专家谈混合所有制改革融资：构建地方平台的淡马锡

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-14 00:10:32阅读：

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作为党的十八届三中全会后的第一年，2014年对中国经济来说必将是具有里程碑意义的一年。习近平总书记在中共中央政治局集体学习时强调，“市场在资源配置中起着决定性的作用，更好地发挥政府的作用”，以促进经济和社会的可持续发展。对于地方各级政府来说，要落实习近平总书记的指示，首先要做的就是改革地方国有资产和国有企业的混合所有制，从而为房地产周期之后的经济找到另一个增长点！

国有企业改革的关键在于充分发挥市场特别是金融市场的作用。因此，在2014年上半年，梳理十八届三中全会后金融政策和监管的新动向，结合地方政府职能转变，寻找金融服务实体经济的创新之路，解决地方融资困境，可以说具有十分重要的现实意义和战略意义。

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系统风险控制

导致融资成本增加

如果说在过去的30年里，中国经济走了一条“增量资产货币化”的道路，那就是以“中农建交”为核心的商业银行体系；那么，在未来30年，中国的经济增长必须依靠“股票资产证券化”和以证券公司为核心的现代投资金融体系。这一不可逆转的金融现代化过程实质上是一个用直接融资取代间接融资的过程。十八届三中全会后，随着一系列金融监管政策的变化，2104年金融监管呈现加速态势，为创新金融带来了难得的发展机遇。

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2014年5月16日，中央银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》(又称“127号文件”)，对金融机构同业业务进行了界定，要求单个商业银行同业整合资金余额不得超过银行总负债的三分之一。这与银监会同日发布的《关于规范商业银行同业业务治理的通知》(140号文件)相一致，体现了中央政府规范商业银行同业业务治理的决心，意在降低商业银行的虚拟经济杠杆，化解中国经济的系统性金融风险。

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除了堵塞空基金跨行转账业务的漏洞外，不久前银监会还于4月10日发布了《信托公司风险监管指导意见》(又称“99号文件”)，强化了信托行业“卖方尽职调查”的理念，强化了信托公司股东对信托违约事件的责任。未来几个月将是信托计划赎回的高峰期。一方面，《99号文件》预先规定了刚性赎回的责任，另一方面也为信托公司的进一步扩张设定了更高的风险门槛。一旦信托公司的股东开始覆盖信托产品，信托业的规模扩张将不可避免地放缓，中国影子银行体系的风险将被控制在一半以上。

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上述两项最新的监管改革，可以说是金融体系贯彻十八大三中全会精神的具体体现。金融是现代经济的润滑剂。利率市场化和信用风险市场化是中国经济转型升级的关键支撑。控制系统性风险是新政府的底线。负面效应是社会融资成本上升，地方政府依赖的商业银行和信托等金融资源突然枯竭。

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更糟糕的是，余额宝等一系列互联网金融产品的出现，进一步推动了银行资本成本的增加，许多领域的“资金短缺”加剧了实体经济的资金短缺。最近的一项基层调查显示，经济周期的低迷并没有影响到厂矿企业的实际经营，但几乎所有的微观经济参与者，包括地方政府融资平台，都反映出资本成本已经严重上升，这严重降低了投资意愿，最终将导致宏观经济发展后劲不足！

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地方混合所有制改革

这是一场资本盛宴

为了避免因金融监管的变化而导致的资本成本的增加影响到地方经济的发展，中央政府出台了一系列鼓励投资和保持经济增长率的新政策，以争取更多的时间和空的改革空间。与以往简单的“保持稳定”的刺激计划不同，新出台的财政政策更多的是长期培育一系列市场化的企业实体，培育新的经济增长点，并运用“供给经济学”的理念来促进产业升级，而不是单纯依靠“凯恩斯主义”来扩大政府支出来稳定经济。

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首先，5月19日，财政部发布了《2014年地方政府债券自发偿还试点办法》，一方面化解了下半年地方政府实际到期债务的风险，更重要的是，逐步确立了十八届三中全会明确提出的“地方政府全口径预算管理”，赋予地方政府更大的财政自主权，支持地方经济发展，有效推进地方政府管理职能转变。

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2014年，1092亿元“自发还贷”试点项目的总规模并不大，但也对10个试点省市政府创新性地使用这笔资金提出了挑战。与传统的转移支付不同，中央政府要求地方政府明确地方政府债券的用途，加强投资管理，不能用于弥补经常性支出。换句话说，这种政府投资将是公开和透明的，产生的投资收益将用于偿还债券的本金和利息。当地政府如何解决这个问题？

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正如本文开头所指出的，对于地方政府来说，一个具有很强的时效性、战略意义和预期投资收益的方向就是国有企业的混合所有制改革。很多人说，地方国有资产和国有企业混合所有制改革将是中国最后一场资本盛宴，这种说法有些夸张，但也不无道理。我们应该知道，许多地方国有企业的经营状况令人担忧，主要是由于银行贷款规模大，利息负担重。然而，地方国有资产的财富已经积累了很长时间，而重组、融资和上市的主要业务和技术能力储备可以说是资本市场中一个尚未开发和诱人的聚宝盆。

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“淡马锡”打造本土平台

俗话说，“不要拿瓷器做无金刚钻”！国有企业改革是一个世界性的问题。如何吸收和煽动各种社会资本，通过建立现代企业制度释放国有企业的核心竞争力，提升国有资本的影响力，摒弃原有经营困难、长期亏损的企业，让社会各界分享改革红利，离不开SASAC地方政府简化行政管理、下放权力的决心，投资银行家的辛勤劳动，以及资产证券化债券、配股公司债券、优先股和股权激励性衍生品等一系列现代金融工具的应用。这一难得的历史机遇，正好给了过去努力创新的证券公司和机构一个施展才华的好机会！

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我建议地方政府加强与证券公司的合作，在战略层面上讨论联合投资，引进省内外民间资本，启动建立“混合所有制”资产管理机构，作为基础设施和国有资产改革运营的平台公司，利用中央政府“自发偿还”地方政府债券的低成本资金，利用证券公司的自主定价和资本市场准入能力，通过一系列市场化投资基金，打造地方平台“淡马锡”。

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同时，积极推进区域要素交易市场建设，探索互联网金融等创新手段，盘活全省金融资产。由于a股市场自身的原因，两个证券交易所很难提供一个传统的方式让民间资本退出目前地方国有资产混合所有制改革。如何充分发挥地方金融监管职能，补贴和支持以地方经济为重点的金融中介机构，利用地方股权交易中心实现产业资本的退出，是对地方政府金融意识和调控能力的考验。

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另一方面，上海和深圳证券交易所也可以考虑发行类似股票的债券产品，为地方金融改革融资。地方国有企业的重组和效率提高对资本市场有很大的诱惑。如果通过交易所的信誉来提高流动性，就一定会吸引大量的国内外投资者。现在证监会鼓励注册制，地方国有资产和国有企业混合所有制改革可以培育出一批盈利预期良好的企业，这正好为首批注册制上市公司提供了一个难得的目标。

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