和热力。

综上所述，中国经济越来越接近产能过剩开始缓解的转折点。在一些行业，产能过剩已经得到缓解，而在其他行业，情况可能正在恶化。然而，总的来说，中国不应远离产能过剩的转折点。

在产能过剩总体缓解的后期，随着企业中长期盈利前景的系统性改善，我们应该能够看到新的投资活动的加速，这可能需要更长的时间。

作者:高善文，本质证券首席经济学家。

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