曹远征：人民币国际化发展倒逼国内金融市场加速改革

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-11-09 09:13:13阅读：

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第四节人民币国际化迫使国内金融市场加快改革

“花”:根据国际货币基金组织在世界主要国家货币国际化的历史经验，某种货币的国际化应满足以下条件:一是经济发展的规模和开放程度；第二，适当的国际解决手段；第三，宏观经济相对稳定，调控有效；第四，完善市场经济体制，充分发挥市场经济机制的作用；第五，合理的汇率和汇率制度。这意味着一个成熟完善的国内金融市场是人民币国际化的必要保证。

金融界:也就是说，虽然我国还不具备一定的条件，但由于国际需求，人民币已经开始跨境使用。你还提到，中国需要一个巨大的金融市场的支持，希望发展人民币国际化。你认为如此巨大的金融市场包括哪些重要方面？

曹远征:我们可以这样看。正是由于近五年来人民币国际使用需求日益旺盛，人民币国际化不具备的前提条件被迫实现，即人民币被迫可兑换，中国被迫形成稳定的赤字生成机制，中国被迫发展发达的金融市场。从这个意义上说，人民币的国际使用推动了国内金融改革，我们可以看到上海自由贸易区的安排正朝着这个方向发展。通过查看一组数据来讨论这个问题可能更有意义。自2009年7月2日起，人民币跨境贸易结算有两种方式，一种是港澳方式，另一种是上海方式。所谓港澳方式是清算行方式，而上海方式是代理行方式。清算行是指所有外资银行都可以参与当地人民银行指定的清算行。例如，香港的清算银行是中国银行(报价、询价)，人民币交易中的一些剩余头寸通过中国银行被清算回中国人民银行。这个清算银行被称为双方认可的清算银行。目前有七个地区和四家银行。七个地区中有四个地区的清算银行是中国银行，即香港、澳门、台湾和法兰克福。新加坡的清算银行是中国工商银行，伦敦是中国建设银行，韩国是交通银行。另一种方式叫做代理行方式，简称上海方式。这意味着任何外国银行都可以在mainland China找到其代理行，其代理行通过中国银行上海分行和交通银行上海总部为其人民币进行结算安排。这两种方式在2009年7月2日同时开通，但5年后的今天，我们发现80%以上的人民币跨境贸易结算发生在香港和海外，而发生在上海的结算量却越来越少。

曹远征：人民币国际化发展倒逼国内金融市场加速改革

财务:那么，曹先生，为什么五年后两种晋升方式之间会有这么大的差距？大陆只占20%？

曹远征:20%可能不到20%，甚至不到20%的付款。就跨境贸易结算而言，我认为内地(上海)在20%左右，但从其他方面来看，数量很少。仔细比较一下就会发现，上海和香港有两大区别。在贸易条件下，上海和香港都可以自由进出，但在资本条件下，香港是半不可通行的，而在资本条件下，上海是不可通行的。为什么香港路一半不通？首先，清算行的安排意味着人民币在资本下是可获得的，其次，离岸人民币市场的发展。最重要的原因是，2003年后，随着香港免费旅游的开放，大量人民币在香港使用，香港形成了人民币市场，产生了许多人民币金融产品。例如，许多内地企业利用人民币债券和人民币股票在香港筹集资金。此外，跨境人民币贷款是一个管道，这表明它也受到资本的限制。举个例子来说明这个问题。对一个商人来说，比如泰国商人，如果他向中国出口东西，得到一笔人民币，他必须尽快从中国再进口货物，否则人民币就没用了。然而，如果他是在香港模式，他会发现，他可以暂时停止进口人民币后，他得到它，他可以把人民币在香港市场的金融管理赚取利息，从而鼓励外商使用人民币更多。这是港澳与上海区别的一个重要意义。这一意义与资本回报有关。只有当资本项下的收益实现并与国内人民币有某种联系时，它才能成为一个市场，才有可能产生利息和收益。只有当有回报的时候，才能鼓励人民币被更多地使用，而这正是上海所不具备的条件。

曹远征：人民币国际化发展倒逼国内金融市场加速改革

其次，与上海相比，香港是一个完美的金融市场。如果把市场比作一个水池，当水池很深的时候，各种各样的鱼就会出现，香港有完善的经济基础设施和金融市场。池塘很深，一旦有品种进来，它也能生长发育。这不能不提到2010年的香港第2号通知。2009年，人民币在香港的使用量不是很大，但在2010年后开始上升。一个非常重要的原因是香港监管措施的改变。一个很大的变化是香港的二号通知，这是非常复杂的。但核心是两点。首先，人民币的出入境是中国人民银行的事情，需要服从内地的监管；第二，人民币在香港当地使用，这是一种外币。外币业务可以用人民币进行。人民币在香港金融市场已经完全放开，人民币可以做任何外币可以做的事情。于是各种人民币“鱼”出现了，各种金融产品也出现了，包括人民币债券、人民币股票和人民币衍生品。随着水池越来越深，鱼越来越多，有大鱼、小鱼和虾。然而，上海的金融基础设施相对落后，资金储备也很浅。例如，上海的固定收益产品很弱，更不用说各种衍生品，所以它不能持有很多金融工具，这是两地最重要的区别。当然，另一方面，如果资本账户不开放，水不进来，你就无法知道这个池子是深还是浅。如果资本项目开放，将会有竞争和刺激，资本池将会变得更深，金融工具和金融产品将会更丰富。因此，核心是中国应该推进金融改革开放，使上海能够成为一个真正的金融市场。

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