张兰丁：很多企业还沉浸在旧模式不愿自拔

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以下是书面记录:

张落地:很高兴有这个机会和大家交流，特别感谢金融部门给我提供了这样一个与大家交流的平台。

众所周知，中国经济经历了35年的快速发展，在过去的35年里，中国经济取得了举世闻名的地位。在过去的35年里，中国国内生产总值的平均增长率为9.8%，这是2010年特别难忘的一天。2010年，中国经济超过日本，成为世界第二大经济体。2010年，中国制造业超过美国，成为全球制造业大国。2010年，中国500个工业品种中有220个位居世界第一。

我们可以看到，在改革开放的30年中，中国经济在过去的30年中发展迅速，从1978年到2013年，国内生产总值占世界的2.3%到12.3%。在这个过程中，我们也可以看到资本市场发展的每一个轨迹。1990年，上海证券交易所于11月16日正式成立，深圳证券交易所于1991年正式成立。我们可以看到中国资本市场发展的每一个痕迹。

特别是近十年来，从2003年非典到2013年，中国经济开始进入快速发展阶段。在这十年里，我们可以看到一些特征。首先，房地产已经成为中国经济的支柱产业。我们可以在ppt图中看到房地产的增长。第二项基本投资为经济发展带来了新的动力。与此同时，投资占国内生产总值的50%以上。我们都知道，国内生产总值的增长来自投资与国内生产总值的比率和投资效率。一方面，投资在不断增加；另一方面，如果gdp增长下降，这意味着我们的投资效率正在下降。也就是说，我们投资的每一美元带来的投资回报都在不断下降，这是一个相当危险的信号。

入世后，对外贸易发展迅速。近年来，我们在七年内增长了12倍。同时，我们也可以看到，中国的全要素生产率只有1%，也就是说，中国经济增长的两个主要驱动因素是廉价劳动力和设备投资，而不是管理水平的大幅提高。从1952年到1977年，全要素增长率仅为负0.5%，而从1972年到2012年，增长率仅为1%。我们可以在另一个上面看到一些信息。媒体上有各种各样的报道，大家都很熟悉，比如房地产泡沫、地方债务和公司债务。还有信任和产能过剩。在这种情况下，我们需要对经济有所了解。

在经济预测的过程中，很多机构给出了不同的预测，但是福布斯告诉大家，很多人都预测到了中国经济泡沫的破灭，包括一些著名的经济学家和著名的学者，但是这些预测都失败了，现在聪明的预测者不敢对中国的经济前景做出任何负面的预测。10年前，美国的丹尼尔和波音的斯坦(Boeing Stein)等许多机构在1998年撰写了《龙中国的未来》(Future of Dragon China)，其中明确指出，2024年中国经济改革的gmp相当于美国的GMP，2030年中国是世界上最大的经济体，这是10年前的说法。2002年，美国耶鲁大学教授发表了《中国对西方的更大影响》。他预测，到2025年，中国将成为世界上最大的经济体，gmp将超过美国，成为世界第一。

一位日本大师在他的《2012年中国的崛起》一书中提出，在50年内，中国的经济规模将是日本的八倍。2001年，高盛(Goldman Sachs)总裁还提出，中国将在未来30年成为全球最大的资本市场之一。当然，几天前，我们刚刚成为世界第二大资本市场。目前，2012年4月的最新预测预测，中国将成为摆脱全球金融危机的最后一个主要经济体。世界联合会10月底刚刚发布的报告显示，中国的经济增长在很长一段时间内都很疲软。他预测，中国未来的经济增长率将在十年内降至4%以下，平均增长率为。

新航也做了一些研究。我们的预测表明，根据经济规律，中国的经济增长在未来将逐渐放缓。短期经济将进入震荡阶段，现在已经进入第三波震荡。高投资率的现象需要改变，固定资产投资逐渐下降。另外，从经济周期来看，我们现在相当于1989年的日本，而从金融角度来看，我们相当于20世纪80年代初的美国。未来30年，中国经济的平均增长率将低于5%。调整和转变的时期，转变的时刻，已经到来，调整和转变的时期比想象的要长。经济在短期内已经进入了一个震荡期。从图中我们可以看出，固定资产投资比例在不断下降，其中民营企业在蓝色上面，国有企业在下面。2013年，这一比例从2011年开始逐渐下降。我们还可以从采购经理人指数中看到，经济在不断波动。自2011年以来，经济一直在波动。目前，最新的pmi指数汇丰银行在龙图线上仅在50以内，大量资金已经涌入虚拟经济。

