吴晓灵痛批金融市场两大扭曲

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此外，吴晓灵在讲话中批评了当前金融产品的存款化，指出这是中国理财的最大障碍，也是中国金融结构调整的最大障碍。

“两个扭曲”推高资本成本，降低资本配置效率

传统上，“金融”的本质在于商业风险、商业信用、高风险和高回报，但中国金融市场的一个长期特征是“刚性赎回”，即收益与风险的长期背离。

吴晓灵在《规范市场行为，促进理财市场发展》的讲话中指出，刚性赎回是中国货币大、资本多、资本成本高的根源。

“刚性赎回提高了中国的无风险回报率，降低了工业发展资金的可获得性。我们国家现在面临的最大问题之一是我们有更多的钱和更多的资本，但是我们的资本成本非常高。一方面，许多投资者找不到合适的投资对象，但许多企业发现融资困难。造成这种矛盾和悖论的一个重要原因是我国资本价格的扭曲，而扭曲资本价格的一个重要原因是当前金融市场中的一种刚性赎回，这种刚性赎回使得一些领域能够高价吸纳资金。”吴晓灵说。

从市场的角度来看，房地产行业和地方金融软约束的融资平台是目前最容易吸收资金的，而一些特定的工业企业由于资金成本高而面临融资困难的问题。

根据国资委网站公布的信息，2013年各行业净资产收益率中，工业行业整体资本利润率只有6%，但实际上只有少数行业能够达到6%的水平。

“我们许多理财产品的收益率超过10%。与此类无风险高收益产品相比，很难有资金愿意投资于行业。这种无风险回报率的提高，甚至迫使我国政府债券的利率上升，都不得不增加成本，这实际上不利于我国的实体经济和政府的运作。”吴晓灵指出。

鉴于这种情况，吴晓灵认为，只有通过暴露风险，才能降低无风险回报率和资本流向我们想流动的地方。

除了刚性赎回，中国金融市场的第二个扭曲是“过度依赖担保使得资金配置效率低下。”

“金融机构在进行资金投资时，期望得到政府的隐性担保，这使得资金的配置倾向于政府背景的融资主体。众所周知，政府融资平台和国有企业都有政府显性或隐性的支持，金融业愿意将资金流向这些领域。此外，对担保的依赖忽略了对企业现金流的分析，助长了信贷的盲目扩张。经济衰退将给企业带来双倍的打击。”吴晓灵说。

作为前央行副行长，吴晓灵对该行目前在经营信贷方面的失职表示不满。

在她看来，长三角地区企业的一系列担保，包括青岛港目前正在经历的贷款欺诈调查，都是银行未能有效运作信贷，盲目相信抵押品和质押品，导致资金链断裂的表现。这说明银行没有坚持信用第一的宗旨，没有分析还款能力，没有分析企业的现金流量，而是将风险压在企业的担保抵押上，难以有效控制财务风险。

因此，吴晓灵呼吁，“让银行回归商业信用的本质，为企业提供市场发展的融资便利。银行家和金融机构分析师应该分析自己的业务能力、产品市场前景和未来现金流，而不是过于依赖担保。

金融产品储蓄阻碍中国金融结构调整

事实上，所谓的“金融产品存款”本身也是刚性赎回的表现形式之一。

截至2013年底，中国理财产品规模达到56.43万亿元。虽然不同的理财产品包含不同的风险，而且资金池本身的投资和产品设计也有很大的不同，但它们基本上都是以“理财产品”的名义“存入”的。

吴晓灵认为，由于不明确的法律关系、误导性的销售，以及机构维护信誉的需要，许多财富基金管理公司将刚性赎回变成了类似存款的产品。

“资金管理是直接融资，是调整金融结构的重要手段，但存款化倾向只会积累金融风险，提高市场利率水平。”吴晓灵指出。

吴晓灵甚至直言不讳地表示，金融产品的存放是中国理财市场和中国金融重组的最大障碍。

有鉴于此，吴晓灵认为应该区分不同的金融产品，包括保本型和非保本型的存款性和结构性资本产品等。，监管结构的设计应该有针对性。同时，应加强对投资者的教育，加强市场纪律，使金融产品名副其实。

“对于(结构性产品中的)劣势部分，监管机构应该要求一定数量的资本来支持它。只有在资本的支持下，我们才能减少该产品的泡沫，限制其扩张倍数，防止杠杆率过高。”吴晓灵建议道。

一般来说，结构性产品包括优先级和次等级，其中优先级享有优先偿还权，而回报率相对较低，次等产品基本上是机构自我维持的，这一方面降低了机构的整体融资成本，同时也限制了机构无限制出售次等资产的可能性。

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