吴晓灵：商业银行主导的金融体系是影子银行发展内因

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以下是陈吉宁的完整发言:

女士们先生们，早上好。今天，我将代表清华大学五道口金融研究所和陆家嘴金融研究所发表《2014年中国金融政策报告》。我们的报道是在2011年中国加入世贸组织十周年之际，中国的经济和金融改革引起了全世界更多的关注。为了服务国内外关注中国金融的不同读者，我们开始由中欧陆家嘴国际金融研究所和中国社会科学院金融研究中心共同组织编写《中国金融政策年度报告》，系统介绍中国金融政策的重点、现状和进展。众所周知，“三中全会”的监管部门每年都有各种年度报告，但这些年度报告都局限于各自的领域，缺乏对中国整个金融政策的全面而简要的总结。因此，在2010年，没有国家金融研究所。因此，我们在中欧陆家嘴国际金融研究所和中国社会科学院金融研究中心的基础上，建立了这样一份中国金融政策研究报告。

我们的报告的主要结构，专题报告和动态报告。主题报告主要研究每年中国金融的热点和焦点问题，相关的金融政策，以及未来的改革和发展。作为年度研究报告，《中国财政政策报告》通常由主题报告和动态报告两部分组成。主题报告主要讨论和分析每年中国金融热点问题、相关金融政策问题和未来发展趋势。这份动态报告从宏观调控、主要金融市场发展和金融监管三个层面总结和评估了中国每年在各个领域政策的颁布和实施情况。

这份报告汇集了国内外经验丰富的专家和顾问，上海“三会”一些研究部门的同志，中国社会科学院的研究同志，以及今天在座的哈佛大学的理查德·库珀先生。他们都参加了我们的顾问团队，并支持我们的研究团队。也有来自学术界、产业界和监管机构的专业作家。此外，我们的报告是针对读者和服务大众的。我们不想把它作为一个专业理论来讨论，但希望公众能够理解中国金融政策的进展。这份报告是用双语写的，介绍中国和与世界交流。自从第一部以来，它一直是用中文和英文写的。因此，我们的报告在哈佛商学院得到了很好的评价。许多研究中国的外国同事也认为，有这样一份简明扼要的报告对他们了解中国金融改革和政策的总体情况是有帮助的。最后，我们的报告不仅侧重于今年的关键主题，还传达了全面的政策趋势。

今年是第四年。2011年，作为第一份报告，主题报告回顾了中国30多年的金融改革，聚焦后危机时代的金融监管改革，探索和研究宏观深层次的监管政策，详细分析了中国金融监管改革实践。

在2012年的报告中，我们分析了国际金融危机背景下中国的主要金融风险和政策改革。房地产泡沫和地方政府的过度负债正在成为当前中国的主要金融风险，并随着中国城市化的进程而积累。在这两个问题的背后，存在着共同的深层次问题，如经济增长方式的缺陷和经济结构的失衡。

2013年，主题报告聚焦中国多层次资本市场发展的问题与对策。我们认为，中国的多层次资本市场应该建立在广泛而坚实的肯塔基场外交易市场的基础上，形成合理的金字塔结构。

在2014年的政策报告中，我们的主题报告是影子银行和中国的金融结构。中国社会科学院金融研究所的一项研究指出，中国影子银行的规模已经超过gdp的40%，这当然引起了监管者、理论家和金融界对其风险的担忧。然而，就影子银行在中国经济融资中的实际作用而言，在一定程度上可以理解为直接融资，对银行信贷起到补充作用，这也符合中国近年来积极发展多层次资本市场的努力。因此，我们认为对中国影子银行的评价应该从中立和客观的角度出发。中国影子银行的发展与中国的金融结构，尤其是社会融资结构密切相关，这决定了中国影子银行的特点。

中国影子银行的现状和发展逻辑是什么？影子银行是金融危机后国外提出的一个概念。在国外，影子银行的概念主要是针对场外金融产品的交易，因为他们没有明确的统计数据，而且他们的交易对手是分散的，所以监管当局不知道场外市场收集了多少风险。大量场外交易的信用违约掉期和信用违约掉期以及衍生产品在各种金融机构中积累了大量风险。因此，当一家金融机构倒闭时，其交易对手涉及许多其他金融机构。因此，他们在金融危机中扮演了一个不好的角色，这引起了各国监管当局的关注。然而，中国并没有那么多复杂的场外衍生品，我们在中国谈论的影子银行大多是非银行金融机构的金融活动。因此，中国政府相关部门将影子银行划分为三类:第一类是无执照、无监管的信用中介机构；二是信用中介机构无证经营、监管不力；三是经营许可证监管不足或逃避监管。