因此，经济在短期内已经进入震荡阶段，现在是第三波。让我们看看1970年到1989年的日本。在日本快速发展的20年中，m2占gdp的103%至189.3%，即使在经济危机之后，它在货币上仍然超卖，直到248.7%。让我们再看看。如果70-89被认为是中国最近的20年，从1993年到2013年，让我们看看中国m2占gdp的比例。从1979年到2013年，m2占中国gdp的32.68%到194.52%，近30年来翻了一番。当我们重叠两条曲线时，我们可以看到它们惊人地相似。

让我们看看日本经历了什么。日本经历了20年的损失，调整期比预期的要长。迄今为止，日本仍在泥潭中挣扎。日本采取的宏观经济政策主要有两个方面:一是扩大内需，出口导向的趋势是转向内需。另一项外国投资，从商品出口到资本出口，都没有成功。

因此，我们可以看看中国过去30年的经济发展，也就是中国gdp的发展。如果我们继续沿着这条线往上走，会是这样的，但真的是这样吗？这是线性假设的陷阱。经济不可能沿着这条线继续上升。当它的体积很小时，它会发展得很快。当其规模非常大时，我们会清楚地感到这是不可持续的，这种增长是不可持续的，调整是不可避免的。这是我们几年前做的预测，大约四五年前。当时，我们的预测是这样的。我们认为经济增长正在放缓。在2008年的4万亿刺激后，每年都有小幅刺激，年度刺激超过了2万亿。刺激总量远远超过4万亿刺激。

今天，上海证券交易所的a股市值为28.8万亿，深圳证券交易所的a股市值为13亿，合计为38.8万亿。今年，每天的营业额接近9000亿，也就是说，在最近的一个月里，所有的营业额都翻了一倍，而整个世界并没有那么疯狂。我们认为我们应该冷静下来。也就是说，流动性根本不会流向实体企业，而是全部流向虚拟经济。在这种情况下，流动性过剩导致二级市场飙升，一天可以上涨数百点。此外，所有这类上涨都是单边上涨，所有单边上涨都是庞氏骗局，最终会有一个回落点，当回落时会更加痛苦。从这个过程来看，预计在2016年、2015年和2017年，政府肯定会采取多项政策，如降低税收和利率，鼓励消费。

此外，不可持续的经济增长的原因是我们的国内生产总值占世界的2.3%，现在占12.3%，但我们已经消耗了世界一半以上的资源和能源，包括煤、水泥、钢铁以及石油和天然气的增长。左边一半以上的交易进入右边的交易，这是一个很好的特性。在交易过程中，市场开始波动和振动。查尔斯·亨利写的理论清楚地揭示了经济规律。牛市的最高点是熊市的起点。在这个过程中，在衰退期间，经济一直在波动，有重大的运动和刺激运动。刺激的动作经常欺骗每个人，让每个人都觉得春天又来了，我们会很乐观。然而，它在市场上仍处于下降通道，宏观经济的基本面根本不支持二级市场的发展。

因此，我们仍然需要冷静地看待这个问题。因为在经济冲击之后，它会逐渐放缓，然后慢慢下降。无论是软着陆还是硬着陆，你最终都必须着陆。只是其中有一个反复的过程，它刺激体育比赛欺骗每个人，让我们认为经济春天又来了。

宏观经济潜在影响分析对企业有什么影响？首先，从通胀到滞胀，我们最近感觉到了通缩，大宗商品价格正在下跌，这给了我们一个关联。事实上，通货膨胀并没有消失。一些学者建议人民币应该继续贬值。此外，从资产泡沫的积累到资产泡沫的破裂。有房地产债务，地方债务，以及不可忽视的主要触发因素。例如，美联储(Federal Reserve)从第一季度撤出，美国央行开始加息，这对我们来说是一个危险的信号，因为所有资金都是撤出的，而不是进入的。我们已经从最大的资本输入国变成了资本输出国，这和日本是一样的。

