任泽平：以后讨论A股点位不是说涨几千点 是涨几万点

本篇文章4721字，读完约12分钟

导语:a股昨日突然退出长阳，有分析师认为是沪港通和sdr两大乌龙造成的。如果是这样，那么a股的走势将令人担忧。不过，一些分析师认为，a股外底可能会出现，目前不应悲观。国泰君安首席宏观分析师任泽平表达了这一观点。让我们再看看他的分析逻辑。

国泰君安证券研究院常务董事兼首席宏观分析师任泽平发表了主题为“凤凰涅槃，烈火重生”的演讲。任泽平说，改革将带来中国的经济转型，新的5%的gdp增长率优于旧的8%，“没有改革，经济就没有底部。”

在他的演讲中，他对中国经济市场的宏观经济做出了自己的判断。

以下是任泽平讲话的全文:

亲爱的客人们，女士们，先生们，下午好！我很高兴在这个美好的季节和最和谐的时期，就中国经济和资本市场的前景交换我们的初步看法。我们今天论坛的题目是:中国私募或资产管理行业的黄金十年。这个话题开得很好，这也是我去年辞职(注:当时我是国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任)来到市场时触动我的一个非常重要的话题。那时，我有一个梦想，华尔街的今天就是金融街的明天。

中国有120万亿存款和25万亿财富管理，中国的资产管理行业将迎来巨大的发展。去年，当我去海边进入国泰君安的时候，我还做了一个梦，那就是5000分不是梦。

去年，国泰君安也被称为资本市场上最大的牛市。今年5月，我们的观点变得谨慎起来。事实上，我们在5月份开始提示风险，当时主流市场喊8000点和10000点。然后，从6月15日到8月26日，中国发生了罕见的股市崩盘。大约在8月25日，我的团队首先调整了它的概念，并观察了反弹。在9月和10月，我们不断强化自己的声音，明确指出熊市已经结束，未来存在结构性机遇。

今天，我清楚地表明了我的观点。我们有几个判断:

第一个判断是，明年股市的表现将好于债市。

第二个判断是，明年成长股的表现将好于价值股。然而，如果25万亿理财增量资金和低风险偏好投资者进入市场，风格将发生转变，价值方向也将发生转变。

第三个判断是关于中国的经济和改革进程。目前，这个市场与去年不同。去年，有一个中期逻辑，每个人都从牛的改革开始。目前，市场缺乏中期逻辑。但我认为中期逻辑可能出现在2016年年中，这可能是政治经济学的逻辑。既然熊市已经结束，牛市将在未来。现在投资，无论是股票投资还是二级市场投资，都是播种的时候了。忘记股市崩盘，展望未来，这是我今天的主要观点。

所谓大势判断无非是三个问题，即经济、政策和市场。

经济是一个长期的发展阶段，也是一个短期的经济形势。政策是短期宏观调控和长期改革。宏观调控是金融、货币和汇率。对于大宗资产而言，它不过是股票市场、住房市场、外汇市场、债券市场和大宗商品。

首先，我们应该清楚我们的发展阶段。如果说中国正处于最典型的发展阶段，那就是加速转型和结构调整。中国有可能跨越中等收入陷阱吗？当时，我们提出了增长阶段的转变，所有的国内生产总值不可能永远保持高速增长，增长平台在某个时候会发生变化。

大约什么时候？也就是说，在我们的时间点，平均增长率已经下降到一半，达到4.5%，而且增长率很慢。从表面上看，增长速度很慢，这主要取决于改革和转型。

为什么中国在过去高速增长？我的理解很简单:人口福利加改革福利。

请记住这些数据，1962 -1975年是中国人口的出生高峰期，随后在20世纪70年代末出现了有规律的下降。

这是什么概念？这个人现在已经38-53岁了，也就是说，中国的主流劳动力将在七年后退出劳动力市场，然后会出现人口统计上的突破。过去七年中国改革从要素驱动到创新驱动的黄金时期将是决定民族运动的时期，这是我们面临的挑战。

过去我们快速增长所依赖的廉价劳动力的成本消耗并破坏了资源。这个时代已经一去不复返了。相应地，中国2012年的出口增长从过去的20%下降到了个位数。中国的出口无法回到高增长时代，一个古老的产业正在衰退。我们可以看到许多新兴产业正在蓬勃发展，凤凰城正在崛起。

