马骏：央行退出常态化干预 人民币或双向波动

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目前，人民币汇率是市场最关注的焦点。接下来人民币的走势会如何变化？接下来央行将如何制定汇率政策？人民币贬值会引发“汇率战争”吗？8月16日，中国人民银行研究局首席经济学家马军就记者提出的人民币汇率问题答记者问。

问:经过三天的贬值(8月11日至13日)，上周五人民币汇率稳定，许多市场参与者对央行迅速稳定市场预期的能力表示赞赏。然而，仍有一些人担心上周的情况显示，人民币可能在几天内贬值3.0%。将来会有频繁的跳跃吗？

马军:上周二至周四人民币汇率贬值的直接原因是人民币兑美元汇率机制的调整，这是加强汇率定价市场化的一项特殊举措。随着人民币定价机制市场化程度的提高，汇率的短期弹性将得到改善，这将有助于避免汇率过度偏离均衡水平，从而大大降低未来出现跳跃性调整的可能性。

当然，要判断人民币汇率的中期趋势，更重要的是分析经济基本面。中国经济已经显示出稳定和复苏的迹象。我认为，今年下半年的国内生产总值增长率有望超过上半年，全年有可能达到7%左右，明年的经济增长可能会继续受益于这一上升势头。从需求方面来看，有几个具体因素支持经济的稳定和复苏。首先，中国从去年年底开始降息并降低RRR利率，今年上半年，中国加强了积极的财政政策。这些政策调整将在今年下半年和明年上半年发挥积极作用。第二，商品房的价格和销售在今年4月和5月开始回升。一般来说，房地产投资将刺激后，房地产销售反弹2-3个季度。三是地方债务置换和发行基本解决了地方在建基础设施项目的再融资问题，铁路、保障性住房、水利、环保等一系列新项目也有望在今年下半年和明年加快基础设施投资。

问题:一些分析师担心央行是否需要通过持续干预市场来稳定汇率；如果是这样，外汇储备会不会持续下降？

马军:这个不用太担心。由于汇率接近均衡，而中国的经济基本面支持汇率的基本稳定，在上周短暂贬值后，未来更有可能出现双向波动，也就是说，升值和贬值的机会是相似的。央行基本上退出了对汇率市场的正常干预，只是在特殊情况下进行干预，以平抑过度偏离基本面的短期波动。即使央行未来需要干预市场，也有可能双向干预。

问:7月份，m2增速高达13.3%，超过政府工作报告中12%的目标。在周四的新闻发布会上，央行表示，7月份货币信贷增速的跃升与当时为支持资本市场稳定发展而采取的临时措施有关。货币和信贷增长率的这些一次性变化如何影响汇率？

马军:在资本项目具有一定开放程度的经济体中，如果流动性过剩，一般会导致短期利率下降，进而在短期内给汇率带来下行压力。我认为我们已经通过近期加强汇率市场化定价机制的改革释放了这种短期压力。未来，随着上述一次性因素的逐渐消失，货币信贷的增长率和货币条件应该合理回报，这将成为支撑人民币汇率稳定的因素之一。

问:有评论认为，人民币贬值导致全球商品价格下跌，各国竞争性的汇率贬值甚至可能影响美国的通货膨胀率，使美联储改变加息的步伐。你觉得这些评论怎么样？

马军:我认为很多评论夸大了人民币汇率变动的溢出效应。首先，一些判断的前提是人民币将继续大幅贬值，这是错误的。事实上，上周发生的是汇率的短暂波动，很快就稳定下来了。汇率对实体经济的影响主要取决于前者的中长期趋势。其次，一些国际汇率和资产价格的短期变化在很大程度上取决于预期，而预期往往会在几天内对一个事件反应过度。随着市场预期的稳定，一些反应过度的价格应该理性地回调。第三，有些人在分析中采用了一种简化的“算术”方法，即假设所有其他变量不变，他们只计算汇率对一国通货膨胀率或商品价格的直接影响。这种简化方法忽略了市场供求对汇率的反应，很容易高估汇率的影响。

至于竞争性贬值，正如我上周解释的那样，中国无意也没有必要参与“汇率战争”。中国未来经济复苏的主要推动力来自国内需求。此外，即使考虑到上周人民币的贬值，过去几年人民币实际有效汇率的累积变化仍是相对较大的升值。