另一方面，宏观经济影响是从难以招聘到就业。由于中国人口众多，我们一直强调解决不了这么大的就业问题。虽然今天我们在第一线招聘工人仍然非常困难，但我们立即面临就业问题。另一个，宏观经济影响，从单一影响到复合影响，我们可以看到贸易摩擦和双重对立，我们可以看到汇率是不断波动的，不是单方面上升的，自然环境的破坏和局部战争都是宏观经济影响。

此外，从行业影响来看，中国39个行业中有29个行业产能过剩，你今天看到的行业基本上都是产能过剩。基本上，我们很难找到投资目标，这些目标都来自细分市场，而主流市场基本上是产能过剩。此外，行业利润持续下降，存在上下游利润被挤压的现象。当空利润开始下降时，上下游将受到挤压，许多中间层将消失，这就是行业的影响。

另一件要注意的事情是促进最低经济规模，因为在最初的时间里，你可以通过生产，例如，3000吨来获利。然而，生产6000吨后，你可能无法盈利，这意味着最低经济规模不断提高，行业集中度可以提高，这给企业并购带来转型。产业资本转化为资本密集型信贷，低门槛转化为高壁垒竞争，这就是产业的影响。当然，我们都知道，当市场从1，000点到2，000点时，大部分人赚钱，但不到10%的人比市场赚得多，但90%的人比市场增长低，即市场从1，000点到2，000点。如果你投资1000万到2000万，它不会增加。当市场在1000到500点之间时，90%。

因此，我们可以从公共曲线上看到，只有不到10%的企业真正盈利，超过了行业平均利润。我们可以从全球市场上看到，过去20年各行业的平均盈利能力，如化妆品，是投资回报率减去平均资本成本，再扣除所有平均成本。我们认为哪些行业是最好的？化妆品占36.3%，烟草、软饮料和软饮料行业占19.5%。在中国市场，上市公司软饮料的净利润和净资产收益率接近10%，国际市场软饮料商的投资资本收益率减去平均资本成本也达到20%。相比之下，我们可以看到一些行业正在亏损，例如空航空，在过去20%

这是过去20年整个行业的平均利润水平。整体经济和产业的叠加会产生什么影响？首先，短期冲击意味着你已经准备好了，但市场突然消失了。也许你已经解雇了你的员工，并准备放弃，市场突然到来，导致企业措手不及，这是第三次浪潮，导致更多的企业抛出。从长期来看，增长放缓，并逐渐下降。当我们研究这些企业在世界主要市场的发展时，我们会发现一个共同的规律。经济危机后，中小企业遇到了问题，尤其是中小企业，尤其是日本的中小企业，自1989年以来就消失了。小企业有很高的灵活性，大企业有足够的抗风险能力，中型企业很尴尬，但现在我们的中型企业没有危机反而更好。叠加后，从全球概率来看，20%的企业会失败，70%会在三年内倒退，只有10%会化危机为机遇，这是一个全球性的情况。

另外，让我们来看看企业遇到的常见问题，这也是我演讲中非常重要的一点。我们发现竞争因素已经发生了巨大的变化。我们过去的劳动力很少，但现在很难雇佣，管理水平和成本都在上升，工资也在不断上升。我国劳动力的工资大约是东南亚国家的6-8倍，我们比他们高得多。土地价格上涨迅速，材料价格波动剧烈，时而上涨，时而下跌至谷底。

虽然现在已经降息，但利率仍处于历史最高水平。中小企业融资非常困难，大量资金流入虚拟经济。人民币汇率的不断升值给外贸企业带来了巨大的冲击，对环境保护的要求也越来越高。我们很难看到空阳光明媚的日子，环保的成本也越来越高。经过竞争因素的变化，我们发现目前中国企业普遍遇到的问题是过度扩张和产能过剩。赚钱后，许多企业将剩余资金投入房地产和矿业。