速度的第二个转变是房地产。在过去的十年里，不管房地产调控如何，房价一路上涨。因为购房的人群和需求在不断增加。

中国房地产未来的模式是什么？总而言之，总量正在放缓，结构正在分化。如果我们做一个预测，一线房价将在未来十年内再次翻一番，而不能上涨的三、四线城市的房地产投资将出现零增长。

因此，重化工业地产时代已经结束，未来需要高端制造业、现代服务业和新兴产业。

然而，我们未来对这些行业的发展将有助于利润和就业，而不是国内生产总值。它不同于消耗大量材料的钢铁和房地产。

对于决策者和企业家来说，现在最有必要改变他们的观点。去年，我提出了“新5比旧8好”的观点。未来改革5%的增长平台比过去通过刺激来维持旧的增长平台要好。因为产业升级了，增长质量也提高了。

让我们谈谈短期经济形势。过去一年，中国的宏观数据和微观数据出现了明显的偏差。Gdp约为7% ~ 7.5%，但总发电量已降至负增长。

现在每个人都在谈论中国的资产短缺。所谓的资产短缺只不过是更多的钱和更少的资产。为什么我们过去没有资产短缺？过去30年，中国年均国内生产总值增长9.8%，这意味着过去30年所有投资的年化回报率低于10%，这意味着表现不佳已经实现。在过去的30年里，买房是有利可图的，基本上买什么都有利可图。信托收益率为14%，当地融资平台和债务分别为7%和8%。

但是为什么回报率会急剧下降呢？由于中国旧的增长时代已经结束，潜在增长率已经下降。

我们面临的问题和全世界面临的问题一样。美国的潜在增长率已经下降，但是人们试图通过释放水来解决这个问题。如果水的释放可以解决宏观经济问题，政府就不需要它，只需要一个中央银行。我们在改革和创新方面的进展是有限的，我们在开拓前沿方面的进展是有限的。因此，它的特点是流动性过剩和资产回报率下降，这是我们对当前形势的解释。

短期而言，我们倾向于认为，在微观刺激的作用下，第四季度将出现短期稳定。但从长远来看，我坚持我最初的观点:没有改革，经济就没有底部。

底部在哪里？底线必须是通过改革建立一个新的增长点。钢铁和水泥不可靠，必须发展新产业。

中国过去30年的成功是制造业开放的成功，中国未来30年的成功将是服务业开放的成功。我们常说道路自信、制度自信和理论自信。我认为最大的自信是开放。

20世纪90年代末，当我们加入世贸组织时，我们迎来了黄金十年，中国和我们的优势产业如家用电器、纺织品和服装赢得了全世界。我们对未来服务业的开放有信心吗？金融业、媒体和公众舆论有信心吗？我曾经在市场工作，去年又回到了市场。从金融业的角度来看，我们有信心。包括我与华尔街的交流，我们对中国经济和中国资本市场的理解已经超过了他们。我也相信投资者的投资能力没有问题，他们可以完全对抗华尔街的老板。这才是真正的自信。

中国目前试点项目中最大的改革是开放，也就是让企业家精神发挥作用。在过去的5-7年里，中国仍然有一个机会之窗，然后人口有一个断裂的下降，这是我们最后的机会之窗。

那么，为什么股票市场在过去会上下波动呢？由于风险偏好，由于这个时代正处于一个大的转型时期，人们对未来的预期非常不稳定，他们的信心有增有减。

在政策方面，货币宽松，金融应该受到轻微刺激，汇率应该保持不变。核心是谈论改革。改革会改变什么？让我们回忆一下上世纪90年代末的改革回合。

在20世纪90年代末，改革打破了旧的，创造了新的，有两个影响。当时对银行不良贷款率的第一个影响是1.4万亿多一点，1999年的国内生产总值是9.2万亿。第二个对就业的影响，数千万纺织工人下岗，当时每个人都印象深刻。