我们认为，中国的影子银行大致可以分为两类:第一类是系统内的影子银行；第二类是系统外的影子银行。前者包括许可证监管不足的机构和企业，包括信托公司，后者是中国影子银行的主体。我们的报告在这样一个框架下分析了影子银行。

我不会读中国社会融资的规模、影子银行的名单以及时间关系。由此可以看出中国影子银行发展的数字化态势。

从上面可以看出，影子银行在2006年开始迅速发展。2006年美国次贷危机爆发时，由于外部需求不足，大量中国企业面临财务约束和裁员。与此同时，这些企业很难从系统中的银行获得贷款，因此他们转向影子银行，从不贴现银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款，这些贷款在2006年和2007年大幅增加。从大量委托理财产品、信托计划和资产管理计划的开发中，我们也可以看到这些非银行金融机构活动的发展。

商业银行主导的中国金融体系的制度性问题是影子银行发展的内在原因。因此，中国的金融刺激政策为应对国际金融危机的影响提供了外部条件。内部条件是由于外部需求不足，以及扩大内需的需要。在国内经济发展中，企业的困难要求我们创造更多的融资方式。我国融资手段的不足使得那些得不到融资需求的人寻求开辟银行以外的融资手段。

当我们应对金融危机时，我们刺激了大量的政策信贷，这样社会就有了更多的资金。当更多的资金在社会上游走时，他们需要找到投资的方向，这也是影子银行发展的客观原因。

如何看待中国的影子银行？中国的影子银行有其特定的原因和背景。客观地说，发展正规金融体系的有益补充是发展直接融资的有序渠道，因为影子银行体系本身就是以非银行金融机构为代表的。如果法律关系明确，非银行金融机构的融资特点是投资者自己承担风险，而不是中介机构。如果中介承担资本风险，其方式实际上是一种存款方式。因此，这不是非银行金融机构吸收资金和开展业务的方式。非银行金融机构最大的特点是其投资者必须承担自己的风险，因此非银行金融机构的活动可以说是直接融资的一个组成部分。

然而，这类非银行金融机构在这些活动中存在四个问题:1 .法律关系模糊不清；2.市场运行混乱；3.严格的救赎是严肃的；4.缺乏有效的监督。正如我们刚才所说，在非银行金融机构的活动中，投资者应该获利和承担风险，法律关系应该明确，但我国影子银行业务的最大缺陷是没有民事法律关系。正是由于法律关系和责任不清，重要官员的运作混乱，规则不清。付款时，责任不明确。有收益时，投资者愿意享受收益，但有风险时，由于法律关系不清、风险责任不清，投资者不愿承担风险。为了维护自己的声誉，销售产品的组织不得不采用各种方法实施隐性刚性支付或显性刚性支付，这实际上使得市场秩序难以正常维持。

由于对影子银行的不同理解，谁应该监管以及如何监管并不特别清楚。因此，既有过度的监督，也有空·怀特的监督。

关于中国影子银行的监管和前景，中国政府和金融监管部门出台了一系列影子银行监管政策，并开始呈现出不断规范化和透明化的趋势。规范的影子银行将促进中国金融结构的调整，增加直接融资的比重。我们列举了近年来各监管部门规范影子银行业务的一系列政策文件，并对这些政策文件的实施项目进行了点评。中国影子银行应该从中国金融发展和改革的角度来分析，包括金融监管改革的长远发展。其中一项重要任务是不断完善与中国金融体制改革相适应的法律体系和监管框架。

正如我刚才所说，影子银行实际上是广义上的银行体系之外的各种金融活动和信贷活动。这是最广义的定义，最狭义的定义是银行系统以外的各种融资活动和信贷活动。如果不受监管，它属于影子银行。

在开展金融改革的过程中，我们应该客观地界定监管的界限，并不是说所有的信贷活动都需要严格的监管。如果我们能搞清楚产品功能的性质、法律关系、收入的责任和风险的承担，以及金融活动是涉及少数人的利益还是多数人的利益，如果是少数人的利益可以承担风险，那么我们就能对他们进行适当的监督。如果它涉及到许多小投资者的利益，由于从众心理和搭便车现象，如果我们能够严格区分银行体系和这些金融活动以及银行体系之外的信贷活动，我认为我们现在所说的影子银行的发展应该有助于中国直接金融的发展，帮助中国的金融结构从过度的间接金融结构发展到直接金融和间接金融均衡发展的结构。应该说，这是对中国金融结构变化的有益探索。

这是我们2014年的主要报告。

我们的目标是建立和完善现代开放国家的金融政策框架和体系，我们时刻期待着各种批评和建议。谢谢大家。

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