此外，融资的杠杆非常高，所有可以贷款的钱基本上都是贷款。在这种情况下，使用了许多方式，如江苏和浙江省的家庭保险和联合保险。今天，倒闭的企业不是不好的企业，也不是经营不好的企业，许多好的企业逐渐消失了。这是危险的迹象。另外，成本在上升，产能利用率在下降，而且越来越低。过度投资导致产能过剩，产能过剩导致竞争加剧，导致上下游产业严重挤压，利润率下降。不良企业越来越多的走向破产，好企业被迫被牵连。这是目前企业遇到的主要问题，在经济下行的时候要注意，因为经济上行的时候，企业很容易筹集到资金。上涨时，每一点都是投资点，但当经济增长放缓甚至下降时，每一点都是退出点。

因此，目前企业融资困难，将来也会越来越困难。在这里，我们给企业一些对策和建议。首先是观念的转变。我们建议企业应该回归决策，因为企业原来的主营业务还没有做好，他们已经开始投资房地产、矿山或者很多企业投资光伏，追求高科技领域，而忽略了自己的主营业务。如果主营业务丢失，那是一件非常危险的事情，因为那些新兴行业非常不稳定，这使得企业很难招架。当投资新行业不能迅速恢复现金流时，就会把企业拖入泥潭。这种现象，

另一个是思想的回归。当经济上升时，每一点都是投资点。你可以在2000点和3000点投资。你仍然可以在4000点投资，现在有61224点。当经济下滑时，每一个点都是出口点。这是游戏的规则。另外，企业应该直接面对亏损，也就是我们今天定义的亏损，就像我在《哈佛商业评论》上写的文章一样，当我们谈到亏损的时候，你是一个亏损企业，很多企业，如果没有达到行业平均利润水平，其中90%就是亏损企业。只有10%的企业是真正的赢家。

其次，给企业的建议是保持现金流，因为现金流是第一位的，甚至超过利润。在经济动荡的阶段，如果没有现金流和利润，我们就无法生活在明天。我们知道很多tmt企业是无利可图的，但是他们也可以上市，但是如果他们没有现金流，他们甚至不能忍受片刻，所以现金流是第一位的。此外，要注意各种影响，如国家政策的影响、经济的影响、自然灾害的影响，以便为各种影响做好准备，保持企业的稳定发展。

此外，我们应该把握变化的趋势。在这方面，我们应该特别关注产能过剩的调整周期，如光伏产业。“十二五”期间，国家计划增加的光伏产业总量已于去年全部用完。这些指标今年还能使用吗？让我们画一个大问号。从全球经济概率的角度来看，产能过剩的调整周期分为三个步骤:第一，去库存化，一般需要四到五年，不是一两年，而是八到九年，房地产调整周期至少需要20年，这是全球调整的规律。

希望企业不断寻找细分市场，在这个细分市场中，企业可以输出自己的资本，利用资本市场，因为在未来30年，中国将由金融市场的发展来主导，金融市场将迎来其黄金时代，相当于20世纪80年代的美国。我们相信中国也将拥有自己的tpt。但这也是一个起点。中国有3万多家投资机构和私募股权投资机构，30多万家投资企业。在过去的十年里，中国在国内外上市的上市公司共计2196家，平均每年不到20家。如果这些公司上市，我们必须预测需要多少年才能完成，这是不可思议的。我们可以看到，90%的这些投资机构并不存在，它们将全部消失。最终，数百家企业将生存下来，并拥有自己的核心竞争力。对于企业来说，我们认为，为了有效解决经济冲击和增长缓慢过程中的股权融资和债务融资问题，企业必须提前做好规划。我们不能说我们今天不考虑融资就能赚钱。我们必须考虑利用资本市场，并考虑上市公司的资本优势。由于套利工具很多，上市公司拥有组合融资和套利工具，可以在整个经济低迷时期有效完成产业整合。这是一个独特的机会。

最后，我希望所有的企业都能与资本市场紧密接触。因为过去我们做生意的时候只触及简单的方面，现在资本市场已经成为企业起飞甚至安全度过危机的另一只翅膀。没有资本市场，这个企业将无法移动。

我的演讲到此结束，谢谢。

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