因此，我们说改革是红利，没有三年的痛苦就不可能有红利。此时，政府需要做出决定。

我们将来要进行的改革已经完全过时了。在20世纪90年代，它是一个纺织行业，现在是钢铁行业。

旧企业和90年代的最大区别在于，所有破产的都是资本密集型企业，对金融体系的影响将超过90年代。

我对中国的未来充满信心，我们跨越过去是很有可能的，但前提是我们不能在政策和改革上犯错误，而是要敢于勇敢地前进。

如果我们通过改革开放，中国未来创造的第二个奇迹将会比第一个奇迹更大。我们现在的人均国内生产总值是7500美元，中国有13.7亿人口。这是什么概念？美国有3.25亿人口，日本有1.36亿人口，欧洲有3亿人口。主要发达经济体的总数只有7亿，而中国有13.7亿人口。

你会发现，如果你成为中国的主导者，你将成为世界的主导者，所以如果你看看阿里、小米和腾讯，你就不能没有市场，不管哪个经济体。

如果我们的改革完成了，在未来20年里增加5%就足够了。在未来5-10年内，中国将超过美国成为世界上最大的经济体。

当我们讨论中国股市未来的位置时，我们不会说它上升了几千点，而是上升了几万点，而几千点就是波动之一。

但前提是，我们必须有改革的决心并做出政策决定。

至于去年的市场，我曾经给这个牛市命名过三次，即改革牛、转型牛和水牛，当然还有杠杆。

去年，我们对形势的5000点判断不是梦，改革降低了无风险利率。去年下半年，无风险利率下降，增量资金进入市场，低风险高边的投资者进入市场，推高了价格。今年上半年，杠杆增加了风险偏好，推动了成长股市场。

6.15全球主要市场的跌幅不及a股，指数下跌了一半，一些股票下跌了70%。

到底发生了什么？今年5月，国泰君安表示存在风险。

6.15之后，据说国泰君安看到了空，我不知道，我在度假。

我们需要知道是什么引发了股市崩盘。

货币政策没有改变，直到现在一直是宽松的。流动性没有改变，甚至增加了。对经济的判断没有改变。自6月份以来，无风险利率一直在下降。

核心在于风险偏好，6.15去杠杆化意味着去风险偏好。5月，关于国有企业改革的意见在市场上传阅。随着改革的进行，牛逻辑已经在市场上被广泛地争论、辩论和讨论。5月份的牛市走弱，6.15的去杠杆化只是一个催化剂。去杠杆化和改革预期的调整使得市场风险偏好下降。本轮股市崩盘是风险偏好下降的宣泄和释放。成长股的跌幅大于价值股。

我们倾向于认为随着去杠杆化，a股的风险偏好开始注入。从基本面来看，a股大底可能开始出现，也就是8月25日之后，我们看到了反弹，a股开始见底，就是大底，战熊队重返江湖。我们认为此时不应悲观。然后我们发表了“凤凰涅槃，路在脚下”的观点。

基本观点是，熊市已经结束，牛市将在未来。现在这是一个正常的市场，可能会波动和调整。这个市场的特点是什么？这叫做股票游戏，结构发展。

目前还没有明确的市场。现在是播种的时候了。未来的市场将来自哪里？牛2.0版本的改革有两个催化剂。首先是改革的确认和落地。五点钟的时候，我们认为改革很快就会到来。我认为这一改革有可能在未来形成，并建立一个新的机制来开启中国新一轮辉煌的股票市场。但是在什么具体时间呢？当它出现时，我们肯定会尖叫，如果它不出现，我们会继续做结构性报价。

至于风格，在股票游戏下，我们继续是成长型股票。如果你看到增量基金进入市场，低风险偏好基金进入市场，25亿财富管理基金进入市场，那么你应该投资价值股。

最后，提出了两个风险。

在我看来，明年最大的风险不是美联储加息，而是新兴经济体。许多拉丁美洲经济体出现负增长，它们的财政面临风险。我不知道什么时候。但当新的风险出现时，中国将贴上新的标签。

第二个风险来自中国，最大的风险是政策风险。例如，6.15去杠杆化，我们还建议公共政策部门应该更多地与市场沟通。

最后，我们深信市场经济的概念已经在我国扎根，没有人能够阻止中国新一轮的改革。改革是最大的红利，它创造了股票市场。让我们为改革干杯！谢谢你